Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[01.02.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Опубликованная вчера статистика по экономике США не прибавила рынку оптимизма. Рост потребительских расходов замедляется(0.2% в декабре против 1.0% в ноябре), инфляция высока (PCE 3.5% в годовом исчислении, Core PCE – 2.2%), а число поданных заявок на пособия по безработице резко возросло. Последнее, кстати, подталкивает участников рынка к пересмотру ожиданий в отношении сегодняшних Payrolls. Кроме того, продолжился поток негативных новостей от рейтинговых агентств. На этом фоне доходности US Treasuries снизились на 6-8 бп. вдоль всей кривой; 10-летние ноты под конец дня торговалась по 3.60%.

Сегмент Emerging Markets расширяет спрэды к базовым активам. Спрэд EMBI+ достиг 273 бп (+10бп), при этом котировки наиболее ликвидных облигаций сектора показали небольшой рост. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.31%) также расширил спрэд к UST10 (сейчас он около 170 бп). В корпоративном сегменте котировки большинства бумаг показали небольшое снижение. Видимо, участники рынка фиксируют прибыль в преддверии Payrolls.

Вчера нам стало известно, что ЦБ внес дополнение в инструкцию №215-П (определение собственного капитала). Раньше банк должен был уменьшать собственный капитал на сумму приобретенных, среди прочих, субординированных облигаций, при условии, что эмитент является резидентом РФ. Это давало право банкам не уменьшать капитал, покупая субординированные еврооблигации, так как в этом случае технически эмитентом является компания-нерезидент. По нашим сведениям, ЦБ закрыл эту «лазейку», убрав оговорку относительно «гражданства» эмитента. На наш взгляд, это может привести к разгрузке российскими банками своих позиций в субординированных евробондах (они, вероятно, не столь велики, но тем не менее), и, как следствие, продажам в соответствующих выпусках. Сегодня в США будут опубликованы Payrolls и индекс ISM в промышленности.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Активность торгов в рублевых облигациях остается невысокой. Главной инвестиционной идеей по- прежнему остается покупка выпусков 2-3 эшелонов с небольшой дюрацией и приемлемым кредитным качеством. Можно отметить, что вчера чуть более агрессивно вели себя продавцы в облигациях 1-го эшелона – порядка 10-15бп потеряли Газпром-8 (YTM 7.11%), ЛУКОЙЛ-4 (YTM 7.23%), РЖД-5 (YTM 6.63%), Москва-44 (YTM 6.65%) и т.д. Размещение АИЖК-11 в соответствии с прогнозом организаторов – купон был установлен в размере 8.20% (YTM 8.45%). После окончания аукциона примерно на 5бп подросли котировки АИЖК-8 (YTM 8.12%) и АИЖК-9 (YTM 8.17%). Ломбардный список пополнился еще 2-мя выпусками: Банк Альянс-1 (YTP 8.97%) и ВТБ-Лизинг-1 (YTP 8.01%). Со дня на день можно ожидать их появления в списке репо ЦБ.

НОВЫЕ КУПОНЫ И РАЗМЕЩЕНИЯ

Минфин назначил на 6 февраля два аукциона в общей сложности на 20 млрд. рублей: ОФЗ 46021 – на 10 млрд. рублей и ОФЗ 25062 на ту же сумму. Последний является новым выпуском, по нашим оценкам, его дюрация составит около 3 лет. Таким образом, он встанет где-то посередине между ОФЗ 25059 (YTM 6.03%) и ОФЗ 46002 (YTM 6.06%). Довольно обширную долговую программу озвучила российская «дочка» BSGV (источник: Коммерсантъ). В частности, банк намерен разместить в этом году порядка 7.5 млрд. рублевых облигаций. С учетом зарегистрированных выпусков «сестер» (ДельтаКредита и Русфинанса) это не добавляет оптимизма держателям обращающихся рублевых выпусков банков группы SocGen. По выпуску ГАЗ-1 (YTP 8.50%) была определена новая годовая оферта, а купоны на этот срок зафиксированы в размере 9.3% (доходность по номиналу около 9.48%).

Группа ЭСТАР (NR) в 2008 г. планирует приобрести завод Амурметалл (NR)

Об этом вчера сообщило агентство Интерфакс со ссылкой на совладельца холдинга ЭСТАР В. Варшавского. «Мы выкупим Амурметалл в этом году. Амурметалл объявит тендер в ближайшее время» - цитирует Интефакс г-н Варшавского. Кроме того, акционер ЭСТАРа заявил о намерении приобретать металлургические предприятия не только в рамках ЭСТАРа, но и через другие подконтрольные ему компании. На первый взгляд, новость скорее негативна для кредиторов группы ЭСТАР, в т.ч. держателей облигаций НМЗ им. Кузьмина. Покупка, вероятно, будет финансироваться за счет увеличения долговой нагрузки. В принципе, ее и так нельзя назвать низкой – около 4.5х-5.0х в терминах Долг/EBITDA по итогам 2007 г. (Источник: меморандум ЭСТАРа к размещению CLN).

В то же время, мы не считаем новость поводом для беспокойства для держателей облигаций НМЗ и Амурметалла. По нашим представлениям, в 2008 г. ЭСТАР сможет существенно улучшить финансовые показатели за счет консолидации прокатных мощностей и запуска электрометаллургического завода в Ростовской области. А намерение группы покупать активы косвенно свидетельствует о ее уверенности в своих силах и наличии определенного «запаса прочности». Что касается Амурметалла (Долг/EBITDA около 4х по итогам 2007 г.), то новости подтверждают инвестиционную привлекательность завода. Перспективы присоединения предприятия к более крупной металлургической группе с тем же производственным профилем (электросталеплавильные активы) – тоже позитивный с кредитной точки зрения фактор, который отчасти компенсирует риски, связанные с долговой нагрузкой. Подводя итог, мы скорее склонны воспринимать новости как нейтральные для котировок облигаций НМЗ и Амурметалла. Эти выпуски не очень ликвидны, и торгуются с доходностью 14-19%.

Газпром (А3/ВВВ) может войти в капитал Казаньоргсинтеза (NR/B/B-)

Премьер-министр Татарстана Р.Минниханов заявил, что Газпром (А3/ВВВ) может приобрести миноритарный пакет акций Казаньоргсинтеза. Договоренность об этом может быть достигнута уже в 1-м полугодии 2008 г. (Источник: Коммерсантъ). Мы считаем подобное развитие событий весьма вероятным – Газпром заявлял о намерении увеличить присутствие в нефтехимии, и ранее уже приобрел соседний с КЗОСом Салаватнефтеоргсинтез. Вхождение Газпрома в капитал Казаньоргсинтеза существенно укрепило бы кредитный профиль последнего, т.к. Газпром является ключевым поставщиком сырья на КЗОС и обладает мощными финансовыми ресурсами. Котировки еврооблигаций KZOSRU 11 уверенно растут на протяжении последних дней. На наш взгляд, эта тенденция может продолжиться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: