РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе мы поменяли рекомендации в сторону улучшения до нейтральных позиций по курсу доллар/рубль, по российским и американским акциям. Мы продолжаем ставить на продажу евро против доллара и рубля.

На наш взгляд, на сегодняшний день уменьшилась сила каждого из двух серьезных негативных драйверов, оказывавших в течение последнего месяца влияние на рынки. В большей степени это можно сказать про ожидания выхода из QE и в меньшей – относительно ужесточения ситуации на денежном рынке и в экономике Китая.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

В первом полугодии 2013 г. развивающиеся экономики во главе с Китаем перестали восприниматься как центр роста, в то время как инвесторы продолжали позитивно оценивать перспективы рынков акций США и даже Германии. Это верно и для текущего момента. Важным дополнением последнего месяца стало то, что в связи с усилившимися ожиданиями по выходу из QE возникли переживания за судьбу американской экономики.

Вышесказанное относится к тому, что и до того момента, когда ожидания выхода из QE подтвердились заявлениями ФРС акции и валюты развивающихся стран дешевели. Данные по Китаю продолжают демонстрировать постепенное замедление экономического роста. И, таким образом, этот драйвер может продолжить действовать, снижая “аппетит к риску”, если, конечно, новые власти Китая не решатся на дополнительную программу стимулирования экономики. Однако в последние недели мы наблюдали скорее сохраняющееся желание решить структурные проблемы, вылившееся в кризис ликвидности на денежном рынке Китая.

Можно говорить об относительной стабилизации ситуации на денежном рынке Китая, однако, уровень ставок, хотя и снизился, все еще заметно превышает средний, наблюдавшийся в течение продолжительного времени. Фактически можно говорить о сегментации денежного рынка Китая. Доступ к деньгам имеют крупные банки, ориентированные традиционно в первую очередь на крупные компании, в то время как небольшие финансовые организации испытывают большие сложности с привлечением финансирования. Ситуация на денежном рынке Китая перестала выглядеть драматичной, однако, перспективы экономики этой страны вызывают опасения.

В связи с сильным ростом доходности по облигациям Казначейства США высокопоставленные члены ФРС (Dudley, Powel), сочли нужным прокомментировать слова Председателя ФРС Б. Бернанке относительно выхода из QE. В выступлениях членов ФРС было отмечено, что изменившиеся ожидания инвесторов касательно повышения ставки по федеральным фондам расходятся с позицией большинства членов FOMC (Комитета по открытым рынкам ФРС). По словам Президента ФРБ Нью-Йорка участники рынка предполагают более раннее повышение ставки, нежели члены FOMC. Федеральный управляющий Powell уточнил, что реакция рынков оказалась чрезмерна. Также было уточнено, что приоритет имеет не обозначенное расписание по выходу из программы покупки облигаций, а соответствие выходящих данных ожиданиям FOMC.

ЭКОНОМИКА РОССИИ.

Данные по инфляции на прошедшей неделе показали прирост цен на 0,1% с 18 по 24 июня. Таким образом, накопленный прирост за июнь составил 0,4% против 0,5% за аналогичный период в июне 2012 года. Если и на последней неделе месяца прирост цен не превысит 0,1%, то годовой темп прироста цен в июне замедлится до 7% г/г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе, которая являлась налоговой, ставки денежного рынка в терминах RUONIA колебались в диапазоне 6,39 – 6,48%%. В целом по итогам июня средняя RUONIA составила 6.24%, что только на 6 б.п. ниже, чем в мае и на 14 б.п. выше, чем в апреле. По нашей оценке, в июле можно ожидать среднюю ставку в диапазоне 6,15 – 6,2%%. На наступившей неделе налоговый период завершен, что должно выразиться в умеренном снижении напряженности на рынке. Отметим, что в последние два месяца диапазон движения ставок внутри месяца несущественный и составляет не более 0,5%.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам прошедшей недели рынок ОФЗ показал существенное снижение доходностей, в большей степени по длинным выпускам, что выразилось в уменьшении наклона кривой ОФЗ на 30-40 б.п. На внешних рынках сохраняется высокая неопределенность, а позитивных новостей внутри РФ (например, о снижении ставок регулятора уже в июле) вряд ли стоит ожидать, т.к. инфляция в июне покажет лишь несущественное замедление. В связи с этим долговой рынок может сохранить высокую волатильность, однако по итогам недели мы все же надеемся на умеренное позитивное движение.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Финальные цифры индикатора потребительской уверенности за июнь от Thomson Reuters / Мичиганского университета хотя и оказались чуть хуже, чем месяц назад, но при этом превзошли ожидания опроса от Bloomberg. Другой похожий индикатор, но рассчитываемый другой организацией (Conference Board), показывает примерно то же самое. Оба индикатора находятся вблизи пятилетних максимумов. Судя по компонентам этого индекса, оценка текущей ситуации американскими потребителями несколько упала, в то время как ожидания – улучшились. Важно, что на фоне падения акций американских компаний в июне потребители сохраняют оптимизм. В целом мы расцениваем этот факт как позитивный сигнал, таким образом, скорее можно рассчитывать, что и розничные продажи за июнь окажутся неплохими.

ДИНАМИКА РУБЛЯ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РОССИЙСКУЮ ВАЛЮТУ

В последние 2-3 торговых дня мы видим, что общая стройная картина, когда практически все валюты ослабевали, несколько видоизменилась. С середины прошлой недели валюты начали двигаться разнонаправленно, что, по всей видимости, можно объяснить тем, что глобальное неприятие к риску несколько ослабело, и основными драйверами вновь стали выступать локальные факторы.

Кризис ликвидности в Китае

Судя по основным индикаторам китайского денежного рынка, кризис ликвидности постепенно ослабевает. В частности одна из основных ставок – по семидневному РЕПО – снизилась до 5.45% после недавних пиков 10-11% в то время как в последний год она в основном колебалась в диапазоне 2-3%. Таким образом, пока некоторые проблемы с ликвидностью все еще остаются, но определенное улучшение ситуации налицо.