Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Основным событием рынка казначейских бумаг стало четырнадцатое подряд повышение учетной ставки на 25 б.п. до 4.5%. Текст протокола не стал для нас неожиданностью: по мнению регулятора, хотя последние экономические данные не давали четких сигналов, рост экономической активности остается на высоком уровне. Тем самым ФРС дала понять, что слабые данные ВВП не остались без ее внимания, в то же время, сомнения в продолжении экономического роста пока отсутствуют. Инфляционная составляющая текста не изменилась: чиновников по-прежнему беспокоит ситуация на рынке энергоносителей, в связи с чем опасения ускорения инфляции сохраняются. Главная же часть протокола в области описания дальнейших действий ФРС, хотя и претерпела изменения, сохранила смысловую нагрузку. Добавление к «необходимости продолжения политики» смягчающего «может», на наш взгляд, подчеркивает, что регулятор будет все сильнее опираться на текущую экономическую ситуацию, иными словами, его политика станет более чувствительной к выходящим статистическим данным. Кроме того, это связано с приближающимся окончанием цикла повышений, что в принципе и так мало у кого вызывает сомнения. Исчезновение из текста характеристики «взвешенная», по нашему мнению, больше связано с окончанием эпохи Гринспена, нежели изменением характера проводимого курса. Таким образом, регулятор подчеркнул, что он готов, если потребуется, продолжать повышение ставки. Сейчас, согласно доходностям евродолларового контракта, лишь 30% инвесторов верят в повышение ставки до 4.75% уже на следующем заседании в марте, в то же время, большинство (84%) полагает, что это произойдет к концу первого полугодия. Наш взгляд остается более агрессивным: мы полагаем, что угроза нарушения ценовой стабильности, исходящая от высоких цен на нефть и рынка труда, сохраняется, даже несмотря на вчерашние данные по стоимости рабочей силы в четвертом квартале, выросшей на 0.8% (ожидания 0.9%). При этом экономические условия позволяют проводить ужесточение кредитной политики, о чем косвенно свидетельствует январский индекс потребительского доверия (106.5 п. при ожиданиях 105 п.). Мы предполагаем, что ФРС повысит ставку на мартовском заседании до 4.75% и, возможно, сделает еще один аналогичный шаг, доведя ее уровень к концу первого полугодия до 5%. В этой связи текущие уровни доходностей казначейских бумаг (4.52% по UST2 и UST10) нам кажутся заниженными.

Развивающиеся рынки. Очередное повышение ставки и ожидание важной макростатистики сохранили осторожный настрой инвесторов в развивающиеся рынки, в результате чего спрэд EMBIG расширился на 4 б.п. до 210 б.п. Спрэды Бразилии и Венесуэлы расширились на 6 б.п. и 4 б.п. соответственно, спрэды Мексики и Турции выросли на 2 б.п.

Российский сегмент. Рост российских еврооблигаций во второй половине дня не смог полностью компенсировать продолжавшееся с утра падение, в связи с чем по итогам сессии суверенный спрэд расширился на 2 б.п. до 112 б.п. Россия-30 незначительно снизилась до 111.74-111.89% (YTM 5.66%), а спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 114 б.п.

В корпоративных бумагах снижение, прежде всего, коснулось длинных квазисуверенных выпусков Газпрома и ВТБ: Газпром-34 снизился на 53 б.п. до 126.625-126.75% (YTM 6.54%), ВТБ-35 - на 88 б.п.до 102.875-103% (YTM 6.03%). Снижение в других евробондах было менее значительным (в пределах 30 б.п.), что повлекло за собой расширение спрэда индекса RUBI до 207 б.п.

Поведение российского сегмента в ближайшей перспективе будет определяться динамикой базовых активов, и продолжающийся поток статистики США будет способствовать увеличению волатильности, тем не менее, мы считаем возможным удерживать длинные позиции в российском спрэде. В корпоративном секторе мы сохраняем рекомендации по бумагам Синека-15 и Евразхолдинга-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Во вторник стабилизация курса доллара и некоторое снижение давления со стороны внешней конъюнктуры на фоне приостановки роста доходностей базовых активов, подкрепленные ожиданиями восстановления денежного рынка в первых числах февраля, позволили голубым фишкам отыграть часть предыдущего снижения.

Москва-39 по итогам дня прибавила в цене 31 б.п., длинные корпоративные выпуски первого эшелона прибавили в цене в пределах 30 – 70 б.п., котировки длинных серий ОФЗ (46017, 46018) повысились на 30-60 б.п. В корпоративном сегменте наиболее активно торговались облигации 2 серии ВБД, начавшие вчера вторичное обращение. По цене последней сделки бумага прибавила в цене 2.3%, доходность к погашению опустилась до 8.59% годовых, что близко к доходности 2 выпуска Пятерочки. Учитывая существующую разницу в кредитных рейтингах (рейтинг Пятерочки по шкале S&P на одну ступень выше), дальнейшее снижение доходности ВБД-2 пока не представляется вероятным.

Сегодня сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков выросла на 32.3 млрд. рублей – скорее всего, в ближайшие дни ставки МБК вернутся в диапазон 2-4%. Помимо улучшения денежной ликвидности, фактором поддержки для рублевых бумаг выступает и курс доллара к рублю, который сегодня с утра отреагировал на рост евро на FOREX. В то же время, в целом на этой неделе внешняя конъюнктура еще способна преподнести пару неприятных сюрпризов, учитывая довольно большой объем экономических данных в США, способных подстегнуть рост доходностей Treasuries и курса доллара. Мы рекомендуем инвесторам не спешить с покупкой длинных бумаг и сконцентрироваться на выпусках второго-третьего эшелонов, в том числе, на новых выпусках, выходящих на вторичный рынок. В частности, сегодня начинаются торги по двум выпускам Волгателекома, УРСИ-6 и ЮТК-4 – учитывая текущую привлекательность коротких выпусков ЮТК, мы полагаем, что длинный выпуск, разместившийся со значительной премией к облигациям других телекомов, также будет представлять интерес.