Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[01.11.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

‘–— в среду снизила базовую процентную ставку overnight на 0.25-процентного пункта – до 4.5%, стрем€сь застраховать экономику —Ўј от последствий кризиса на рынке жиль€. ѕо мнению ÷Ѕ, риски дл€ американской экономики в насто€щее врем€ примерно сбалансированы и, таким образом, новое понижение ставки отнюдь не €вл€етс€ предрешенным. –ешение ‘–— совпало с ожидани€ми аналитиков. ¬месте с тем, в текущих услови€х дальнейшие шаги ‘–— далеко не очевидны: снижением ставки ‘–— разв€зала себе руки – теперь денежные власти могут как повысить ставку – при усилении инфл€ционного давлени€, так и снизить ее – если кризис на рынке недвижимости усилит негативное воздействие на экономику —Ўј. ¬ своем сопроводительном за€влении ‘–— отметила, что экономический рост в III квартале был прочным, в то врем€ как напр€жение на финансовых рынках несколько ослабло. ¬ то же врем€ темпы экономического роста в ближайшем будущем, скорее всего, замедл€тс€, что частично станет следствием ускорившейс€ коррекции на рынке жиль€. ѕрин€тое решение €вл€етс€ превентивным, и, если ‘–— увидит признаки стабилизации экономического состо€ни€, а главное – ситуации на кредитном и финансовом рынках, – ее подход к денежной политике может ужесточитьс€, тем более, что ценовое давление продолжает беспокоить ‘–—. ѕомимо базовой ставки ‘–— снизила в среду на четверть процента и размер учетной ставки (discount rate) – до 5.0%. —тавка, по которой банки занимают средства через дисконтное окно ‘–—, традиционно превышает ставку overnight.

Ѕазовые активы

ƒоходности казначейских об€зательств —Ўј выросли по ходу вчерашних торгов. ѕоводом дл€ продаж выступили сильные данные про ¬¬ѕ —Ўј (+3.9%) и расходам на личное потребление (+3.2%) в III квартале. ѕозже решение ‘–— понизить базовую ставку на 25 б.п. – до 4.50%, а также отсутствие намеков на послабление денежной политики в ближайшем будущем усилили давление на Treasuries. ƒоходность 10-летних об€зательств выросла до 4.35(+0.09)%, 2-летних – 3.95(+0.14)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску возрос после снижени€ ставки ‘–—. «а€влени€ представителей ‘едрезерва о сбалансированности рисков экономики Ўтатов при текущем уровне ставки улучшили перспективы глобального экономического роста и заставили инвесторов вновь позитивно посмотреть на долги ≈ћ. ¬ то же врем€ рост доходности в базовых активах может продолжитьс€, что будет способствовать росту попул€рности евробондов ≈ћ. —прэд EMBI+ сократилс€ до 186(-10) б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок завершил мес€ц безыдейно. Ќа рынке по-прежнему отсутствуют какие-либо драйверы дл€ ценового роста. ћежду тем спрос на ликвидность остаетс€ высоким, о чем свидетельствуют как повышенные ставки ћЅ , так и возросший объем сделок –≈ѕќ ÷Ѕ.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность продолжает восстанавливатьс€ от потерь понесенных в период налоговых платежей, составив сегодн€ 612.2(+34.1) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ увеличились до 510.1(+32.2) млрд руб. и 102.1(+1.9) млрд руб. соответственно. “ем не менее, ставки денежного рынка остаютс€ высокими. ƒл€ первого круга банков ставки по однодневным кредитам не превышают ставки по валютным свопам (8%), тогда как банки второго круга занимают под ставку overnight 8-9%. ѕотребность в рублевой ликвидности сохран€етс€: объем сделок –≈ѕќ с ÷Ѕ уже превышает 200 млрд руб., при этом ставки денежного рынка не снижаютс€.

—тавки LIBOR в среду замерли в преддверии снижени€ fed fund. ¬ среду ставки сохранились прежними вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.71%, 3ћ LIBOR – 4.89%, 12ћ LIBOR – 4.64%. ƒинамика российских NDF сохран€ет волатильность на коротком конце кривой, где ставки подн€лись с 2% накануне до 4-6%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок завершил мес€ц без идей, переварива€ негативные дл€ ликвидности итоги периода налоговых платежей. —тавки денежного рынка остаютс€ высокими, при этом сохран€юща€с€ потребность в рефинансировании подтверждаетс€ высоким объемом сделок –≈ѕќ с ÷Ѕ. “ем не менее, в секторе госвыпусков присутствовали выборочные покупки, но они не были подкреплены значительными объемами. ¬ "фишках" также наблюдалс€ точечный рост в дальних выпусках √азпрома и Ћ” ќ…Ћа. “екущий уровень ставок NDF говорит об увеличении присутстви€ нерезидентов на рынке, тогда как большинство локальных инвесторов бездействуют из-за сохранени€ напр€женности с ликвидностью. ¬ текущих услови€х назрела достаточна остра€ ситуаци€ в бенчмарках. — одной стороны, "фишки" выгл€д€т привлекательно, поскольку под них можно получить рефинансирование в ÷Ѕ, причем ниже средней ставки overnight за последнюю неделю. — другой стороны, риск фиксировани€ прибылей по наиболее качественным бумагам также высок, поскольку некоторым, в том числе крупным, инвесторам может оперативно понадобитьс€ ликвидность, что спровоцирует коррекционное движение в бенчмакрах. ћы позитивно смотрим на предупредительные меры ÷Ѕ по поддержанию ликвидности. ¬ случае бездействи€ регул€тора в насто€щий момент ситуаци€ могла бы выгл€деть кризисной: текуща€ потребность в ликвидности высока, однако стремительный рост ставок ћЅ  ограничивают как более "дешевое" рефинансирование в ÷Ѕ через –≈ѕќ, так и снижение ставки по валютным свопам. ƒальнейший рост рынка будет полностью зависеть от ситуации с ликвидностью, и, в случае снижени€ ставок, инвесторы поспешат отыгрывать идеи.

»нвестиции: фокус на доходность

—итуацию в высокодоходном сегменте рынка обострили вчерашние новости о ћакси √рупп. ћы не склонны драматизировать ситуацию вокруг компании и называть такое стечение обсто€тельств первым корпоративным дефолтом. “рудности рефинансировани€ у компаний с высокой долговой нагрузкой в насто€щий момент высоки, что уже учтено рынком в росте уровн€ ставок по соответствующим бумагам. “ем не менее, это событие, безусловно, будет оказывать негативное давление на самые доходные выпуски. ¬ "зоне риска" сейчас наход€тс€ все компании средней и малой капитализации, которые провод€т агрессивную долговую политику. ќтказ инвесторов от высоких корпоративных рисков также подтверждаетс€ статистикой по исполненным офертам. ѕрошедшие на текущей неделе досрочные погашени€ вынудили эмитентов приобрести в среднем 70-80% от объемов выпусков. ѕо нашему мнению, в насто€щий момент наиболее привлекательно выгл€д€т выпуски электроэнергетических компаний. ќни в меньшей мере подвержены рискам рефинансировани€ и ликвидности и выступают "защитными" бумагами в период нервозности рынка. «а последние несколько недель мы видим, что при отсутствии идей по всему рынку инвесторы обращают внимание на бумаги генерации и сетевых  компаний, в которых есть идеи по снижению доходности. Ќа наш взгл€д, наиболее динамичный выпуск ќ√ -6, доходность которого выше “√ -10. Ѕумага имеет потенциал снижени€ доходности еще на 30-40 п.п., а его спрэд к кривой ‘—  оцениваем на уровне 95 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: