Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.06.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Принципиальных изменений в настроениях участников рынка в четверг не произошло. Котировки рублевых облигаций продолжили медленный рост. Поскольку в ближайшие несколько дней первичных размещений не ожидается, торговые обороты на вторичном рынке возросли. В сегменте облигаций первого эшелона пользовались спросом длинные выпуски Газпром-8, Газпром-9, АИЖК-7. В четверг на вторичном рынке начались торги облигациями Русский Стандарт-8. По итогам дня котировки выпуска заметно выросли, закрывшись на уровне 100.65. Из более доходных инструментов динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск Адамант-Финанс-2, где совокупный объем торгов составил около 1 млрд руб. По итогам дня котировки выпуска укрепились почти на 0.2 п. п. до 100.15 (доходность 11.61%). На наш взгляд, эти облигации сохраняют потенциал снижения доходности как минимум на 60 б. п.

На следующей неделе состоится два очень интересных размещения. Выпуски рублевых облигаций предложат компания ЮТК (2 млрд руб., оферта через три года) и ТГК-4 (5 млрд руб., оферта через два-три года). Отметим, что в последние месяцы иностранные инвесторы активно расширяли свое присутствие именно в сегменте облигаций региональных операторов связи и энергетических компаний. Уже сейчас очевидно, что спрос на предстоящие выпуски существенно превысит предложение и, как и в ходе предыдущих аукционов знаковых эмитентов, доходность облигаций по итогам размещения окажется ниже прогнозной. Успех размещения, в свою очередь, наверняка вызовет ажиотаж в соответствующих сегментах рынка. Мы предлагаем инвесторам заранее готовиться к такому сценарию и приобретать на вторичном рынке облигации энергетических и телекоммуникационных компаний.

В четверг стало известно, что совет директоров ММВБ принял решение с первого июля снизить в два раза ставки комиссионного вознаграждения по операциям с долгосрочными инструментами рынка государственных ценных бумаг. Вместо 0.02% от суммы одной сделки с ОФЗ участник рынка теперь будет уплачивать 0.01%. Решение ММВБ вряд ли можно оценить однозначно. С одной стороны, оно является позитивным, так как прежний уровень комиссий был просто неадекватным. С другой стороны, снижением комиссии всего в два раза вряд ли можно добиться существенного роста ликвидности рынка ОФЗ. Такой уровень все равно слишком высок, чтобы позволить инвестору заключать частные сделки по покупке-продаже ОФЗ. Это значит, что избыточная ликвидность денежного рынка не сможет быть абсорбирована через ОФЗ (хотя бы частично). По нашему мнению, варьировать комиссию в зависимости от сроков обращения ценных бумаг не логично, и привилегированное положение ОБР нам представляется неоправданным. На наш взгляд, целесообразным было бы снижение комиссии по всему спектру ОФЗ до уровня, установленного для торговли краткосрочными ОБР (подробнее см. отчет «Рынок ОФЗ: на пороге перемен» от шестого февраля).

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка вновь находились под давлением в четверг на фоне продолжавшегося роста доходностей американских казначейских обязательств. Довольно резкий всплеск доходностей КО США произошел после публикации Чикагского индекса менеджеров по закупкам за май, значение которого существенно превысило ожидания участников рынка. Очевидно, инвесторы пришли к выводу, что после чересчур резкого замедления американской экономики в первом квартале (рост ВВП составил 0.6% против прогнозного уровня 0.8%) темпы ее роста заметно ускорятся в последующие месяцы. Сегодня ожидается публикация ключевого экономического показателя недели – данных по количеству новых рабочих мест в экономике США за май.

В настоящее время ключевая процентная ставка американской экономики на 35-40 б. п. превышает сложившиеся уровни доходностей казначейских обязательств. За последние 25 лет доходности краткосрочных КО в среднем превышали уровень ставки ФРС США на те же 40 б. п. Кроме того, следует иметь в виду, что во всех случаях начиная с 1980 г. положительный спрэд между ставкой ФРС и доходностью КО США был верным признаком скорого снижения процентной ставки.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в четверг в пределах 112.125-112.312, закрывшись у нижней границы указанного диапазона. Во второй половине дня были отмечены продажи длинных корпоративных еврооблигаций. В частности, выпуск ЕвразХолдинг 15 продавался по цене 103.625. На этом фоне очень достойно смотрелся выпуск Распадская 12, котировки которого по итогам дня выросли почти на 3/8 п. п. и закрылись на отметке 101.125. Таким образом, спрэд обязательств Распадская 12 к кривой доходности ЕвразХолдинг-Северсталь сократился до близких к нулю значений. Из других облигаций отметим покупки выпуска Альфа-Банк 09 (101.56), а также Альфа-Банк Украина (102.50). В целом можно отметить, что несмотря на рост доходностей длинных выпусков интерес к облигациям со средней дюрацией по-прежнему сохраняется. В четверг так и не было объявлено об итогах размещения валютных облигаций ЛУКОЙЛа. Однако ориентиры по доходности новых выпусков были снижены до КО США +145 б. п. для 10-летних облигаций (доходность 6.34%) и КО США +175 б. п. для 15-летних (доходность 6.67-6.70%). В преддверии размещения оба выпуска торговались на форвардах в диапазоне 100.125-100.312.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: