Внешний рынок

Рынкам не хватило уверенности потребителей

Закончить полугодие на мажорной ноте фондовым площадкам не удалось – ключевые американские индексы завершили вчерашний день снижением на 0,5–1%. Эффект закрытия полугодия (когда участники рынка не склонны к сокращению позиций) не смог перевесить негативную реакцию на снижение индекса потребительской уверенности. Значение индекса в июне составило 49,3 пункта против 54,8 в мае, в то время как консенсус-прогноз предполагал рост уверенности. Ухудшение индикатора главным образом обусловлено сложной ситуацией, сохраняющейся на американском рынке труда. Нефтяные котировки также отреагировали на падение индекса потребительской уверенности снижением, причем сразу на 3%, что спровоцировало продажи акций сырьевых компаний.

На рынке UST небольшая фиксация прибыли

На рынке казначейских облигаций вчера наблюдалась фиксация прибыли, несмотря на то что слабая статистика и интервенции ФРС создавали благоприятные условия для ценового роста UST. Инвесторы ждут четверга, когда Минфин США объявит объем размещений казначейских нот на следующую неделю. Доходность десятилетней ноты за вчерашний день выросла на 5 б.п. до YTM3,54% при аналогичном расширении спреда к двухлетним бумагам (до 242 б.п.). Дополнительное давление на UST оказал выход на рынок первичных дилеров, принимавших участие в аукционах прошедших на прошлой неделе.

Сегодняшний день в США обещает быть богатым на макроэкономическую статистику, как с рынка труда, так и с рынка недвижимости, которая должна будет предопределить дальнейшую ценовую динамику на фондовых площадках и рынке казначейских облигаций.

День «переоценки» в российских бумагах

Долги развивающихся стран вчера демонстрировали преимущественно нисходящую ценовую динамику в условиях глобального снижения аппетита инвесторов к риску – спред EMBI+ за день расширился на 2 б.п. до 449 б.п. при росте доходностей базовых активов.

В ответ на снижение нефтяных котировок цена Russia 30 вчера опустилась на 7 б.п. и большую часть дня находилась на уровне 98,43 / 98,62% от номинала. Несмотря на снижение котировок суверенных бумаг, в корпоративном сегменте большинство выпусков показало впечатляющий рост котировок, что мы связываем с эффектом завершения полугодия и желанием инвесторов «нарисовать» прибыли на переоценке. Бумаги Газпрома в среднем подорожали около 50 б.п. Во втором эшелоне наиболее впечатляюще – на 6 п.п. – выросли котировки Evraz 18. В среднем наиболее ликвидные бумаги за вчерашний день прибавили в цене 1–1,5 б.п. Сегодня мы ожидаем возвращение котировок корпоративных бумагах на уровни двухдневной давности.

Закрытие полугодия удержало цены от падения

Основным фактором, определившим ход вчерашних торгов на рынке рублевых облигаций, стало подведение участниками итогов первого полугодия. Большинство ликвидных выпусков завершило день ростом котировок. В первом эшелоне лучше рынка выглядели недавно размещенные бумаги МГор-61, которые подорожали на 20 б.п. до 100,6% от номинала. Также на высоких торговых оборотах ценовой рост наблюдался в облигациях МГор-54. Сделки в длинных бумагах АИЖК-10, которые не отличаются высокой ликвидностью, проходили по цене, на 60 б.п. превышавшей уровень предыдущего дня.

Во втором-третьем эшелонах отмечены единичные сделки. Наибольшая активность наблюдалась в выпуске ЛК Уралсиб-2 (YTP20,33%), котировки которого поднялись на 10 б.п.

Круглый стол на конференции УРАЛСИБа

На конференции по проблемам долгового рынка, проведенной вчера УРАЛСИБ Кэпитал совместно с Cbonds, наряду с прочим обсуждались вопросы, касающиеся дальнейшей политики денежных властей.

Ставки ЦБ как зеркало состояния экономики. Представитель ЦБ подтвердил возможность дальнейшего снижения ключевых процентных ставок вслед за снижением инфляционных рисков, отметив при этом, что снижение ставок будет скорее постепенным, чем единовременным. Участники конференции согласились с тем, что инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер. Следовательно, логично проводить политику регулирования ставок вслед за инфляцией вместо таргетирования инфляции, которого придерживаются развитые страны.

Цена на нефть – ключевой фактор макропрогнозов. Обсуждая макроэкономические прогнозы, участники признали их высокую чувствительность к ценам на нефть. Судя по динамике котировок нефти в начале года, отметка 40 долл./барр. является уровнем сильной поддержки, которая обусловлена как согласованной политикой стран-экспортеров нефти (прежде всего входящих в ОПЕК), так и спросом со стороны Китая, диверсифицирующим резервы в пользу сырьевых активов. Если среднегодовые цен на нефть останутся выше отметки 40 долл./барр., ЗВР будут испытывать умеренное давление и сохранится относительно стабильный курс рубля. Кстати, касаясь курса рубля, ЦБ обозначил намерение поддерживать волатильность бивалютной корзины на уровне, позволяющем нивелировать арбитражные возможности.

Низкие объемы кредитования обусловлены высокими кредитными рисками. В условиях значительной неопределенности относительно перспектив развития глобального финансового кризиса, не позволяющей достаточно достоверно оценить кредитное качество заемщиков, объемы кредитования остаются намного ниже докризисных уровней. Несмотря на политику кредитного смягчения, проводимую центральными банками многих стран мира, и прежде всего в США (где ликвидность поставляется в банковскую систему почти бесплатно, а дисконтное окно открыто почти всем финансовым институтам), ликвидность предоставляется реальному сектору экономики по ставке, неприемлемой для большинства заемщиков. Банки предпочитают поддерживать избыточную ликвидную позицию.

Окно кредитования открыто в основном тем, кто не испытывает недостатка в ликвидности. ЦБ РФ склонен предоставлять рефинансирование тем банкам, у которых и без того нет проблем с ликвидной позицией, банки же готовы выдавать кредиты в основном высококачественным заемщикам (которые, как правило, не испытывают потребности в ликвидности). В результате те, кому нужны деньги, не могут их получить. Справиться со сложившейся ситуацией невозможно в рамках полномочий, которыми наделен ЦБ РФ (такая же ситуация наблюдается по всему миру). Возможно, оживлению кредитования экономики будет способствовать недавнее решение правительства РФ о предоставлении госгарантий по кредитам, однако здесь много зависит от деталей. Улучшение ситуации на кредитных рынках ожидается также после наступления годовщины банкротства банка Lehman Brothers (то есть в середине сентября), который до своего банкротства выдавал кредитные соглашения сроком на год.

Денежный рынок

ЦБ РФ полностью удовлетворил спрос банков

Банковская система начинает месяц с растущей ликвидностью. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ увеличились на 15,1 млрд руб. до 470,3 млрд руб., а депозиты – на 56 млрд руб. до 508,8 млрд руб. Спрос банков на дополнительное финансирование со стороны ЦБ РФ был погашен полностью. Вчера банки привлекли 16,025 млрд руб. из предложенных ЦБ РФ 20 млрд руб. в виде пятинедельных необеспеченных кредитов со средней ставкой 13,61%. Спрос на аукционах репо был также реализован полностью: здесь он составил 99,4 млрд руб., при этом большая часть средств (86,3 млрд руб.) была привлечена на семь дней. Эталонная однодневная ставка MosPrime снизилась на 27 б.п. до 6,63%. Умеренный спрос на краткосрочные средства и низкие ставки МБК подтверждают стабильность ситуации с ликвидностью, которая, как мы ожидаем, в ближайшие дни не изменится, несмотря на повышение до 2% с сегодняшнего дня требований ЦБ РФ к обязательному резервированию.

Вчера рубль подорожал при поддержке высоких цен на нефть и на фоне ослабления доллара на мировом рынке. Курс рубля закрылся на уровне 31,09 руб./долл. – на 11 копеек выше предыдущего закрытия. Сегодня ситуация будет противоположной: рынок акций менее оптимистичен, а доллар, напротив, укрепляется. Сегодня российская валюта может вернуться к уровню 31,2 руб./долл.