Рынок рублевых облигаций

Черкизово: выручка и рентабельность растут

Группа Черкизово опубликовала аудированные финансовые результаты за первое полугодие 2007 г. Компания показала высокие темпы роста выручки и рентабельности за счет наиболее прибыльного направления бизнеса – производства мяса птицы. Благодаря эффекту масштаба в производственных дивизионах компания значительно повысила эффективность, а приобретение в III квартале 2007 г. 4-го по величине российского производителя куриного мяса, компании «Куриное Царство», не только выведет компанию в лидеры отрасли в этом направлении, но – что куда важнее – позволит и дальше увеличивать рентабельность. В настоящее время доходность выпуска Черкизово-1 к оферте через 8 месяцев достигает 10%, а спред к бескупонной кривой ОФЗ составляет342 бп.

Выручка компании выросла за год на 21% и достигла 343 млн долл. Основным двигателем роста стало направление по производству мяса птицы, обеспечившее 62% увеличения выручки. Три основные сегмента бизнеса – производство мяса птицы, свинины и мясопереработка, в 1П2007 г. обеспечили 29,5% 6,3% и 64% продаж группы, однако налицо устойчивая тенденция к снижению доли выручки от мясопереработки ввиду высоких темпов роста производственных направлений.

Рентабельность выросла за счет эффекта масштаба в  производственных дивизионах и благоприятной конъюнктуры цен на куриное мясо. Валовая прибыль группы выросла на 51% до 94,5 млн долл., а норма прибыли – с 22% до 28%. EBITDA увеличилась в полтора раза по сравнению с 1П2006 с 29,5 до 44 млн долл. самый значительный вклад в повышение рентабельности внесло направление по производству мяса птицы. Норма EBITDA выросла с 10,4% в 1П2006 до 12,8% в 1П2007.

Долг увеличился на 12,3% с начала года до 411 млн долл. Учитывая сезонность бизнеса, мы оцениваем долговую нагрузку, выраженную отношением долга к EBITDA, на уровне 3,7х в 1П2007 – значительно ниже показателя 4,9х, отмеченного в конце 2006 г. Снижению долговой нагрузки способствовали умеренные заимствования и резкий рост рентабельности группы.

Структура долга улучшилась: доля его краткосрочной части снизилась за 6 месяцев с 28% до 24%.

Коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей вырос с 2,4х в 1П2006 до 6,1х в 1П2007, что позволяет оценить способность компании к обслуживания долга как высокую.