Стратегия внешнего рынка

Тенденция к росту доходностей КО США может сохраниться

Котировки американских казначейских обязательств демонстрировали высокую волатильность в течение последней недели. В первой половине недели из-за опасений нового предложения долга и роста инфляционных ожиданий доходности долгосрочных КО США повысились сразу на 30 б. п. Но удачные аукционы по размещению рекордного объема новых КО США (USD101 млрд), на которых спрос заметно превысил ожидания участников рынка, позволили казначейским обязательствам отыграть большую часть падения в конце недели. На фоне заявлений центральных банков Австралии, Новой Зеландии и Южной Кореи о сокращении инвестиций в ценные бумаги Правительства США основной спрос (около 40% размещенного объема) предъявили, в частности, регуляторы Китая и Норвегии. Общий объем КО США на балансах иностранных центральных банков к концу мая вырос на 3.3% и составил порядка USD2.25 трлн.; за границей находится 51% правительственных бумаг США. В целом, при дальнейшем восстановлении глобальных аппетитов к риску тенденция к росту доходностей КО США, скорее всего, сохранится. В условиях роста процентных рисков при осуществлении инвестиционных стратегий на развивающемся рынке облигаций, на наш взгляд, имеет смысл хеджировать позиции короткой продажей соответствующих КО США.

Объемы новых размещений будут объявлены на этой неделе

На текущей неделе опасения инвесторов по поводу стоимости базовых активов могут обостриться снова в связи с объявлением четвертого июня объемов размещения на июньских аукционах трех-, десяти- и тридцатилетних КО США. По прогнозам, объем привлеченных средств в течение года составит около USD3 трлн., в четыре раза больше, чем с начала года (к концу мая размещено USD800 млрд). В этих условиях Министерство финансов США может увеличить предложение на предстоящих аукционах по сравнению с предыдущими (в прошлый раз 3-летних КО предложено на USD35 млрд., 10-летних – USD22 млрд, 30-летних – USD14 млрд), оказывая давление на доходности базовых активов. По нашему мнению, характер торгов в сегменте российских еврооблигаций, скорее всего, будет подвержен этому влиянию.

Министр финансов США посетил Пекин

На выходных состоялся визит Министра финансов США в Пекин, в ходе которого г-н Гайтнер постарался убедить представителей Китая в безопасности инвестиций в американские правительственные бумаги, в очередной раз высказав намерение сократить бюджетный дефицит до 3% ВВП по итогам года. По прогнозам, Правительство США предполагает занять до конца года около USD2.2 трлн. (15% ВВП); основную часть казначейских обязательств может приобрести Банк Китая, наращивающий долларовые резервы для поддержания фиксированного курса юаня к доллару, что обеспечит требуемый уровень спроса на КО. Растущий объем вложений китайских средств в казначейские инструменты США делает маловероятной замену доллара в качестве мировой резервной валюты – по крайней мере в среднесрочной перспективе.

Покупки корпоративных еврооблигаций продолжатся

В пятницу характер торгов в сегменте российских еврооблигаций по-прежнему определялся настроениями на мировых финансовых рынках. Снижение доходности КО США, наблюдавшееся в четверг, отразилось ростом котировок российских выпусков. Спрэд индекса EMBI+ составил 371 б. п., на 7 б. п. ниже уровня предыдущего дня, а пятилетний CDS на Россию сузился на 10 б. п. до 305 б. п. Котировки суверенных российские еврооблигаций возросли, а индикативный выпуск Россия 30 прибавил 75 б. п., закрывшись на уровне 100.125-100.370 с доходностью 7.45%. В корпоративном сегменте доходности наиболее ликвидных обязательств снизились на 25 б. п. Особый интерес наблюдался к краткосрочным инструментам ТНК-BP и длинным выпускам ВымпелКома. В частности, котировки ТНК-BP 11 поднялись до 97.375-98.250 – на 50 б. п. выше, а котировки на покупку ТНК-BP 12 увеличились на 1 п. п. до 93.562-95.000. Котировки выпусков ВымпелКом 16 и ВымпелКом 18 продемонстрировали рост в средне м на 1 п. п., закрывшись на уровнях 83.875-85.000 (доходность 11.5%) и 83.875-84.750 (доходность 12.05%) соответственно. Среди обязательств представителей металлургического сектора следует отметить динамику выпусков Evraz 13, Evraz 15 и Evraz 18, котировки которых выросли на 1 п. п. В банковском сегменте стали появляться котировки на продажу в инструментах Банка Русский Стандарт, однако широкие спрэды (5-10 п. п.) делают покупку этих бумаг труднореализуемой задачей. Мы ожидаем, что на фоне позитивных настроений на товарно-сырьевых рынках (с открытием торгов сегодня цена Brent выросла до USD65.90 баррель) и дальнейшего роста мировых фондовых индексов спрос на самые ликвидные российские корпоративные еврооблигации сохранится.

Кредитные комментарии

ТНК-ВР продает нефтесервисные активы

ТНК-ВР Холдинг сообщил 29 мая о продаже своих нефтесервисных подразделений компании Weatherford International (WFT) при условии получения разрешения Федеральной антимонопольной службы. В качестве оплаты продавец получит 24.3 млн обыкновенных акций WFT (3.5% акционерного капитала) и гарантированную возможность продать этот пакет в течение 12 месяцев по цене не ниже USD449.6 млн. ТНК-ВР Холдинг также получит приоритетное право на использование буровых установок и передовых технологий WFT.

С учетом цены акций WFT на уровне USD20.13 по состоянию на 28 мая, мы оцениваем текущую стоимость сделки в USD489.2 млн. ТНК-ВР Холдинг имеет десять нефтесервисных компаний (шесть производственных и четыре управляющих), в основном выполняющих буровые работы и капитальный ремонт скважин. В прошлом году выручка этих подразделений составила около USD700 млн; таким образом, сделка предполагает коэффициент EV/Выручка на уровне 0.7, что соответствует премии в 22% относительно Eurasia Drilling (ближайшая из сопоставимых публичных компаний по сфере деятельности) и 25% относительно среднего показателя российского сектора нефтесервисных услуг.

Мы считаем, что данная сделка не окажет существенного воздействия на кредитоспособность ТНК-BP.