ВНЕШТОРГБАНК: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[01.11.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. На прошлой неделе рынок американских казначейских облигаций прервал трехнедельный рост коррекцией вниз. Основные события начали разворачиваться в середине недели, когда на данных по росту запасов нефти в США котировки нефтяного рынка начали корректироваться, потянув за собой рынок US Treasuries. В среду тридцатилетние бумаги потеряли более фигуры, а ставка по десятилетним нотам превысила 4% годовых.

В четверг основной новостью стало повышение учетной ставки ЦБ Китая впервые за 9 лет. Первоначально данная новость привела к падению цен на US Treasuries вследствие коррекции на рынке нефти. Тем не менее, опасения относительно слабых данных по ВВП за третий квартал привели к возобновлению роста. И эти опасения, в целом, оправдались. Экономическая статистика за третий квартал была позитивно воспринята участниками рынка облигаций: рост ВВП не достиг ожидаемого уровня в 4.2%, составив лишь 3.7%, а дефлятор ВВП снизился до 1.3%, тогда как рынок ожидал уровня в 1.6%.

Таким образом, по итогам прошедших пяти дней котировки US Treasuries хотя и снизились, однако закрыли неделю с позитивным настроем. Котировки US30YT закрылись на уровне 108.69 пунктов, что ниже уровня предыдущей пятницы на всего на 40 б.п. Доходность бумаги выросла на 3 б.п. до 4.79% годовых, а ставка по US10YT закрылась по 4.03%.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На этой неделе рынок американских казначейских облигаций будет находится под влиянием двух событий. Первое – это завтрашние выборы Президента США, а второе – публикация пятничных данных по рынку труда.

В целом, можно ожидать, что «фактор выборов» окажет рынку некоторую поддержку, связанную с опасениями по поводу возможных террористических атак. В то же время, ожидаемые экономические данные, большинство из которых можно отнести к разряду «первостепенных», являются негативными для рынка UST. В частности, ожидаемый рост личных расходов, стабильно высокие индексы ISM, а также ожидаемое высокое значение роста числа занятых в октябре, может привести к снижению рынка UST во второй половине недели. Технически, рынок по-прежнему направлен вниз, несмотря на то, что котировки скорректировались в сторону повышения в конце прошлой неделе. В то же время, эта коррекция была несколько аномальной: рынок повысился «вопреки» хорошим экономическим данным.

Таким образом, мы ожидаем снижения котировок US Treasuries по итогам текущей недели, отмечая, что, как обычно, пятничные данные по рынку труда окажут решающее влияние на динамику US Treasuries.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ. В начале прошлой недели наиболее заметной экономической информацией стали данные по заказам на товары длительного пользования, которые в сентябре выросли на 0.2% против падения на 0.6% месяцем ранее. Без учета заказов на транспортное оборудование рост заказов составил 1.7%, что существенно превысило ожидания инвесторов, которые оценивали показатель на уровне 0.3%.

Вышедшие в четверг регулярные данные по рынку труда в очередной раз подтвердили свою непредсказуемость. Вместо небольшого роста числа первичных обращений за пособиями по безработице рынок увидел скачок до 350 тыс., а общее число выплачиваемых пособий выросло до 2.823 млн., что выше как прогноза Wall Street, так и предыдущего значения на уровне 2.785 млн.

Основные экономические данные были опубликованы в пятницу. Согласно предварительным оценкам, рост ВВП в третьем квартале составил 3.7% по сравнению с ростом во втором квартале на уровне 3.3% и ожидаемым значением в 4.3%. Рост личного потребления составил 4.6%, что полностью совпало с ожиданиями инвесторов, а дефлятор ВВП, напротив, снизился с 1.6% до 1.3%.

В целом, эти данные были положительно восприняты участниками рынка облигаций. Инвесторы не увидели существенного повышения ВВП, увидев в то же время ослабление инфляционного давления. Тем не менее рост личного потребления, с нашей точки зрения, является наиболее значимым сигналом, который является скорее негативным для облигаций. В течение этой недели нас ожидает достаточно плотный график экономических публикаций. Сегодня будут опубликованы данные по личным доходам и расходам в сентябре (ожидается умеренный рост), а также дефлятор личного потребления – основной показатель инфляции, используемый ФРС при определении уровня инфляционного давления (ожидается умеренный рост). Также сегодня будут опубликованы производственный и ценовой индексы ISM, которые, по мнению участников рынка, окажутся вблизи показателей предыдущего месяца. Основным же событием текущей недели (помимо президентских выборов, конечно) станут данные по рынку труда за октябрь. Инвесторы ожидают, что число занятых в несельскохозяйственном секторе экономики США в прошлом месяце выросло на 175 тыс. против скромных 96 тыс. в сентябре. Безусловно, цифра, которая будет опубликована в пятницу, окажет существенное влияние на рынок облигаций, который в случае повторения слабого показателя может резко вырасти.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе торговались в узком диапазоне, а направление движения, в целом, определялось динамикой рынка облигаций США. В начале недели рынок начал несколько корректироваться вместе с облигациями США, а в четверг котировки России 30 резко упали до 99% от номинала на фоне новости о повышении процентных ставок в Китае. Тем не менее, негативное влияние китайских новостей было краткосрочным и во второй половине сессии рынок отыграл понесенные потери. Практически незамеченными прошли новости из Германии, где один из членов ХДС заявил о планах страны продать очередную порцию Aries на сумму 5 млрд. евро.

В пятницу же Россия 30 торговалась неактивно, закрывшись по итогам недели чуть ниже уровня предыдущей пятницы по 100.13% от номинала. Доходность выпуска составила 6.8% годовых, что соответствует спрэду к десятилетним казначейским нотам США на уровне 277 б.п. Мы продолжаем указывать на «справедливый» для Р30
спрэд к US10YT на уровне 275-300 б.п., что предполагает отсутствие потенциала роста котировок без поддержки рынка США.

Среднее изменение российских суверенных еврооблигаций по итогам прошлой недели составило – 0.27%. Больше всех «пострадала» Россия 28, которая потеряла почти 40 б.п. Котировки Aries по итогам недели также снизились, а их спррэд к суверенной кривой доходности практически не изменился.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Несмотря на то, что по итогам прошлой недели большинство корпоративных еврооблигаций также как и суверенные снизились, данное снижение было менее заметным, в результате чего спрэд корпоративного сегмента к РФ сузился на 12 б.п. Из подросщих бумаг необходимо отметить
Евразхолдинг 09 (+0.3%), ВТБ 11 (+0.23%), Газпром 34 (+0.34%), ВТБ 08 (+0.45%) и Систему 11 (+0.67%). Последняя по итогам недели стала наиболее доходной бумагой, принеся своим держателям около 0.8% прибыли (с учетом купона). В то же время данный выпуск продолжает оставаться недооцененным, несмотря на сужение спрэда на 40 б.п. Весьма прибыльными были бумаги ВТБ, которые торгуются со спрэдом к России ниже Газпрома, вследствие более высокого рейтинга.

Стоит отметить появление спроса в ряде банковских бумаг второго и третьего эшелонов. Так, рост котировок по итогам недели наблюдался в Уралсибе 06, Никойле 07, Газинвесте 08. Эти выпуски являются привлекательными с учетом возможного риска роста процентных ставок.