Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.11.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов на рынке рублевого долга снизилась до минимальных уровней, что было связано с серьезным обострением ситуации на денежном рынке. Ставки o/n превышали уровень 10% годовых, а банки активно занимали рубли у ЦБ через механизм РЕПО. Котировки бумаг показали разнонаправленное изменение, в первом эшелоне среди наиболее торгуемых выпусков можно отметить облигации Лукойла, котировки которых незначительно снизились. Во втором-третьем эшелоне активность торгов носила эпизодический характер. Лидерами торгов с оборотом порядка 780 млн руб стали облигации ЦТК-4 где наблюдался достаточно сильный спрос. Сегодня с утра на денежном рынке ситуация остается достаточно напряженной – ставки o/n на уровне 5/6% годовых, ликвидность рынка рублевого долга остается достаточно низкой.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны .

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Перед сегодняшним заседанием комитета по процентным ставкам ФРС США (FOMC) мировые долговые рынки сохраняли вчера стабильность с тенденцией к незначительному повышению цен облигаций. Инвесторы уверенны в том, что ключевая процентная ставка ФРС будет сегодня повышена на очередные 25 б.п. до 4.00% годовых, однако, традиционно, главное чего ждут рынки – это комментария относительно экономического состояния США (в особенности после ураганов), инфляционных тенденций и денежно-кредитной политики на ближайшее время. Ожидается, что ФРС США вновь подтвердит хорошие кондиции экономики США и возросшее инфляционное давление, которое, тем не менее, пока остается под контролем, но вызывает пристальное внимание ФРС США. В этой ситуации рынок ждет, что рост процентных ставок продолжится минимум до середины 2006 г. По большинству прогнозов, абсолютный уровень ставки ФРС США может вырасти до 4.50-4.75% годовых в 2006 г.

Тем не менее, многие инвесторы склонны полагать, что доходность длинных US Trys уже в значительной степени включает в себя ожидания по такому росту Fed Funds Rate. Поэтому, не исключено, что в скором времени кривая доходности US Trys сначала приобретет плоский вид, а к середине 2006 г. Станет инверсивной за счет роста доходности коротких UST и сохранении доходности длинных UST около текущих уровней. Последние 3-5 мес. происходит именно этот процесс – кривая постоянно приобретает все более плоский вид, сужая спрэд доходности длинных US Trys к коротким.

Вчера доходность 10Y UST, в целом, сохранилась на достигнутом уровне. Внутри дня доходность снизилась с 4.59 до 4.56% годовых, несмотря на сильные данные по Personal Income (выросли за сентябрь на 1.7% при ожидании +0.3%) и высокий показатель Chicago Purchasing Manager (вырос до 62.9 при пронозе 57.4). В итоге, рынок долгов emerging markets так же продемонстрировал незначительный рост цен. Россия-30 выросла в пределах 1/8 п.п. до 111.000. Спрэд сузился до 116-118 б.п. Корпоративные и банковские еврооблигации РФ так же продемонстрировали рост в пределах 1/8-1/4 п.п.

До сегодняшнего заседания FOMC рынок вряд ли продемонстрирует серьезного движения цен. Активность будет низкой. После заседания FOMC мы ждем роста рынка US Trys и emerging markets в краткосрочной перспективе (ближайшая неделя), т.к. полагаем, что формулировки вновь будут достаточно мягкими, а рынок уже в значительной степени включает в себя риск дальнейшего роста процентных ставок.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: