Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.10.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс доверия потребителей Мичиганского университета в сентябре пересмотрен в сторону понижения. Окончательное значение индекса составило 83.4 пункта, тогда как предварительное значение составляло 83.8 пункта. Аналитики ожидали по итогам пересмотра повышения показателя до 84 пунктов. В августе значение индикатора составляло 83.4 пункта. Объявленный уровень является самым низким в текущем году, что связано с разрастающимся кризисом на рынке недвижимости в США и кризисом доверия на рынке кредитования. Таким образом, один из ключевых факторов, обеспечивающих прирост экономики США, находится в большой опасности. Потребительские расходы увеличились в прошлом месяце на 0.6%, тогда как ожидалось повышение на 0.4%. Большее, чем ожидалось, увеличение потребительских расходов, является признаком того, что ослабление рынка труда, а также кризис на рынке кредитования, связанный с повышенным риском, еще не успели оказать негативного влияния на потребительский сектор, обеспечивающий две трети ВВП США. Однако эти факторы сдержали рост доходов населения, которые выросли на 0.3%, что оказалось хуже прогноза аналитиков, оценивавших данный показатель на уровне 0.4%. В целом видно, что, несмотря на тенденцию к снижению доходов, американцы не торопятся сдерживать себя в  расходах. На этом фоне III квартал может оказаться весьма удачным для экономики Штатов: видимо потребительские расходы могут вырасти до максимальной отметки за год, однако, судя по падающим индикаторам потребительского доверия, это будет пределом, и в IV квартале, вероятно, будет снижение потребительских расходов.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США по итогам минувшей недели снизилась на 3-6 б.п. на фоне спекуляций на тему разрастания кризиса в секторе недвижимости и на рынке кредитования, что, по мнению рынка, должно вынудить ФРС пойти на очередное снижение ставки. Прошедшие аукционы по 2- и 5- летним обязательствам, тем не менее, показали сокращение спроса на "защитные" активы. В дальнейшем инвесторы будут следить за поступающей статистикой, при этом очередные угрозы темпам экономического роста США могут позитивно отразиться на динамике Treasuries вследствие роста вероятности дальнейшего смягчения денежной политики ФРС. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.57 (-0.02)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску по-прежнему не высок. Тем не менее рисковые долги остаются в спекулятивном коридоре, а главным движущим фактором остается обратная реакция на динамику базовых активов. Сегмент российских евробондов продемонстрировал аналогичную ЕМ динамику: цены большинства выпусков изменились незначительно. Спрэд EMBI+ составляет 201 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок завершает неделю выборочным ростом в бенчмарках благодаря стратегической поддержке рынка гособязательств. Тем не менее конъюнктура внутреннего денежного рынка оставалась негативной, что сдержало рост в менее ликвидных выпусках. Период налоговых платежей за III квартал окончен, однако мы сдержанно оцениваем перспективы локального долгового рынка в первой половине октября.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в первый день IV квартала выросла до 648.3 (+19.5) млрд руб. Увеличение суммы остатков на корсчетах банков в ЦБ до 576.1 (+71.6) млрд руб. сопровождалось снижением средств в депозитах до 72.2 (-521) млрд руб. В пятницу на фоне выплат основной части по налогу на прибыль ставки по кредитам overnight превышали 9.5%. Сегодня утром однодневные МБК находятся в около 9%. Окончание периода налоговых платежей будет способствовать постепенному улучшению конъюнктуры денежного рынка, вместе с тем ожидать быстрой нормализации ставок не стоит.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В пятницу 1M LIBOR составил 5.12%, 12М LIBOR – 4.90%. Динамика российских NDF вновь набирает обороты по волатильности, краткосрочные ставки снизилась с 4.5% до 1%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 8%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Основной рост на локальном долговом рынке пришелся на начало недели. Спрос был сосредоточен в наиболее ликвидных бумагах. Основной причиной для появления покупок на рынке послужили заверения Правительства РФ о готовности поддержать ликвидностью российские банки. В секторе государственных выпусков был весьма ощутим стратегический спрос со стороны крупных игроков: полумиллиардные биды поддержали котировки дальних ОФЗ, которые по итогам недели выросли в цене на 100-200 б.п. Между тем в корпоративных "фишках" единой динамики не сложилось. Наиболее спекулятивные выпуски (ЛУКОЙЛ 3,4, Газпром 4, РЖД 6) пользовались спросом, однако покупки не распространились на остальные более дешевые выпуски. Период налоговых платежей III квартала окончен, однако сложная ситуация на денежном рынке переходит в новый квартал. Рублевая ликвидность как и ранее в дефиците, при этом, - ожидать улучшения ситуации на рынке пока рано. 10- миллиардное размещение Россельхозбанка 10 октября дополнилось 6-миллиардным ВТБ. При этом правительственная поддержка рынка ликвидностью мало увязывается с желанием Минфина продолжать увеличивать объемы заимствований. В итоге, мы не ожидаем быстрого улучшения обстановки на рынке, при том, что нормализация ставок МБК, видимо, будет происходить крайне медленно.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка по-прежнему сигнализирует о сохранении тенденции отказа от повышенных корпоративных рисков. При этом прошедшие оферты прошли негативно для эмитентов, которым пришлось выкупить практически весь объем выпусков, несмотря на увеличение ставок последующих купонов. Стабилизация в финансовом секторе благодаря позитивным корпоративным новостям не продлилась долго, при этом выпуски банков по-прежнему непривлекательны для инвесторов. На текущей неделе состоится 3 оферты (в пятницу) и 6 погашений, итоги которых будут находиться под пристальным вниманием рынка.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
 
АПК-Аркада 3.
Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
Амурметалл 2.
Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: