ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Темпы роста ВВП США в I квартале 2007 года замедлились до 0.6% в годовом исчислении с 2.5% в IV квартале прошлого года, что стало самым низким показателем за 4 года. Предварительная оценка составляла 1.3%. Аналитики прогнозировали, что новая оценка Минторга роста ВВП США составит 0.8%. Снижение главным образом было спровоцировано ослаблением в секторе недвижимости, существенным ростом дефицита торгового баланса и существенным сокращением запасов, что повлияло на снижение оценки ВВП как минимум на 2%.

Базовые активы

Слабые данные по ВВП США в I квартале не заставили инвесторов обратить внимание на treasuries. Более того, сильные данные по деловой активности в апреле загнали доходности казначейских обязательств на 9-месячные максимумы. Сегодня ожидается выход данных по занятости, которые даже в случае незначительного превышения прогнозов могут вновь оказать давление на ставки гособязательств. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.91%.

Развивающиеся рынки
 
Снижение цен рисковых долгов на протяжении 3 дней в четверг привело к возобновлению покупок по привлекательным ценам. Позитивный фон исходил от роста на глобальных рынках акций, что привело к распространению "аппетита" инвесторов и на долги развивающихся стран. Индекс EMBI+ подрос до 418.96(-0.42) п., его спрэд сократился до 153(-2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок стабилен, при этом существенных ценовых изменений в высоколиквидных выпусках пока не наблюдается. Отсутствие первичных размещений привело к активизации торгов на вторичном рынке, при этом основное движение демонстрируют high-yield выпуски.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности в пятницу утром составил 1,681.1(+16.6) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 451.5 (-2.9) млрд руб., депозиты подросли до 1,229.6 (+19.5) млрд руб. Ставки денежного рынка не изменяются, стоимость однодневных кредитов колеблется в диапазоне 3-3.5%. На следующей неделе не ожидается значимых событий на денежном рынке: первая в июне уплата налогов пройдет лишь 13 числа, первичный рынок предложит 7 выпусков совокупным объемом 15.25 млрд руб. Таким образом, не ожидается появления признака дефицита ликвидности, что должно оказать поддержку долговому рынку. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF практически не изменилась, ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте, тогда как премия к рублю в краткосрочной перспективе вновь немого снизилась.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок стабилен, при этом существенных ценовых изменений в высоколиквидных выпусках пока не наблюдается. Отсутствие первичных размещений привело к активизации торгов на вторичном рынке, при этом основное движение демонстрируют high-yield выпуски. В секторе государственных выпусков сохраняется смешанная динамика. Осторожные продажи наиболее перекупленных выпусков вчера сочетались с немного просевшими накануне ОФЗ. Таким образом, цены на бумаги колеблются вблизи достигнутых максимальных отметок, при этом новые открытия позиции сопряжены с высоким риском.

Аналогичная ОФЗ ситуация прослеживается и в корпоративных "фишках". Более короткие по дюрации выпуски немного прибавили в цене, тогда как выглядящие дороже дальние выпуски закрылись преимущественно ниже. По мере сохранения поддержки со стороны избыточной ликвидности высоколиквидные рублевые долги, вероятно, будут выглядеть стабильно, при этом дальнейших рост цен вряд ли будет существенным.

Инвестиции: фокус на доходность

В сегменте высокодоходных выпусков продолжается в основном спекулятивная игра. Среди лидеров ценового роста и снижения отмечаются наиболее волатильные выпуски на протяжении недели. Тем не менее, ликвидность не распространяется на остальные бумаги с высокой купонной доходностью, поэтому, со стратегической точки зрения, парковка капитала на "сезон отпусков" лишь только набирает обороты.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Лаверна. По выпуску установлена купонная доходность в размере 11%, текущая доходность составляет 10.78%. Учитывая лидирующие позиции на рынке реализации стройматериалов и постоянное развитие региональной сети, справедливую доходность оцениваем на уровне 10.55%.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.