Обзор рынка

Еврооблигации

Статистика из США вчера оказалась весьма неоднозначной, да и среди корпоративных новостей и новостей со стороны финансовых властей США также единой тенденции не получилось. В субботу евробонды отдыхают…

Рублевые облигации

В пятницу конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. В связи коррекции акций спрос просто стал более осторожным. Сейчас он особенно заметен на сильно упавшие выпуски, некоторые из которых обладают неплохим спекулятивным потенциалом. Переоценка портфелей в конце месяца и фактор продолжительных выходных также подогревали спрос на облигации.

Валютный рынок

В пятницу курс рубля к доллару растерял весь свой рост, который показал накануне. При этом рубль упал и к бивалютной корзине – с 30,34 до 30,40 руб.

Валютные облигации

В субботу евробонды отдыхают

В 15:30 были опубликованы слабые данные по уровню доходов/расходов населения США. Показатель PCE core год к году вырос на 4,2% (ожидался рост на 4,1%). Чуть лучше ожиданий оказались данные по индексу потребительского доверия, рассчитанного Мичиганским институтом, его значение снизилось до 57,6 пунктов при ожидании 57,5 пунктов.

Однако все вместе они по-прежнему отразили ухудшение силы потребителей и пока еще рост инфляции. К примеру, индекс потребительского доверия, рассчитанный Мичиганским институтом, демонстрирует самые низкие уровни за последние 20 лет.

Вчера со стороны корпоративного сектора не порадовали инвесторов автогиганты. Так сделка по слиянию GM и Chrysler зашла в тупик после того, как администрация Буша отказалась ее профинансировать. Аналогичная ситуация по срыву сделки наблюдалась у Yahoo и Google.

Нивелировать корпоративный негатив удалось вербальным интервенциям со стороны JPMorgan и Бена Бернаке по поводу реструктуризации плохих ипотечных кредитов и дополнительного обеспечения долгов квазигосударственных ипотечных агентств.

В итоге новостной фон со стороны Запада оказался скорее нейтральным, нежели импульсным. Но для российских еврооблигаций спокойствие на Западе – это тоже плюс. Котировки российской «тридцатки» продолжили расти. К сегодняшнему утру RUS-30 на бидах стоит на уровне 87% от номинала.

Отметим, что одновременно сократились и суверенный российский спред к Treasuries – до 615 б.п. (минус 60 б.п. за день). Причем не только за счет снижения доходности российской валютной кривой, но и за счет продаж Treasuries, где доходность US-10 подбирается к 4% годовых.

Тем не менее, российский рынок облигаций – в моменте это рынок только государственных бондов. Карта процентных ставок по «корпоратам», по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Процесс «наказания» рейтинговыми агентствами еще не закончен: они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России, отбивая желание покупать российские корпоративные еврооблигации.

В итоге пока вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях. Разве что инструменты, которые на наш взгляд могут иметь государственную поддержку или обеспечение, в частности суверенные евробонды РФ, которые сейчас стоят существенно ниже номинала, при весьма сильных золотовалютных запасах Эмитента.

Сегодня мировые площадки не торгуют. На российских биржах будут проводить торги в обычном режиме, на ММВБ сессия продлится до 13:55, на РТС до 18:00. Значимых событий, запланированных на сегодняшний день, не ожидается.

Рублевые облигации

В пятницу конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. В связи коррекции акций спрос просто стал более осторожным. Сейчас он особенно заметен на сильно упавшие выпуски, некоторые из которых обладают неплохим спекулятивным потенциалом. Переоценка портфелей в конце месяца и фактор продолжительных выходных также подогревали спрос на облигации.

И все же говорить о том, что худшее позади, на наш взгляд, преждевременно. В краткосрочной перспективе риски снижения цен обусловлены резким удорожанием стоимости кредитов и публичных займов, а также ростом числа дефолтов. Масштабные вливания ликвидности со стороны ЦБ и Правительства отчасти решили проблему долга, однако зависимость от поддержки государства свидетельствует о сохраняющейся слабости внутреннего денежного и долгового рынка.

Восстановлению облигаций будет мешать растущая обеспокоенность инвесторов по поводу состояния мировой экономики. Выходящая на следующей неделе статистика по рынку труда США и деловой активности может стать еще одним подтверждением начавшейся рецессии и обернуться новой волной неприятия риска. В перспективе спад может распространиться и на развивающиеся страны, которые уже испытывают трудности в связи с падением цен на сырьевые товары и оттоком капитала. Все это вынуждает инвесторов проявлять осторожность и будет ограничивать рост цен рублевых облигаций.

Валютный рынок

В пятницу курс рубля к доллару растерял весь свой рост, который показал накануне. При этом рубль упал и к бивалютной корзине – с 30,34 до 30,40 руб. Все это – результат укрепления доллара на мировом валютном рынке, что в свою очередь было вызвано коррекцией фондового рынка, усилившимися опасениями рецессии в мировой экономике, а также негативными прогнозами выходящей на следующей неделе статистики в США и Еврозоне.

Кроме того, на евро давит перспектива ослабления денежно-кредитной политики ЕЦБ. После того, как в октябре инфляция в Европе опустилась до 3,2%, вероятность снижения базой ставки ЕЦБ на 50 б.п. стала еще выше. Не исключено также, что ЕЦБ пересмотрит в сторону понижения прогноз ВВП еврозоны на следующий год, что в преддверии публикации данных о темпах экономического роста за третий квартал, скорее сего, еще больше ослабить позиции евро.

Соответственно, может упасть и курс рубля, но только относительно доллара. К бивалютной корзине курс рубля вряд ли изменится: неоднократные заявления ЦБ о нежелании пересматривать границы коридора, повышение депозитных ставок, настоятельные призыв к банкам не увеличивать среднемесячный остаток иностранных активов, ограничения по операциям «валютный своп» и наличие ресурсов для поддержания стабильной рубля достаточно длительное время (в том числе за счет управлению ликвидностью) – все это не предполагает роста стоимости бивалютной корзины. Основный риск для курса рубля к доллару сейчас – это ослабление европейской валюты на мировом рынке.

Новости эмитентов

НПО Сатурн

Один из крупнейших производителей двигателей в РФ, компания НПО Сатурн, обратившись за кредитом ВЭБ, получило условием предоставления средств продажу 13% акций государственному «Оборонпрому». Более того, в пятницу утром вице-премьер и министр финансов Алексей Кудрин обвинил менеджмент НПО Сатурн в неэффективности.

Комментарий: Напомним, что сейчас контрольный пакет акций компании принадлежит менеджменту компании (Юрию Ласточкину), а 37% находится в собственности государственного «Оборонпрома». В рамках реорганизации авиастроительной отрасли планируется создание нескольких авиадвигателестроительных холдингов. Один из холдингов должен объединить следующие компании: Пермские моторы, НПО Сатурн, УМПО. Объединение предполагается на базе НПО Сатурн.

Процесс объединения в холдинг, по логике государства, должен проходить под контролем государственной корпорации «Оборонпром». Однако у менеджмента НПО Сатурн свое видение формирования авиастроительного холдинга, а владелец и гендиректор компании Ю. Ласточкин, (по данным СМИ), выражает нежелание уступать контрольный пакет компании государству.

Давление со стороны государства усилилось в последнее время. Так в октябре была проведена налоговая проверка и возбуждено несколько уголовных дел против сотрудников компании. Сама компания называет материалы проверки, на основании которой возбуждены уголовные дела, «полностью сфабрикованными», а истинной целью уголовного преследования сотрудников Сатурна попытки заставить ее сменить собственника (по сообщению Рейтер).

В условиях ужесточения способов финансирования, у государства появляются сильные рычаги воздействия на менеджмент НПО Сатурн. В тоже время, если менеджмент не согласится на условия получения денег от ВЭБ, и противостояние с государством в лице Оборонопрома продолжится, кредитный профиль компании еще больше ослабнет.

Банана-Мама

Сеть магазинов детских товаров нашла средства для выплаты купона по своему дебютному облигационному займу. Таким образом, компании удалось избежать фактического дефолта, уложившись в недельный срок. Технический дефолт по оферте сохраняется и до конца ноября у компании есть время найти 210 млн. рублей.