Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[01.02.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Рынок US Treasuries вчера повысился, несмотря на, в целом, позитивные экономические публикации, а тенденция к выравниванию кривой доходности продолжилась благодаря умеренным инфляционным ожиданиям. По-прежнему в фокусе инвесторов остается заседание FOMC, намеченное на завтра, и пятничная публикация данных по рынку труда. Мы по-прежнему сохраняем негативным среднесрочных прогноз по рынку UST, полагая, что длинные бумаги являются перекупленными на текущих уровнях.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Итак, долгожданное событие свершилось! Россия наконец-то имеет полный инвестиционный рейтинг от трех ведущих рейтинговых агентств! По иронии судьбы мы буквально вчера писали о том, что повышение рейтинга агентством S&P, скорее всего, откладывает до конца февраля – начала марта. Ну что ж... прогноз не сбылся, хотя, согласитесь, вчерашнее повышение, точнее, не сам его факт, а его тайминг, выглядит несколько странным. Так, основные конкуренты агентства – Moody’s и Fitch уже в 2003 и 2004 гг. соответственно приняли подобные решения, которые, с учетом того, что Россия является нетто-кредитором, являются вполне оправданными.

В то же время, S&P, которое всегда говорило о важности структурных реформ, о низкой диверсификации экономики, о политических рисках и т.д., несмотря на очевидное и крайне неприятное замедление темпов экономического роста в РФ, продолжающийся высокий уровень концентрации экономики в ТЭК, новые налоговые претензии к крупным российским компаниям и возникшей в результате «монетизации льгот» социальной напряженности, приняло решение повысить рейтинг до инвестуровня. Тем не менее, повышение - это уже сверщившийся факт и поэтому рассматривать его надо в контексте движения цен на российские активы.

Россия 30 вчера весьма оптимистично отреагировала на сообщение об инвестрейтинге: котировки взлетели более чем на фигуру, а спрэд к US10YT сужался в течение дня до уровня 206-207 б.п., что является исторически минимальным уровнем. Во второй половине дня рынок несколько успокоился и в условиях негативных ожиданий по рынку UST инвесторы предпочли зафиксировать полученные от неожиданного ралли прибыли. В результате по итогам дня котировки России 30 закрылись на уровне 104.875% от номинала, что соответствует доходности в 6.29% годовых и спрэду к десятилетним казначейским нотам США на уровне 216 б.п.

Является ли данный уровень равновесным? Ответ на этот вопрос, с нашей точки зрения, можно найти путем сравнения ставок по облигациям РФ и Мексики. Не стоит, кстати забывать о том, что если в начале года разница в рейтингах РФ и Мексики составляла два нотча (один – по шкале S&P и один – по шкале Moody’s), то после повышения рейтинга последней (6 января Moody’s повысил рейтинг Мексики до Ваа1, а вчера S&P – до ВВВ) дифференциал составляет уже три ступени, что теоретически должно предполагать расширение премии к мексиканским бондам по сравнению с уровнями, наблюдавшимся в конце прошлого года.

Средний спрэд России 30 к индикативной Мексике 19 составил в течение декабря В среднем 23 б.п., с 7 по 28 января средний спрэд расширился до 27 б.п., в вчера спрэд Р30 к М19 вновь сузился до уровня 23 б.п. Таким образом, можно оценить справедливую премию Р30 к мексиканским бондам на уровне четверти пункта, плюс – минус 5-10 б.п. Другими словами, справедливый диапазоном спрэда мы можем оценить на уровне 15-35 б.п. Таким образом, мы расцениваем вчерашнее повышение рейтинга РФ как позитивный сигнал, однако его эффект на динамику котировок России 30 может в дальнейшем быть ограниченным вследствие достижения базовыми спрэдами справедливых уровней.

Единственным фактором, который может изменить текущие уровни премии по суверенным еврооблигациям РФ является ситуация с досрочным погашением внешних долгов России. Так, достижение договоренности с МВФ и ожидаемое соглашение с Парижским клубом кредиторов может привести к усилению позиций РФ в качестве нетто-кредитора и повысит шансы на дальнейшее увеличение кредитного рейтинга страны, но уже агентством Moody’s, которое в октябре прошлого года изменило прогноз рейтинга со стабильного на позитивный.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Россия

Контакт-центр