Корпоративные новости

(1) Холдинг Черкизово (NR) опубликовал отчетность по US GAAP за 1 полугодие 2007 г. Как нам кажется, финансовые итоги компании за отчетный период будут иметь нейтральное влияние на котировки облигаций Черкизово (YTP 9.85% к оферте в июне 2009 г.), которые предлагают слишком агрессивную доходность, особенно с учетом состояния рынка и двузначных доходностей по рублевым бумагам более сильных по кредитному качеству компаний. С одной стороны, в 1 полугодии 2007 г. Черкизово показало неплохую динамику операционных показателей (рост EBITDA margin на 2.2 п.п. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 12.4% и рост выручки на 22%). С другой стороны уровень долга компании оказался выше наших оценок ($411 млн.), и, таким образом показатель Долг/EBITDA близок к 5.0х, нежели к 4.0, как мы считали ранее. Тем не менее, важно отметить, что финансовый долг стал обходиться компании гораздо дешевле, чем, например, 2 года назад: при росте долга почти в 2 раза за этот п ериод, процентные расходы почти не увеличились. Значительное давление на долговую нагрузку компании в 2 полугодии 2007 г. окажет сделка по покупке производителя мяса птицы Куриное царство за $143 млн., которая, как мы полагаем, не обошлась без заемных средств, так как носила денежный характер, а не обмен акциями. Однако, учитывая рост годовой EBITDA до $80-90 млн., мы сохраняем наш прогноз показателя Долг/EBITDA на конец 2007 г. - 5.5х. После 2007 г. мы ожидаем увидеть улучшение как операционных показателей объединенной компании, так и показателей долговой нагрузки за счет эффекта синергии и высокой эффективности сегмента птицеводство, которое обеспечило самый большой вклад в рост бизнеса компании за 1 полугодие 2007 г.

(2) Как сообщило агентство Интерфакс в пятницу, доля государства в капитале РСХБ (А3/NR/BBB+) начнет уменьшаться с 2010 г. и в 2015 г. составит 50%. Мы считаем, что данный тезис вкупе с заявлением министра финансов РФ А. Кудрина в четверг об увеличении капитала РСХБ на 5.7 млрд. руб. уже в этом году путем переноса средств из бюджета 2008 г. является хорошим сигналом для большинства кредиторов РСХБ, для которых неопределенность сроков приватизации РСХБ могла вносить некоторый дискомфорт. Напомним, что дюрация самых длинных выпусков еврооблигаций и рублевых облигаций банка (до погашения) чуть превышает заявленный временной диапазон (2007-2015 гг.). В настоящее время мы не считаем рублевые выпуски РСХБ привлекательными для покупок с учетом новых планов банка по размещению облигаций на 10 млрд. рублей.

(3) В самом конце прошлой недели крупнейший российский производитель трубной продукции ТМК (Ва3/ВВ-/NR) отчитался по МСФО за 1 полугодие, продемонстрировав продолжающийся рост операционной рентабельности и поступательное снижение долговой нагрузки на фоне чуть более низкого, чем полгода назад, уровня долга. Мы считаем, что с годовой выручкой почти $4.0 млрд., оценочной величиной свободного операционного денежного потока за 2007 г. на уровне $200-250 млн., и показателем Долг/EBITDA ниже 1.0х, ТМК может безболезненно для своего кредитного качества позволить себе такие покупки, как 3 сервисных актива у ТНК-ВР (общая сумма инвестиций - $80-110 млн., см. сегодняшние Ведомости). Мы считаем, что евробонд ТМК 09 (YTM 7.58%; ASW+290 бпс) справедливо оценен рынком на фоне доходностей выпусков Евраза и Северстали, имеющих более сильные кредитные рейтинги.

(4) В пятницу на ленте новостей Рейтер появилось сообщение об отдельных финансовых результатах Росбанка (Ва2/ВВ-/В+) за 1 полугодие 2007 г. по МСФО. В первую очередь, наше внимание привлек не рост чистой прибыли банка за отчетный период на 164% по сравнению с 1 полугодием 2006 г., который привел к росту показателей ROAA и ROAE, а значительное сокращение активов (почти на $1.5 млрд. за полгода). На наш взгляд, столь радикальное снижение активов, за которым может скрываться вывод средств ряда клиентов из банка, едва ли обрадует миноритарного акционера Росбанка - группу Societe Generale (Aa2/AA/AA), которая собирается довести свою долю в банке до контрольной. В отсутствие полной версии отчетности и оперируя лишь ограниченным набором показателей, мы лишь можем высказать предположение, что снижение активов могло бы существенно снизить заинтересованность французской группы в российском активе. Нам остается лишь ждать публикации отчетности и соответствующих коммента риев со стороны топ-менеджмента банка. В службе по связям с инвесторами Росбанка нам сказали, что официально полная версия отчетности появится на сайте банка лишь в конце текущей недели. Мы пока не даем рекомендаций в отношении еврооблигаций Росбанка.

(5) Мегафон (Ва3/ВВ/ВВ+) в пятницу отчитался по US GAAP за 1 полугодие 2007 г. EBITDA margin компании впервые за последние 2.5 года превысила 50%, а долговая нагрузка стала еще более консервативной (показатель Чистый долг/EBITDA всего 0.4х). Несмотря на хорошие финансовые показатели, мы не видим причин серьезной переоценки кредитного риска Мегафона и поэтому считаем, что его короткий евробонд Megafon 09 (YTM 6.86%), который лежит на 30 бпс выше кривой Вымпелкома, справедливо оценен рынком в его нынешнем состоянии.