Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.06.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. После расширенных выходных рынок Treasuries продолжил свою позитивную динамику. Отправной точкой для роста с самого утра стал существенный рост курса доллара по отношению к евро, что привело к спросу на американские активы, а также ожидания выхода слабых макроэкономических данных. Надо сказать, что ожидания инвесторов реализовались наполовину. Если индекс потребительского доверия вместо ожидаемого снижения с 97.7 п. до 96.1 п. неожиданно вырос до 102.2 п., то чикагский индекс менеджеров по закупкам продемонстрировал резкую отрицательную динамику. В то время как рынок ожидал довольно сильного снижения с 65.5 п. до 61.4 п., индекс продемонстрировал еще более глубокое падение до 54.1 п., при этом ценовая составляющая индекса снизилась с 66.1 п. до 54.3 п. Несмотря на то, что индекс по-прежнему находится выше 50 п., столь его резкое снижение оказало поддержку рынку и привело доходности Treasuries к новым локальным минимумам. Так, доходность 10-летних бумаг снизилась на 9 б.п. до 3.98%, доходность 2-летних бумаг снизилась на 6 б.п. до 3.58%.

На наш взгляд, столь бурная реакция инвесторов была бы оправдана, если бы вышедшие данные синхронно отразили ухудшение экономической ситуации в стране. Однако мы в очередной раз получили противоречивые сигналы: с одной стороны уверенность потребителей возросла, тем самым, отражая рост потребительских расходов и соответственно увеличивая инфляционные опасения, с другой стороны, снижение чикагского индекса отражает замедление экономической активности в промышленности. Однако по нашему мнению не стоит переоценивать значение чикагского показателя, так как, во-первых, он отражает лишь активность одного из регионов, и, во-вторых, несмотря на замедление в промышленности, рост потребительских расходов будет увеличивать инфляционные опасения, и тем самым, не позволит ФРС делать паузы, и в этой связи регулятор продолжит повышать ставку.

На этой неделе поток макроэкономических индикаторов не иссяк: сегодня рынок ожидает публикацию индекса деловой активности в промышленном секторе ISM Manufacturing, а в пятницу будет опубликован отчет Департамента труда.

Развивающиеся рынки. На фоне роста базовых активов развивающиеся рынки во вторник выглядели стабильно. Так, бумаги Венесуэлы, Мексики и Турции сузили спрэд на 8 б.п., 5 б.п. и 4 б.п., при этом инвесторы в турецкие бумаги не отреагировали на результаты голосования во Франции, тем самым показав уверенность, что начавшиеся переговоры с МВФ-ЕС находятся вне угрозы. В то же время бразильские бумаги расширили спрэд на 2 б.п., в итоге спрэд EMBIG не изменился, сохранившись на уровне 364 п.

Российский сегмент. Благоприятная внешняя конъюнктура позволяет российским еврооблигациям достигать новых исторических максимумов. Россия-30 выросла на 77 б.п. до 110-110.25%(5.75%), при этом спрэд к UST10 сузился на 2 б.п. до 177 б.п.

В корпоративном секторе также наблюдался рост, лидерами которого стали бумаги Евразхолдинга-09 (+112 б.п., 110.63-111.25%, YTM 7.66%), Газпрома-34 (+75 б.п., 120.25-121%, YTM 6.93%), Северстали-14 (+50 б.п., 102.75-104%, YTM 8.59%). Из внутренних новостей отметим позитив от ММК, который возможно решит проблемы с сырьем через поставки с Украины, что позволит комбинату в некоторой степени преодолеть текущий кризис с казахстанским и российскими ГОКами.

В понедельник мы выпустили обзор «Российские еврооблигации – к новым вершинам». В нем мы в очередной раз высказали наше мнение, о том, что российские суверенные бумаги на ожиданиях позитивной реакции со стороны рейтинговых агентств относительно соглашения с парижским клубом имеют нереализованный потенциал, который на фоне ожидаемого нами снижения Treasuries мы рекомендуем реализовывать через покупку российского спрэда, который, как мы ожидаем, будет стремиться к значениям 150-160 б.п. Кроме того, в корпоративном секторе мы выделили бумаги, по нашему мнению, недооцененные на данный момент рынком – это бумаги Вымпелкома, ТНК, ГМК Норникель, ВБД, а также субординированные выпуски Сбербанк-15 и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Евро продолжает стремительно сдавать позиции по отношению к доллару: вчера курс европейской валюты уже тестировал уровень 1.23 евро/долл. Колебания на FOREX повторяет внутренний валютный рынок, где доллар к рублю вчера вырос почти на 13 копеек до 28.25 руб./долл. В дополнение ко всему на денежном рынке ставки межбанковских кредитов, несмотря на завершение периода налоговых выплат, остаются на уровне 5%-6%. На таком негативном фоне рублевым облигациям не удалось удержаться от снижения, хотя стоит отметить, что особо агрессивных продаж вчера не наблюдалось.

В частности, по итогам дня потеряли в цене 5-ый и 4-ый выпуски Мособласти (-20 б.п. и –11 б.п. соответственно), причем по 5-ой серии оборот превысил 1.1 млрд. рублей. Снижение котировок также затронуло выпуски ФСК (-17 б.п.), УРСИ-3 (-14 б.п.), а также некоторые московские серии: Москва-32 (-12 б.п.), Москва-39 (-7 б.п.), Москва-36 (-10 б.п.).

Сохраняющееся давление со стороны валютного рынка остается главным фактором риска для рублевых бумаг: в ближайшей перспективе продажи по ликвидным сериям первого – второго эшелонов могут продолжиться. На этом фоне мы по-прежнему рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в доходных выпусках 2-го – 3-го эшелонов, способных взять на себя роль защитных активов.