Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.11.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Характер торгов на рынке рублевых облигаций в среду не изменился: в течение дня вновь преобладали покупки. Основная инвестиционная активность была сосредоточена в выпусках эмитентов приемлемого кредитного качества, под залог которых можно свободно получить рефинансирование. Из обязательств первого эшелона динамику лучше рынка в среду продемонстрировали выпуски Газпром-9, ГидроОГК-1, ВТБ 24-1, РСХБ-3, котировки которых выросли в среднем на 0.1-0.2 п. п. Существенных покупок облигаций ФСК на фоне помещения рейтинга эмитента от агентства S&P в список на пересмотр в сторону повышения отмечено не было. В качестве покупателей выступают в основном российские участники рынка. Внимание иностранных инвесторов больше сосредоточено на инструментах второго эшелона, где особым спросом с их стороны пользуются облигации энергетических компаний. В частности, в среду наблюдался спрос на выпуски ОГК-2-1, ОГК-6-1, Тюменьэнерго-2.

Одновременно продолжается переоценка кредитных рисков ряда облигаций третьего эшелона. В среду состоялась оферта по выпуску Синергия-1 (объем 1 млрд руб.). По всей видимости, в рамках оферты эмитент выкупил большую часть выпуска по номиналу, а затем решил вернуть на рынок значительный объем эмиссии, однако последующая продажа облигаций состоялась уже по цене 98.5, что соответствует доходности на уровне 14.85% к следующей оферте (в апреле 2008 г.). Таким образом, компании пришлось пойти на увеличение стоимости заимствования на 300 б. п.

Сегодня мы не ожидаем изменения настроений участников рынка, и рост котировок рублевых облигаций, скорее всего, продолжится. На наш взгляд, улучшению настроений инвесторов должно способствовать и последнее решение ФРС США о снижении ключевой процентной ставки. Динамику лучше рынка, по нашему мнению, могут показать включенные в Ломбардный список Банка России облигации, используемые как обеспечение при рефинансировании.

Стратегия внешнего рынка

Снижение ключевой процентной ставки американской экономики до 4.5%, сопровождавшееся комментариями ФРС США о сбалансированности инфляционных рисков и рисков замедления темпов экономического роста, вызвало существенный рост доходностей КО США. Решению ФРС предшествовала публикация статистики по динамике ВВП США в третьем квартале – данные превысили прогнозы (+3.9%), подтвердив мнение регулятора об устойчивости темпов роста ведущей мировой экономики. Скорее всего, в ближайшие дни доходности КО США продолжат рост, который может ускориться в случае выхода сильных показателей по рынку труда в ближайшую пятницу. Форма кривой доходности КО США при этом вновь может начать изменяться, становясь более плоской.

С одной стороны, перспектива роста доходностей КО США на фоне уменьшения вероятности дальнейшего снижения ставки ФРС, видимо, окажет давление на котировки высокодоходных еврооблигаций развивающегося рынка. С другой стороны, решение ФРС США указывает, что основные негативные последствия кризиса на рынке американской ипотеки уже преодолены, следовательно, аппетиты инвесторов к риску должны возрасти и можно ожидать дальнейшего сокращения спрэдов. Спрос на высокодоходные облигации поддерживают и устойчивые фундаментальные показатели развивающихся стран, чему способствует в том числе и высокий уровень цен на сырьевых и товарных рынках. В среду цены на нефть на торгах в Нью-Йорке выросли еще на 1.8%, превысив USD96 за баррель.

Российский сегмент суверенных и корпоративных еврооблигаций в последнее время демонстрировал динамику хуже рынка, заметно отставая от долговых инструментов Мексики и Бразилии. На наш взгляд, спрэды как суверенных, так и корпоративных российских долговых обязательств к базовым активам могут заметно сократиться до конца года. Помимо выпуска Россия 30, мы рекомендуем обратить внимание на инструменты Газпрома в долларах и евро, обязательства ТНК-BP, выпуски ЕвроХим 12, НМТП 12, РОЛЬФ 10. Наши подробные рекомендации представлены в отчете «Рынок еврооблигаций: а если рейтинг повысят завтра?» от 29 октября 2007 г.

Стратегия валютного рынка

Как и ожидалось, на заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 25 б. п. до 4.5%. Тон пресс-релиза по итогам заседания стал нейтральным, а сам комментарий был весьма сбалансированным. На этом основании инвесторы пришли к выводу, что комитет не планирует больше понижать ставку в ближайшее время, поэтому акции начали расти, а котировки КО США снизились. Курс доллара к евро отреагировал на это решение достаточно вяло, и мы ожидаем, что курс рубля сегодня будет оставаться стабильным.

Ставки российского денежного рынка все еще были повышенными, но не чрезмерно (принимая во внимание конец месяца), и составляли около 7.5%, а объем заимствований с помощью операций РЕПО у Банка России был значительным, хотя и снизился в среду до 179 млрд руб. против 207 млрд руб. днем ранее. Мы ожидаем, что сегодня эта тенденция будет более выраженной, поскольку с началом нового месяца в финансовую систему поступит приток ликвидности благодаря расходованию бюджетных средств.

Промсвязьбанк: последние события

Вчера в СМИ появилось несколько разнородных сообщений о Промсвязьбанке: 1) газета «Ведомости» сообщила, что банк готовится к первичному размещению акций; 2) сразу несколько электронных СМИ (включая «Ведомости») опубликовало информацию об обысках, проводимых МВД в офисах банка. Мы считаем, что IPO (в случае успешного осуществления) положительно для кредитного качества любой компании; хотя появление такого сообщения, видимо, также означает, что вероятность увеличения доли Commerzbank в Промсвязьбанке существенно снижается. Мы не слишком обеспокоены новостью об обысках в банке – по нашему мнению, комментарии банка о том, что следственные действия связаны с деятельностью одного из клиентов Промсвязьбанка, вполне правдоподобны.

Мы считаем, что планы по IPO являются в целом положительным событием для банка (естественно, если часть привлеченных ресурсов пойдет в сам банк), так как это позволит ему получить дополнительный капитал (отношение капитала к активам Промсвязьбанка на 30 июня составляло около 10%). С другой стороны, намерение провести IPO может быть расценено как поиск акционерами альтернативных путей увеличения капитализации; ранее считалось, что немецкий Commerzbank, которому в настоящий момент принадлежит 15.3% акций банка, намерен увеличить свою долю.

Что касается обысков в офисах Промсвязьбанка, мы не видим причин не соглашаться с официальной позицией банка. Напомним также, что Д. Ананьев, один их двух акционеров Промсвязьбанка, недавно был назначен на должность главы Комитета Совета Федерации по финансовым рынкам. Мы считаем, что этот факт может служить подтверждением благоприятного положения банка с точки зрения политической поддержки. Продаж в облигациях Промсвязьбанка после появления заголовков об обысках не наблюдалось, однако спрэды между котировками на покупку и продажу существенно расширились. Мы ожидаем, что котировки долговых инструментов Промсвязьбанка в ближайшее время восстановятся до прежних уровней, и по-прежнему позитивно оцениваем фундаментальные кредитные показатели банка.

Агентство S&P поместило рейтинг ФСК в список на пересмотр в сторону повышения, существенного влияния на спрэды не ожидается

Рейтинговое агентство S&P вчера поместило рейтинг ФСК (BB+, прогноз «позитивный») в список на пересмотр в сторону возможного повышения. Этот шаг отражает уменьшение рисков реорганизации в связи с реформированием РАО ЕЭС и ожидаемый переход 75% плюс одна акция компании под контроль государства. Решение по рейтингу будет принято после того, как агентство S&P получит разъяснения относительно планов капиталовложений и прогноз по ликвидности; ожидается, что это произойдет в феврале 2008 г. Согласно комментариям агентства, рейтинг компании может быть повышен на одну или две ступени.

По нашему мнению, действие агентства S&P не окажет существенного влияния на кредитные спрэды ФСК, поскольку в апреле агентство Moody’s присвоило компании рейтинг инвестиционного уровня (Baa2). Кроме того, участники рынка рассматривают ФСК как квазисуверенного эмитента, пользующегося государственной поддержкой, что, с нашей точки зрения, вполне справедливо.

Россия: экономические показатели за девять месяцев 2007 г.

Согласно ежемесячному отчету Министерства экономического развития и торговли (МЭРТ), рост ВВП в сентябре составил 5.6%. Таким образом, за девять месяцев 2007 г. ВВП вырос на 7.4% против 6.3% за аналогичный период предыдущего года. В сентябре министерство повысило свой официальный прогноз роста ВВП по итогам 2007 г. с 6.5% до 7.3%.

По оценкам МЭРТ, объем экспорта в сентябре составил USD32.3 млрд на фоне высоких цен на нефть, а объем импорта – USD19.9 млрд, в результате чего сальдо торгового баланса составило USD12.4 млрд. Рост экспорта в годовом исчислении на 25.3% в сентябре оказался самым высоким с начала года; темпы роста импорта замедлились до 36.5%. Положительное сальдо торгового баланса продолжает сокращаться: в годовом исчислении этот показатель снизился на 14.8% к соответствующему периоду 2006 г. Тем не менее, состояние торгового баланса остается благоприятным благодаря по-прежнему высоким объемам экспорта (в основном за счет ценовой конъюнктуры).

Министерство прогнозирует, что ИПЦ в октябре составит 1.2-1.6% к предыдущему месяцу. Таким образом, инфляция с начала года достигнет 8.8-9.1% против 7.5% в январе-октябре 2006 г. Ранее г-н Кудрин сообщил о росте потребительских цен на 1.3% за три недели октября, поэтому мы считаем, что инфляция за месяц, скорее всего, достигнет верхней границы указанного диапазона – 1.5-1.6%. МЭРТ пересмотрело свой прогноз инфляции за год до 10.5-11.0% (ранее планировалось 7.0-8.0%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: