Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[01.03.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Рынок американских казначейских облигаций вчера существенно снизился на фоне сильных экономических данных и достижения доходностями важных технических уровней. Рынок тридцатилетнего бонда открылся на уровне 111 пунктов и до начала сессии в Нью-Йорке прибавил около четверти пункта. Опубликованные в 16.30 МСК данные по личным доходам и расходам в январе 2005 года, которые оказались лучше ожиданий, привели к первому этапу коррекции на рынке, который отыграл утренний рост. Особое внимание инвесторы уделили увеличению базового дефлятора потребительских расходов, который составил 1.6% против ожидаемого уровня в 1.5%. Декабрьское значение индикатора составило также 1.5%.

Начавшиеся продажи US Treasuries операторами ипотечного рынка привели к достижению доходностью US30YT важного технического уровня в 4.69% годовых, а его пробитие было предопределено после публикации индекса Chicago Purchasing Manager, который в феврале вырос до 62.7 пунктов, тогда как рынок ожидал снижения до 60.5 пунктов. Необходимо отметить, что составляющая индекса, характеризующая состояние рынка труда, выросла на почти на 5 пунктов, что усилило уверенность инвесторов в том, что пятничные payrolls, который безусловно являются ключевой экономической публикацией этой недели, окажутся существенно лучше январского значения. В настоящий момент рынок ожидает рост non-farm payrolls на 225 тыс. против роста в январе на 146 тыс. Таким образом, по итогам понедельника US30YT упали на 1.3 пункта, закрывшись по 109.72 пунктов, что соответствует доходности в 4.72% годовых (+8.5 б.п.). Ставка по десятилетним нотам составила на конец дня 4.37% годовых, повысившись на 10 б.п. В коротком сегменте рост ставок также был существенным. Так, доходность пятилетних нот выросла на 11 б.п., а ставка пор двухлетнему выпуску выросла на 11.4 б.п. Вчерашняя коррекция стала самой сильной, начиная с середины декабря 2004 года, когда тридцатилетний бонд упал на полтора пункта.

Сегодня в США будут опубликованы индексы ISM, а также данные по строительным расходам в январе. Инвесторы ожидают роста производственного индекса ISM, снижения ценового индекса в рамках сохранения умеренных инфляционных ожиданий, и небольшого, на 0.4%, роста строительных расходов.

Мы сохраняем негативный прогноз по рынку UST и указываем на то, что тридцатилетний бонд помимо преодоления технического уровня доходности в 4.69% годовых также пробил 50-дневную скользящую среднюю, что подтверждает разворот тренда, начавшийся в первой декаде февраля.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские суверенные еврооблигации похоже просто не успели отреагировать на снижение котировок US Treasuries. Россия 30 потеряла по итогам понедельника всего 40 б.п., закрывшись на уровне 105.13% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.28% годовых. Спрэд к US10YT сократился на 4 б.п., достигнув исторического минимума на уровне 191 б.п., а премия к Мексике 19 составила на конец дня всего 15 б.п., что, по нашему мнению, является несколько заниженным значением.

Мы полагаем, что Россия 30 должна торговаться со спрэдом к Мексике 19 на уровне около 20 б.п., а справедливый уровень цены российского индикативного выпуска мы оцениваем на уровне 104.7% от номинала, что соответствует спрэду к US10YT на уровне 197 б.п. В других суверенных выпусках движения котировок вчера были незначительными. В секторе ОВВЗ вчера наблюдался небольшой рост котировок в пределах 1/8 пункта. На фоне риска роста доходностей длинных суверенных бумаг мы рекомендуем увеличивать долю корпоративных еврооблигаций в портфеле валютных облигаций.

С нашей точки зрения, предпочтение имеет смысл отдавать выпускам с погашением до 2009 года. Наиболее привлекательные бумаги в этом сегменте – банковские выпуски с доходностями выше 7% годовых. Привлекательно выглядят ставки по Номосу 07, ХКФ 08 и Уралсибу 06.

К корпоративном сегменте наиболее привлекательно выглядит ВБД 08, ставка по которому составляет около 8% годовых при достаточно высоком кредитном рейтинге компании (В+ по S&P). Также рекомендуем обратить внимание на оба выпуска Сибнефти, которые, по нашему мнению, недооценены рынком в сравнении с другими бумагами, эмитенты которых имеют сравнимые рейтинги.