Стратегия внутреннего рынка

Стабильность на валютном рынке сохраняется

Характер торгов на российском валютном рынке во вторник оставался спокойным. Курс рубля к бивалютной корзине большую часть дня находился на уровне 38.80-39.90, закрывшись на верхней границе указанного диапазона. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил UDS3 млрд. Ставки NDF, довольно резко выросшие в понедельник (сразу на 100 б. п.), вчера снизились на 20-30 б. п. По итогам дня годовая ставка NDF составила около 16.0%. Спрос на рублевую ликвидность в течение дня сокращался, и лимиты предоставления средств, установленные Банком России на аукционах семидневного РЕПО и беззалогового кредитования на срок пять недель, оказались невостребованными. Ставки денежного рынка снижались, составив в среднем 9-10%. С началом нового месяца ситуация с рублевой ликвидностью будет улучшаться в связи с поступлением в банковскую систему бюджетных расходов.

Во вторник преобладали технические сделки. Сегодня ждем размещения облигаций Москвы

Начало недели на рынке рублевых облигаций характеризуется невысокой инвестиционной активностью. Во вторник преобладали сделки технического характера, что связано с необходимостью переоценки портфелей участников рынка в конце квартала. Опережающую динамику показали облигации Московской области, торгующиеся с премией к выпускам первого эшелона в размере 600-700 б. п. По результатам марта кривая доходности первого эшелона формируется на уровне 16-17%, а наиболее ликвидными инструментами остаются облигации Москвы. Сегодня планируется размещение очередного выпуска Москва-58 (дата погашения – первое июня 2011 г.) объемом 15 млрд руб.; днем ранее Москомзайм прогнозировал его доходность на уровне 16.6-16.9%. Текущая конъюнктура рынка рублевых облигаций вряд ли позволит разместить выпуск в полном объеме. Тем не менее, принимая во внимание минимальные дисконты, устанавливаемые Банком России при принятии облигаций Москвы к операциям РЕПО, новый выпуск представляется нам весьма и нтересным, так как является удобным инструментом для осуществления стратегии carry trade.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Fitch поместило рейтинги АФК Система и МТС в список на пересмотр в сторону понижения

Рейтинговое агентство Fitch поместило рейтинг АФК Система (BB-) в список на пересмотр с негативным прогнозом после объявления о покупке контрольных пакетов акций нефтяных компаний Башкирии. Агентство, как обычно, обеспокоено привлечением нового долга и принимает во внимание возможные трудности с получением дополнительно USD1 млрд (USD0.5 млрд на оплату приобретения и USD0.5 млрд на выкуп акций миноритариев) помимо кредита на USD2 млрд от ВТБ. Мы отмечаем, однако, что АФК Система может использовать, во-первых, денежные потоки от башкирских нефтяных активов, а во-вторых, денежные средства, имеющиеся на их балансах. Еще одним поводом для беспокойства является использование пакета акций МТС в качестве залога, что может ухудшить перспективы возврата средств необеспеченных кредиторов. Рейтинги дочерних компаний АФК Система, включая МТС, также помещены в список на пересмотр – в соответствии с методологией Fitch, понижение рейтинга холдинговой компании может обусловить снижение рейтингов операционных подразделений.

Мы полагаем, что рейтинг АФК Система, скорее всего, будет подтвержден, после того как компания предоставит агентству Fitch последние операционные и финансовые показатели нефтяных предприятий (за четвертый квартал 2008 г. или первый квартал 2009 г.).

Агентство Moody’s понизило рейтинг Транснефти до уровня суверенного: верное решение, сомнительные аргументы

Рейтинговое агентство Moody’s 31 марта снизило рейтинг Транснефти на одну ступень с A3 до Baa1, присвоив ему прогноз «стабильный». Рейтинг был помещен на пересмотр с возможностью понижения 15 декабря 2008 г. (тогда же он был изменен с A2 на A3). В своем пресс-релизе агентство отмечает, что основанием для этого решения стало изменение в оценке зависимости (корреляции) дефолта Транснефти и правительства России; оценка самостоятельного кредитного профиля компании осталась прежней. По мнению Moody’s, взаимозависимость финансового состояния и устойчивости федерального правительства и Транснефти возрастает в связи с недостаточной диверсификацией российской экономики и ее чувствительности к ценам на нефть. Правительство и Транснефть подвержены общим рискам, связанным с сокращением добычи и более слабым положением компаний российского нефтегазового сектора. Агентство также указывает, что Транснефть продолжает ос уществление масштабной программы инвестиций по требованию государства; кроме того, в будущем возрастает вероятность того, что правительство будет сдерживать повышение тарифов для компании, чтобы ограничить его влияние на производителей нефти.

Столь сложная аргументация обусловлена подходом, который агентство Moody’s использует в отношении рейтингов эмитентов, связанных с государством. Методология агентства требует отдельной оценки зависимости дефолта и степени вероятной государственной поддержки в случае неисполнения обязательств. С математической точки зрения, фактор зависимости дефолта, по нашему мнению, должен отражать корреляцию между двумя бинарными переменными «Россия объявит дефолт или погасит долг» и «Транснефть объявит дефолт или выплатит долг». Очевидно, что эти переменные не являются независимыми, поскольку на них влияют сходные факторы. Однако если в настоящее время эти факторы отражают возросшую вероятность дефолта обоих эмитентов, это само по себе не означает, что корреляция стала выше, и нам неясно, почему она могла возрасти. И сейчас, и два года назад, когда Транснефти был присвоен рейтинг А2, было очевидно, что когда ситуация в России стабильна, все в порядке и у Транснефти, и наоборо т – когда положение России слабеет, Транснефть также страдает. На наш взгляд, решение Moody’s объясняется лишь желанием приблизить рейтинг Транснефти к уровню суверенного, и агентство признает, что для Транснефти рейтинг, превышающий суверенный рейтинг Российской Федерации Baa1, более не является адекватным.

Мы считаем, что решение агентства Moody’s не окажет воздействия на котировки долговых обязательств Транснефти. Рейтинг компании по шкале Moody’s по-прежнему выше, чем по шкале S&P (BBB, прогноз «негативный»).

Мощности компании Распадская работают с 70% ной загрузкой

По информации агентства Reuters, заместитель генерального директора Распадской А. Андреев сообщил на конференции угледобывающего сектора следующее:

• Объем добычи компании в настоящее время составляет 70% от показателей августа-сентября 2008 г.

• Распадская экспортирует 32-35% угля и намерена увеличить долю зарубежных продаж до 40%; основные экспортные рынки – Украина, Азия и Европа.

• Компания ведет переговоры с одним из потенциальных клиентов и планирует объявить о сделке до 15 апреля – даты публикации финансовой отчетности за 2008 г. и операционных показателей за первый квартал текущего года.

По нашему мнению, сообщение позитивно для Распадской – ее финансовые результаты сильно зависят от уровня загрузки мощностей. При текущих ценах на уголь (около USD50 за тонну) и 50%-ной загрузке EBITDA компании, по нашим расчетам, составит около USD100 млн, а при 70%-ной загрузке – до USD175 млн. Кроме того, увеличение экспортных продаж должно способствовать повышению средней цены реализации, поскольку цены на внутреннем рынке России значительно ниже, чем на мировых рынках: например, компания BHP Billiton недавно договорилась о цене для японских потребителей на уровне USD129 за тонну угля.

Мы по-прежнему считаем Распадскую надежным эмитентом, а выпуск Распадская 12 – одним из самых привлекательных в сегменте корпоративных еврооблигаций. На наш взгляд, его премия относительно обязательств Северстали и Evraz Group не является обоснованной, и принимая во внимание кредитное качество, выпуск Распадская 12 должен торговаться на одном уровне или даже с дисконтом к инструментам этих эмитентов.

ЭКОНОМИКА

Накануне саммита «Группы двадцати»: основные темы

Лидеры стран «большой двадцатки» второго апреля встретятся в Лондоне, чтобы обсудить вопросы борьбы с финансовым кризисом, под лозунгом «стабильность, рост и занятость». Судя по официальным выступлениям лидеров стран-участников, на саммите будут обсуждаться следующие основные темы.

• Координация действий. У лидеров стран «двадцатки» существует общее мнение, что для борьбы с кризисом необходимы совместные усилия. Правительства государств должны принимать согласованные решения, а не конкурировать друг с другом.

• Борьба с протекционизмом. Чтобы преодолеть кризис, необходимо сохранить свободу торговли. По данным Всемирного банка, с момента подписания соглашения об отказе от протекционизма в ноябре 2008 г. многие страны, в том числе 17 стран «двадцатки», приняли 47 мер, ограничивающих торговлю.

• Финансовые рынки, экономический рост и занятость. «Группе двадцати» необходимо реформировать и стабилизировать мировую финансовую и экономическую систему, чтобы возродить доверие и восстановить устойчивый рост глобальной экономики, обеспечить высокую занятость и снизить уровень бедности.

• Глобальные финансовые организации (МВФ и Всемирный банк). Реформирование международных финансовых институтов на саммите рассматриваться не будет. Однако есть вероятность, что будет принято решении об увеличении совокупного капитала МВФ с USD250 млрд до USD500 млрд, чтобы фонд мог предоставлять кредиты нуждающимся в них странам.

Возможность введения новой резервной валюты вместо доллара, предложенная Китаем и поддержанная Россией, на этом саммите рассматриваться не будет. По сообщению агентства Reuters, президент Всемирного банка Р. Зеллик считает, что доллар США останется главной резервной валютой и устойчивость американской валюты будет играть важнейшую роль для вывода мировой экономики из кризиса.