Наши ожидания:

- Денежный и валютный рынки. В случае, если ЕЦБ оставит ставки без изменений, доллар продолжит дешеветь против основных валют. На денежном рынке ожидается постепенное снижение ставок до 5-6% годовых, однако октябрь обещает быть напряженным.

- Рынок рублевых облигаций. Улучшение ситуации на денежном рынке поддержит и внутренний долг. Однако интерес будет лишь в 1-ом эшелоне и в выпусках, которые могут быть включены в ломбардный список. Бумаги 3-го эшелона остаются под сильным давлением продавцов. Объем предъявления к досрочному погашению по-прежнему велик.

- Рынок еврооблигаций. Американский долговой рынок консолидировался в боковом тренде после заседания ФРС и ждет сентябрьских данных по рынку труда, которые должны подтвердить или опровергнуть негативную статистику августа.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Доллар продолжил слабеть относительно мировых валют, продолжая бить всевозможные рекорды. Рубль укрепился уже до уровня 24,88 руб/$, а евро продемонстрировал исторический максимум на отметке 1,4267 $/евро. Такое движение происходит на фоне предположений участников рынка относительно дальнейшего снижения ключевой ставки со стороны ФРС и усиления инфляционного давления на экономику.

Тем временем, ситуация на денежном рынке в течение недели продолжала ухудшаться. К концу недели ставки по 1-дневным кредитам для банков 1-го круга перевалили за 10% годовых, а индикатор ликвидности Альфа-Банка снизился до 420 млрд руб – уровня, последний раз зафиксированного в конце 2006 г. Объем сделок РЕПО был достаточно умеренным – 60-70 млрд руб ежедневно, что существенно ниже уровней второй половины августа. Однако это объясняется, на наш взгляд, не столько отсутствием спроса на деньги, сколько тем фактом, что в течение всего сентября банки активно продавали долговые инструменты – как государственные, так и корпоративные – в том числе, входящие в список РЕПО. В результате их возможность кредитования в ЦБ под залог этих выпусков значительно сократилась.

Наши ожидания. По-прежнему не видно намеков на укрепление доллара особенно в свете того, что ФРС по мнению некоторых участников рынка теперь в первую очередь обращает внимание на темпы экономического роста и потом только на инфляцию. Такая постановка задач лишний раз говорит в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки. Тем временем, на этой неделе состоится заседание ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки. Аналитики ожидают, что Европейский банк воздержится от ее понижения, что также подтолкнет доллар к дальнейшему падению. Однако, если ЕЦБ все-таки пойдет на снижение ставки, это окажет поддержку доллару, позволив ему отыграть вверх от исторических минимумов.

На денежном рынке ситуация будет постепенно налаживаться, к концу недели стоимость 1-дневных кредитов может вернутся к уровню 5-6% годовых. Более значительного снижения ставок денежного рынка до конца года мы не ожидаем. Банк России пытается насытить банковскую систему ликвидностью, однако для реализации необходимых мер потребуется время. Мы ожидаем, что октябрь станет достаточно напряженным с точки зрения банковской ликвидности. На некоторое улучшение ситуации можно надеяться лишь в ноябре.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На отчетной неделе рынок рублевого долга окреп, невзирая на усилившиеся проблемы с ликвидностью. Заявление главы Минфина в предыдущую пятницу, сопровождавшееся появлением спроса от крупного игрока на ОФЗ на уровнях 2-месячной давности, вызвали резкое падение доходности гособлигаций. К концу недели ставки по госбумагам лишь на 10-20 б.п. превышали докризисный уровень. Объем торгов на госсекции также возрос многократно. В случае, если поддержка рынка осуществлялась со стороны регулирующих органов, дополнительно в банковскую систему поступило более 60 млрд руб.

Корпоративный долг первоначально попытался расти наравне с ОФЗ, однако в отсутствие поддержки со стороны системообразующих институтов, этот тренд быстро сошел на нет. В условиях усиливающегося дефицита ликвидности инвесторы вернулись к продажам. Однако основное давление было сосредоточено на 3-ем эшелоне. Бумаги 1-го эшелона, энергетика и телекомы несколько снизились в доходности в начале недели и закрепились на достигнутых уровнях.

Наши ожидания. Основное внимание участников внутреннего рынка на текущей неделе будет приковано к денежному рынку. Если стоимость 1-дневных кредитных средств снизится достаточно быстро до приемлемого уровня (5-6% годовых), это станет серьезным фактором поддержки долгового рынка. В этом случае игроки обратят внимание на облигации 1-го эшелона, а также выпуски, которые могут быть включены в расширенный ломбрадный список ЦБ (прежде всего, телекомы). Однако в 3-ем эшелоне ситуация по-прежнему остается тяжелой. Эмитенты сталкиваются с серьезными проблемами при прохождении оферты. Даже существенное повышение купонных ставок не освобождает от предъявления выпусков к досрочному выкупу. При этом, рефинансрование – даже на уровне банков – затруднено. Выход же эмитентов 3-го круга на первичный рынок даже в перспективе нескольких месяцев представляется малореальным. Банки, в свою очередь, не верят в скорое восстановление внешних рынков и появление возможности привлечения средств за рубежом. Даже если до конца года такая возможность появится – ставки будут для многих чрезмерно высоки. Как следствие, банки задумались уже об источниках поступления средств в 2008 г (как на рефинансирование, так и для расширения кредитного бизнеса). В течение нескольких дней сразу несколько российских банков приняли решение о размещении сразу нескольких новых займов суммарным объемом от 8 млрд руб (Кредит Европа Банк, КИТ Финанс, Петрокоммерц) до 50 млрд руб (Газпромбанк).

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. На прошедшей неделе американский долговой рынок консолидировался в широком коридоре 4,56-4,66% годовых по доходности 10-летнего выпуска. Это связано с необходимым периодом по обдумыванию новой информации после заседания ФРС. Важная статистика публиковалась начиная со среды. Количество заказов на товары длительного пользования снизилось на 4,9% при прогнозе снижения на 4%. Негативной оказалась и цифра по продажам домов на первичном рынке – 795 тыс против ожидавшихся 825 тыс. Нейтральными выглядят итоговые данные по ВВП за второй квартал – 3,8% год-к-году на уровне прогнозов. И, наконец, скорее положительной выглядит ценовая статистика (PCE Deflator) – ядро индекса держится на уровне 1,8% годовых.

На этом фоне и фондовый и долговой рынки по итогам недели продемонстрировали боковой тренд с небольшим наклоном вверх. Однонаправленное движение рынков не является стандартным и вероятно вызвано тем, что инвесторы пока не знают, чего опасаться больше – ускорения инфляции или замедления экономического роста. Россия-30 колебалась вокруг отметки 112% от номинала на фоне бокового движения американского долгового рынка. Спред при этом колебался в районе 120 б.п.

Наши ожидания. Текущая неделя интересна с точки зрения статистики по рынку труда, которая выйдет в среду и пятницу. Ожидается, что в сентябре уровень безработицы вырастет до 4,7% годовых, а вот удручающая ситуация с отрицательным количеством новых рабочих мест в экономике повториться не должна.