ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[01.12.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем активность на рынке снизилась по сравнению с понедельником, оставаясь очень умеренной. Остатки на корсчетах немного увеличились, составив 278,7 млрд руб.; 1-дневная ставка MIBOR также выросла до 1,37%; курс рубля по отношению к доллару мало изменился, укрепившись еще на 1,5 копейки, однако уже сегодня с утра он скачком провалился до уровня 28,025 руб/долл. Рублевый рынок находится сейчас в режиме слабой коррекции, которая возникла из-за отсутствия поступательного движения в течение целого месяца.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1098 (-7,1).

Выпуск ЮТК-3 открылся вчера для вторичной торговли на бирже, при этом дневной оборот в бумаге составил половину выпуска, не дотянув немного до 1,8 млрд руб. Сейчас доходность бумаги к оферте через 17 мес. составляет приблизительно 12%. С нашей точки зрения, она вполне может сократиться еще немного, до уровня 11,5%, однако покупать выпуск на сегодняшних уровнях мы бы не советовали, поскольку компания не привлекает нас сточки зрения кредитного качества. Те же, кто получил выпуск на аукционе, вполне могут подержать бумагу на позиции еще немного.

Облигации УВЗ также вышли вчера во вторичный оборот, и произошло это гораздо тише, чем в случае с ЮТК-3. Доходность выпуска к оферте через 10,5 месяцев составляет 13,5%, что неоправданно много для этого эмитента. Мы советуем приобретать эту бумагу, в которой вполне можно получить небольшую спекулятивную прибыль, но которую в случае падения рынка можно спокойно продержать на позиции до оферты. Мы считаем, что справедливая доходность выпуска находится в области 12-12,5%.

В ситуации, когда дальнейший рост рынка находится под большим вопросом, вполне нормальной стратегией является пополнение портфеля за счет выпусков с относительно малым сроком до погашения/оферты. В сегменте 6-12 месяцев нашими фаворитами остаются Алтайэнерго (14,97% на 8 мес.), ДжЭфСи (14,05% на 10,5 мес). Среди более коротких бумаг (до 6 мес.) мы рекомендуем: Мечел (10% на 2 мес.), Парнас (13,66% на 3,5 мес.), ПИТ-1 (16,64% на 4 мес.), ОСТ (19,3% на 1,5 мес), Маир (20,38% на 4 мес).

Мы считаем, что продажи, которые мы сейчас наблюдаем на рынке, связаны, в основном, с опасениями держателей больших пакетов наиболее качественных облигаций, что теоретически возможное (скажем, из-за большого разворота на рынке Treasuries) падение рынка нанесет их позициям значительный урон в условиях, когда апсайд рублевых облигаций вовсе не гарантирован. С другой стороны, низкая стоимость денег, которая останется таковой, по крайней мере, до февраля 2005 года, не позволит рынку глубоко скорректироваться, поэтому, на наш взгляд, держателям длинных бондов не стоит очень беспокоиться. Однако даже, если качественные бонды и не будут падать, рассчитывать в ближайшей перспективе можно только на их купонный доход, который в большинстве случаев очень невелик. Именно поэтому мы рекомендуем сейчас покупать облигации 2-3 эшелонов и, по возможности, придерживаться умеренной дюрации.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать на позиции купленные длинные облигации, сохраняющие перспективы роста относительно рынка. Имеются в виду: Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Интербрю, Башкортостан-4.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Мечел, ОСТ, Маир, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: УВЗ, Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.