Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[01.02.2007] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Котировки рублевых облигаций в среду менялись разнонаправлено, не продемонстрировав единой динамики. Инвестиционная активность была средней – ее сдерживали по-прежнему довольно высокие ставки денежного рынка (5-6%), а также неопределенность внешней конъюнктуры в преддверии заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. После отдельных продаж в сегменте ОФЗ во вторник котировки государственных облигаций стабилизировались, а торговые обороты существенно снизились. Среди корпоративных обязательств вновь был проявлен интерес к выпуску Газпром-8 (99.90). Продолжились покупки выпуска Мосэнерго-1, чей спрэд к ОФЗ сократился за последние дни более чем на 20 б. п. На фоне предстоящего размещения под давлением находились котировки облигаций АИЖК-7 и АИЖК-8. Продажи в выпуске РуссНефть-1 прошли уже на уровне 89.55.

Ключевым событием дня стало предложение Финансового агентства города Москвы об обмене в период с первого по шестое февраля облигаций Москвы со сроками погашения в 2007-2008 гг. на выпуски с погашением в 2009-2015 гг. При этом было заявлено, что с учетом больших объемов переходящих остатков бюджетных средств Москвы за 2006 г. (более 100 млрд руб.) новые заимствования в 2007 г. осуществляться не будут по причине экономической нецелесообразности. Благодаря отсутствию нового предложения долговых обязательств, а также тому, что условия сделок РЕПО с облигациями Москвы – одни из самых выгодных, сохраняется узкий спрэд московских облигаций к ОФЗ (на уровне около 20 б. п.). В отсутствие потребности в новых заимствованиях ликвидность большинства облигаций Москвы к настоящему времени существенно снизилась. Улучшение структуры долгового портфеля и повышение ликвидности облигаций Москвы путем ее концентрации в нескольких эталонных выпусках и является целью обмена. Предельный объем обмениваемых облигаций может составить около 23 млрд руб.

Чтобы решить указанные выше стратегические задачи, Мосфинагенство предложило интересные условия обмена. К примеру, выпуск Москва-40, торговавшийся в среду с доходностью 5.78% (цена 103.10), можно будет предъявить к обмену по ориентировочной доходности 5.60% (цена 103.22), получив инвестиционный доход на уровне 0.12 п. п. Взамен этого выпуска можно, например, получить облигации Москва-39 по доходности 6.75% (цена 109.38). В среду этот выпуск торговался на уровне 6.72% (цена 109.53). Таким образом, вторая часть обмена также является привлекательной. Купить короткие облигации Москвы, подлежащие обмену, вчера было непросто. Наибольшие обороты были отмечены в обязательствах Москва-40 и Москва-29. Держателям соответствующих коротких выпусков Москвы мы рекомендуем участвовать в обмене. Сегодня росту оптимизма участников рынка может способствовать улучшение внешней конъюнктуры после существенного падения доходностей КО США в среду на фоне умеренных комментариев ФРС США по динамике ключевой процентной ставки. Кроме того, поддержку котировкам рублевых облигаций может оказать существенно укрепившийся курс евро, а также резко выросшие за последние несколько дней цены на нефть.

Стратегия внешнего рынка

На этой неделе все самое интересное на рынке долговых обязательств происходило на рынке американских казначейских обязательств, вызывая высокую волатильность котировок КО США. Вчера в первой половине дня доходность десятилетних обязательств достигла 4.90%, так как темпы роста ВВП США в четвертом квартале прошлого года оказались выше прогнозных оценок. Однако позднее доходность десятилетних КО упала почти до 4.80%: Чикагский индекс менеджеров по закупкам опустился ниже 50 впервые с апреля 2003 г. Тенденция к росту котировок американских государственных обязательств нашла дополнительную поддержку после того, как члены Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США указали на улучшение ситуации с базовой инфляцией в пресс-релизе по итогам заседания 31 января. Однако участники рынка ждут и других вводных. В ближайшие два дня будет опубликован целый ряд очень значимых для рынка экономических индикаторов, ключевыми из которых являются январские данные о рынке труда. Хорошая статистика может вновь вызвать рост доходности КО США до уровня 5.00%, тогда как слабые результаты могут стать причиной снижения до 4.60%. На наш взгляд, вероятность второго сценария чуть выше. Примечательно, что опубликованный вчера Чикагский индекс занятости снизился до 42.8, что свидетельствует об ухудшении ситуации на региональном рынке труда. Тем не менее, на наш взгляд, время активных покупок на развивающихся рынках пока не пришло, так как дальнейшую динамику КО США прогнозировать пока сложно. Котировки долговых обязательств развивающихся рынков остались невосприимчивы к волатильности КО США из-за низкой ликвидности. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.26 п. п., а спрэд индекса к КО США расширился на 3 б. п. Индикативный выпуск Россия 30 упал в цене до 111.25 после публикации показателей ВВП, однако к концу дня отыграл падение, подорожав до 111.75. Необходимо отметить высокую торговую активность в сегменте корпоративных еврооблигаций. Норильский никель 09 торговался на уровне 102.43. Вместе с тем эффективность инвестиций в эти облигации в настоящий момент не так очевидна, так как вполне вероятно, что эмитент в скором времени предложит новый выпуск еврооблигаций (подробнее см. ниже). Выпуск ТНК-BP 16 также пользовался некоторым спросом на фоне восстановления цен на нефть. Казахский Казкоммерцбанк (Ваа1/ВВ+) завершает размещение 10-летних еврооблигаций, деноминированных в евро. Ориентир по доходности установлен на уровне премии к среднерыночным свопам в 280 б. п., что в текущих условиях соответствует 7.13%. Учитывая, что обращающийся в настоящее время на рынке облигаций выпуск Казкоммерцбанк 11 предлагает доходность 5.67%, премия в размере 150 б. п. за увеличение дюрации представляется крайне привлекательной, и мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении.

Стратегия валютного рынка

Результаты вчерашнего заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США не принесли каких- либо сюрпризов, и учетная ставка была оставлена на уровне 5.25%. В официальном комментарии даже прозвучал более уверенный прогноз «мягкой посадки» американской экономики. ФРС признает, что опубликованные за последнее время индикаторы свидетельствуют о наращивании темпов роста национальной экономики, которые, впрочем, остаются весьма умеренными. Кроме того, в комментарии указывается на снижение инфляционных рисков. Таким образом, при сохранении формального указания на возможность повышения ставок, ФРС, очевидно, переходит к более сдержанным комментариям. В результате курс евро к доллару превысил отметку 1.30, что скорее всего приведет сегодня и к укреплению российской валюты. На российском денежном рынке ставки остаются высокими – ставки overnight и операций РЕПО под залог ОФЗ по-прежнему достигают 5%. Тем не менее, с наступлением нового месяца мы ожидаем постепенного снижения ставок к началу следующей недели до 2-3%.