МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В понедельник на рынке корпоративных и субфедеральных выпусков преобладали неагрессивные покупки по всему спектру бумаг на фоне коррекции на валютном рынке. В секторе госбумаг котировки большинства выпусков незначительно снизились, кривая доходности длинных выпусков осталась на уровне 7.5-8.2%.

В секторе облигаций Москвы торговая активность была распределена достаточно равномерно, цены большинства выпусков выросли в пределах 0.1%.

В секторе корпоративных «фишек» вчера начали торговаться облигации 3-х выпусков РЖД и ФСК, в которых и была сосредоточена основная активность (преимущественно за счет исполнения форвардных сделок). Облигации РЖД открылись с небольшим дисконтом к кривой доходности первого эшелона (что объективно справедливо в силу наличия инвестиционного рейтинга), а облигации ФСК практически полностью отыграли аукционную премию (в конце декабря эмитент разместился с премией к Газпрому практически в 100 б.п.). Текущее положение облигаций РЖД и ФСК на кривой доходности выглядит справедливым, мы не ожидаем дальнейшего существенного движения по доходности по этим выпускам. Во втором эшелоне вчера преобладали неагрессивные покупки, котировки большинства наиболее ликвидных выпусков выросли в пределах 0.1-0.3%.

На сегодня запланирован аукцион по размещению 4-го выпуска 3-летних (с годовой офертой) облигаций Русского Стандарта, что вызвало игру на повышение в близком по дюрации выпуске РусСтанадарт-2 (1.2 лет), средневзвешенная доходность которого снизилась до 9.63% (доходность по последней сделке -9.26%). Справедливый уровень доходности по новому выпуску (с учетом премии за первичное размещение и длительную блокировку) представляется нам выше 9.5%. Если эмитенту удастся «рыночно» размеситься без премии к рынку, это может стать сигналом будущим эмитентам, что сейчас избыточная рублевая ликвидность у инвесторов пересиливает все остальные факторы.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

После выхода вчера высоких данных по инфляции в США доходность US Treasuries показала заметный рост доходности. Так, PCE Index (Core) показал самый высокий темп роста с 2002 г., прибавив за год 1.6% (ожидали 1.5%). После этого ожидания на дальнейший рост ставки ФРС США заметно выросли. Доходность 10Y UST выросла с 4.26 до 4.37% годовых.

Падение US Treasuries началось в Нью-Йорке, а до этого к закрытию Москвы еврооблигации РФ показывали рост цен. Россия-30 подрастала до 105.750, а спрэд снизился до 194 б.п. Сегодня утром Россия-30 снижалась до 105.0625, но затем подросла до 105.375. При этом спрэд снизился до нового исторического минимума в 190 б.п.

При этом никакие коррекции вниз в суверенных еврооблигациях РФ не сказываются на конъюнктуре рынка корпоративных еврооблигаций РФ. Спрос в этом сегменте не ослабевает, а цены продолжают расти быстрыми темпами. Вчера цены корпоративных бумаг выросли на 1/4-1/2 п.п. Лидерами роста вчера стали Евраз-09 и Алроса-14, выросшие на 1/2 п.п.

Мы полагаем, что рынок US Treasuries после резкого роста доходности в последние 2 недели возьмет паузу и доходность 10Y UST будет ближайшую неделю колебаться на уровне 4.20-4.30% годовых. Инвесторы будут ждать обнародования 4 марта данных по рынку труда (PayRolls) США, которые определят вектор дальнейшего движения рынка US Treasuries.

В целом, мы полагаем, что независимо от движения доходности US Treasuries, спрэд еврооблигаций РФ к UST продолжит сужаться. При этом, возможно, именно при росте доходности US Treasuries сужение российского спрэда будет идти быстрее.