НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

ТНК-ВР (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) возобновила переговоры о покупке блокпакета литовского НПЗ Orlen Lietuva («Ведомости»). В случае приобретения актива компания сможет увеличить глубину переработки экспортируемых нефтепродуктов, что положительно скажется на рентабельности. Сумма возможной сделки не раскрывается. Фигурирующая в «Ведомостях» оценка в 1 млрд долл., по нашему мнению, не нанесет ущерба кредитному профилю ТНК-ВР, которая продолжает поддерживать высокие кредитные метрики. Наши мнение о кредитном профиле эмитента и уровнях доходностей его обращающихся представлено в англоязычном обзоре по нефтегазовому сектору «Fueling opportunities» от 18 февраля 2010 г.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациям и являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Спокойный характер валютных торгов

В пятницу торги носили спокойный характер, объем сделок составил 3,5 млрд долл. – на 2 млрд долл. ниже чем накануне. Стоимость бивалютной корзины ЦБ находилась на уровне 34,82 руб., что на 7 копеек выше уровня поддержки ЦБ, вследствие чего регулятор не принимал участия в торгах. Доллар торговался вблизи отметки 30 руб./долл. Котировки валютных форвардных контрактов показали повышенную волатильность – например, вмененная ставка годового контракта изменялась в пределах 5,0–5,4%, что свидетельствует о смешанных ожиданиях относительно курса рубля. С одной стороны, сырьевой фактор продолжает играть в пользу укрепления рубля, с другой, сильный рубль способствует увеличению бюджетного дефицита, поэтому регулятор не склонен допускать сильное снижение стоимости корзины.

На рынке рублевых облигаций сохраняется оптимизм

Несмотря на кратковременный всплеск однодневных ставок денежного рынка в начале торгов до 5,5% годовых, позитивный настрой на смежных рынках (прежде всего акций) позволил рублевым облигациям продолжить ценовой рост. Лучше рынка выглядели выпуски второго эшелона, в частности, бумаги АФК Система-1, -2, Мечел-5, Ленэнерго-2 и БО СеверСталь-2 подорожали на 30–50 б.п. Незначительная фиксация прибыли наблюдалась в длинных выпусках Сибметинвеста, которые опустились в цене ниже 107% от номинала. Выпуски РСХБ-10 и РСХБ-11 вышли на вторичные торги почти на 1,5 п.п. выше номинала. Большие обороты прошли в длинных выпусках ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020, котировки которых снизились на 25 и 40 б.п. соответственно.

Основным событием текущей недели станет завтрашнее размещение выпуска Татфондбанк-6 объемом 2 млрд руб., который мы считаем привлекательным для формирования диверсифицированного портфеля. Напоминаем, что ориентир по ставке купона находится в диапазоне 11,5–12,0% годовых, который соответствует доходности YTP11,83–12,36% к годовой оферте

Alliance Oil: все-таки лучше занимать в рублях

Нефтяная компания Alliance Oil, отменившая недавно выпуск еврооблигации объемом 500 млн долл. из-за ухудшения рыночной конъюнктуры, начала процесс размещения рублевых облигаций на сумму 10 млрд руб. Учитывая, что по кредитным характеристикам эмитент соответствует рейтингу «B» по шкале Fitch, мы считаем, что рублевые бумаги привлекут большой интерес российских участников, если дюрация облигаций не превысит три года. Ориентируясь на кривую доходностей облигаций нефинансовых эмитентов с рейтингом «B», мы оцениваем справедливую доходность бумаг Alliance Oil в диапазоне YTW9,5–10%. С учетом текущих ставок NDF полученный ориентир рублевой доходности соответствует долларовой доходности в пределах YTW4,5–5%, что на 250–300 б.п. ниже текущих ставок на рынке еврооблигаций с рейтингом «B». То есть привлекательность размещения рублевых облигаций в сравнении с евробондами очевидна.

Денежный рынок

Самые низкие ставки с начала года

Ставки на рынке межбанковского кредитования в субботу упали до минимальных с начала года значений благодаря стабильному уровню ликвидности и невысокой деловой активности. Индикативная однодневная ставка MosPrime упала на 114 б.п. до 3%. Сегодня компаниям предстоит выплатить налог на прибыль за февраль, так что ликвидность может сократиться и подтолкнуть ставки вверх. Также сегодня ЦБ РФ проведет аукцион по размещению 5 млрд руб. в беззалоговых кредитах сроком на три месяца. Минимальная ставка предложения установлена на довольно высоком уровне (11,5%), поэтому мы не ожидаем существенного спроса на эти средства.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 56,4 млрд руб. до 555,1 млрд руб., а депозиты банков выросли на 95,7 млрд руб. до 386,8 млрд руб. Объем сделок по операциям РЕПО-кредитования снизился на 33% по сравнению с предыдущей сессией и составил 5,4 млрд.

Курс рубля в пятницу оставался практически без изменений, национальная валюта завершила неделю на отметке 30 руб./долл., потеряв с пятницы лишь три копейки. Сегодня как фондовые, так и сырьевые рынки полны оптимизма, а рубль попробует на прочность нижнюю границу установленного ЦБ коридора бивалютной корзины на фоне ослабления евро и доллара.

Корпоративные события

ТРАНСМАШХОЛДИНГ(NR). Стратегический партнер найден

Французская Alstom купит 25% акций Трансмашхолдинга. Alstom Transport — подразделение французской группы Alstom, производящее железнодорожную технику, приобретет 25% акций Трансмашхолдинга (ТМХ). Как сообщает «Коммерсант», договор должен быть подписан уже на этой неделе. Договор о партнерстве между двумя компаниями был заключен в апреле 2009 г., и теперь стороны пришли к окончательному соглашению. Технически сделка будет проведена так, что свою долю в ТМХ продадут структуры Искандара Махмудова, Андрея Бокарева и «Трансгрупп», за которыми после продажи останется 50% минус две акции голландской компании Breakers Investments, на 100% владеющей ЗАО «Трансмашхолдинг». Принадлежащие РЖД 25% акций ТМХ в сделке участвовать не будут.

Доступ к новым технологиям. ТМХ начал поиск стратегического партнера еще в 2007 г. Долгое время на это претендовала канадская Bombardier, однако с началом кризиса переговоры между компаниями прекратились. Основная выгода, которую сулит ТМХ достижение договоренности с французским концерном – доступ к интеллектуальной собственности Alstom, в частности к технологиям, необходимым для обновления подвижного состава. Взамен Alstom получит гарантированный заказ РЖД на свою совместную с ТМХ продукцию.

Ждем выхода ТМХ на первичный рынок. Остатки находившегося в обращении рублевого выпуска Трансмашхолдинг-2 объемом 4 млрд руб. были выкуплены компанией по оферте 17 февраля. В декабре прошлого года компания зарегистрировала три выпуска биржевых облигаций общим объемом 12 млрд руб. Мы думаем, что, как только сделка с Alstom будет завершена, ТМХ начнет размещение облигаций. Наличие двух сильных стратегических партнеров в лице РЖД и Alstom, а также потенциальное включение новых выпусков в ломбардный список и список РЕПО ЦБ (по примеру выпуска Трансмашхолдинг-2), по нашему мнению, обеспечит высокий спрос на бумаги со стороны инвесторов.