Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[01.10.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

»ндекс довери€ потребителей ћичиганского университета в сент€бре пересмотрен в сторону понижени€. ќкончательное значение индекса составило 83.4 пункта, тогда как предварительное значение составл€ло 83.8 пункта. јналитики ожидали по итогам пересмотра повышени€ показател€ до 84 пунктов. ¬ августе значение индикатора составл€ло 83.4 пункта. ќбъ€вленный уровень €вл€етс€ самым низким в текущем году, что св€зано с разрастающимс€ кризисом на рынке недвижимости в —Ўј и кризисом довери€ на рынке кредитовани€. “аким образом, один из ключевых факторов, обеспечивающих прирост экономики —Ўј, находитс€ в большой опасности. ѕотребительские расходы увеличились в прошлом мес€це на 0.6%, тогда как ожидалось повышение на 0.4%. Ѕольшее, чем ожидалось, увеличение потребительских расходов, €вл€етс€ признаком того, что ослабление рынка труда, а также кризис на рынке кредитовани€, св€занный с повышенным риском, еще не успели оказать негативного вли€ни€ на потребительский сектор, обеспечивающий две трети ¬¬ѕ —Ўј. ќднако эти факторы сдержали рост доходов населени€, которые выросли на 0.3%, что оказалось хуже прогноза аналитиков, оценивавших данный показатель на уровне 0.4%. ¬ целом видно, что, несмотр€ на тенденцию к снижению доходов, американцы не тороп€тс€ сдерживать себ€ в  расходах. Ќа этом фоне III квартал может оказатьс€ весьма удачным дл€ экономики Ўтатов: видимо потребительские расходы могут вырасти до максимальной отметки за год, однако, суд€ по падающим индикаторам потребительского довери€, это будет пределом, и в IV квартале, веро€тно, будет снижение потребительских расходов.

Ѕазовые активы

 рива€ доходности казначейских об€зательств —Ўј по итогам минувшей недели снизилась на 3-6 б.п. на фоне спекул€ций на тему разрастани€ кризиса в секторе недвижимости и на рынке кредитовани€, что, по мнению рынка, должно вынудить ‘–— пойти на очередное снижение ставки. ѕрошедшие аукционы по 2- и 5- летним об€зательствам, тем не менее, показали сокращение спроса на "защитные" активы. ¬ дальнейшем инвесторы будут следить за поступающей статистикой, при этом очередные угрозы темпам экономического роста —Ўј могут позитивно отразитьс€ на динамике Treasuries вследствие роста веро€тности дальнейшего см€гчени€ денежной политики ‘–—. ƒоходность 10-летних об€зательств составл€ет 4.57 (-0.02)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску по-прежнему не высок. “ем не менее рисковые долги остаютс€ в спекул€тивном коридоре, а главным движущим фактором остаетс€ обратна€ реакци€ на динамику базовых активов. —егмент российских евробондов продемонстрировал аналогичную ≈ћ динамику: цены большинства выпусков изменились незначительно. —прэд EMBI+ составл€ет 201 б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок завершает неделю выборочным ростом в бенчмарках благодар€ стратегической поддержке рынка гособ€зательств. “ем не менее конъюнктура внутреннего денежного рынка оставалась негативной, что сдержало рост в менее ликвидных выпусках. ѕериод налоговых платежей за III квартал окончен, однако мы сдержанно оцениваем перспективы локального долгового рынка в первой половине окт€бр€.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность в первый день IV квартала выросла до 648.3 (+19.5) млрд руб. ”величение суммы остатков на корсчетах банков в ÷Ѕ до 576.1 (+71.6) млрд руб. сопровождалось снижением средств в депозитах до 72.2 (-521) млрд руб. ¬ п€тницу на фоне выплат основной части по налогу на прибыль ставки по кредитам overnight превышали 9.5%. —егодн€ утром однодневные ћЅ  наход€тс€ в около 9%. ќкончание периода налоговых платежей будет способствовать постепенному улучшению конъюнктуры денежного рынка, вместе с тем ожидать быстрой нормализации ставок не стоит.

—тавки LIBOR консолидируютс€ на сложившихс€ уровн€х. ¬ п€тницу 1M LIBOR составил 5.12%, 12ћ LIBOR – 4.90%. ƒинамика российских NDF вновь набирает обороты по волатильности, краткосрочные ставки снизилась с 4.5% до 1%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 8%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

ќсновной рост на локальном долговом рынке пришелс€ на начало недели. —прос был сосредоточен в наиболее ликвидных бумагах. ќсновной причиной дл€ по€влени€ покупок на рынке послужили заверени€ ѕравительства –‘ о готовности поддержать ликвидностью российские банки. ¬ секторе государственных выпусков был весьма ощутим стратегический спрос со стороны крупных игроков: полумиллиардные биды поддержали котировки дальних ќ‘«, которые по итогам недели выросли в цене на 100-200 б.п. ћежду тем в корпоративных "фишках" единой динамики не сложилось. Ќаиболее спекул€тивные выпуски (Ћ” ќ…Ћ 3,4, √азпром 4, –∆ƒ 6) пользовались спросом, однако покупки не распространились на остальные более дешевые выпуски. ѕериод налоговых платежей III квартала окончен, однако сложна€ ситуаци€ на денежном рынке переходит в новый квартал. –ублева€ ликвидность как и ранее в дефиците, при этом, - ожидать улучшени€ ситуации на рынке пока рано. 10- миллиардное размещение –оссельхозбанка 10 окт€бр€ дополнилось 6-миллиардным ¬“Ѕ. ѕри этом правительственна€ поддержка рынка ликвидностью мало ув€зываетс€ с желанием ћинфина продолжать увеличивать объемы заимствований. ¬ итоге, мы не ожидаем быстрого улучшени€ обстановки на рынке, при том, что нормализаци€ ставок ћЅ , видимо, будет происходить крайне медленно.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент рынка по-прежнему сигнализирует о сохранении тенденции отказа от повышенных корпоративных рисков. ѕри этом прошедшие оферты прошли негативно дл€ эмитентов, которым пришлось выкупить практически весь объем выпусков, несмотр€ на увеличение ставок последующих купонов. —табилизаци€ в финансовом секторе благодар€ позитивным корпоративным новост€м не продлилась долго, при этом выпуски банков по-прежнему непривлекательны дл€ инвесторов. Ќа текущей неделе состоитс€ 3 оферты (в п€тницу) и 6 погашений, итоги которых будут находитьс€ под пристальным вниманием рынка.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
 
јѕ -јркада 3.
¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
јмурметалл 2.
Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: