Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.08.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс PCE Core, один из ключевых для ФРС индикаторов ценового давления в экономике, вырос в июне на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как аналитики ожидали повышения на 0.2%. По отношению к аналогичному месяцу прошлого года индекс увеличился на 1.9%, что совпало с прогнозом. Таким образом, PCE Core находится под целевым уровнем 2%, обозначенным ФРС, однако все еще выше цели, заданной главой ФРБ Сан- Франциско Джанет Йеллен, которая весной заявила, что говорить о закреплении тенденции к снижению инфляции можно говорить по достижении этим показателем уровня 1.6%.

Базовые активы

Очередные беспокойства с рынка ипотечного кредитования привели к росту спроса на казначейские обязательства США, доходности которых снизились до 11- недельного минимума. На сей раз ипотечная компания American Home Mortgage Investment объявила о нехватке наличности для финансирования ипотечных кредитов на общую сумму $300 млн, что повлекло опасения рынка в сокращении позиций по ипотечным кредитам. Фондовый рынок негативно отреагировал на эти сообщения, стоимость акций финансовых корпораций резко упала. Однако текущие доходности treasuries выглядят заниженными, что, в случае нормализации обстановки в секторе subrime mortgages, может повлечь существенное снижение цен. Доходность UST-10Y снизилась до 4.73(-0.10)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги после незначительного роста цен в понедельник вновь расширяют спрэды к базовым активам. "Аппетит" инвесторов к риску вновь снизился, что говорит о дальнейших продажах долговых инструментов развивающихся стран. Основной ориентир для евробондов – динамика обязательств стран Латинской Америки. Эти бумаги являются наиболее индикативными, поскольку основные сделки приходятся именно на этот регион.

Рынок рублевых облигаций

Последний день месяца на локальном долговом рынке прошел вяло. Снижение ликвидности заставило инвесторов не предпринимать резких движений, что вылилось в смешанную динамику на фоне минимальных ценовых изменений.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Начало августа позитивно отразилось на показателе рублевой ликвидности, который сегодня вырос до 908.1(+28.5) млрд руб. Перевод средств из депозитов на корсчетавызывает опасения в дальнейшем сокращении рублей в банковской системе. Депозиты банков в ЦБ сегодня снизились до 427.3(-22.4) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах банков составили 480-.8(+50.9) млрд руб. Начало месяца может позитивно отразиться на денежном рынке, поскольку очередные налоговые платежи начнутся лишь с 15 августа.

Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.26%). Динамика российских NDF отражает слабость американской валюты в рамках ближайших 2 месяцев, ставки по краткосрочным контрактам опустили ниже привычной отметки в 3%. Однако средне- и долгосрочные контракты предполагают премию доллара к рублю в диапазоне 3-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Последний день месяца на локальном долговом рынке прошел вяло. Снижение ликвидности заставило инвесторов не предпринимать резких движений, что вылилось в смешанную динамику на фоне минимальных ценовых изменений. Сектор ОФЗ впервые показал технический рост цен по дальним выпускам после двухнедельного снижения. Цены на выпуски 46020 и 46018 выросли в среднем на 10 п.п. Сегодня Минфин проведет доразмещение трехлетних ОФЗ (25061), однако в свете динамики последних дней вряд ли стоит рассчитывать на какую-либо премию во "вторичке". Корпоративные выпуски первого уровня также были неоднозначны. Покупки наиболее просевших дальних бенчмарок (РЖД, ФСК, ГидроОГК) привели к ценовому росту в среднем на 5-15 п.п., при этом в более спекулятивных бумагах сохранились продажи (ЛУКОЙЛ 4, Газпром А9, АИЖК 8).

Начало месяца может традиционно позитивно отразиться на первом "эшелоне", однако в условиях "затишья" и постепенно сокращения рублевой ликвидности, наибольшим потенциалом снижения доходности, на наш взгляд, обладают выпуски с дюрацией не более 2 лет.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные выпуски продолжают торговаться отдельно от "фишек". Объемы спекуляций с выпусками, торгующимися ниже номинала (Русснефть, Русский текстиль, Очаково), достаточно велики для high yield. При этом стратегические предпочтения отдаются качественным выпускам с доходностью 8-9%.Также неплохо смотрятся выпуски Вагонмаш 1, Севкабель-Финанс 3, Интегра Финанс 1. В перспективе августа мы ожидаем сохранения спроса на выпуски с высокой доходностью, при этом усугубление ситуации на денежном рынке может привести к покупкам бумаг с дюрацией до 1 года.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: