Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.02.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

Рынок ГКО-ОФЗ. Решение S&P о повышении рейтинга РФ до инвестиционного уровня способствовало росту цен на ОФЗ, хотя объемы торгов были минимальными и продемонстрировали, что интереса к этому рынку при снижении ставок будет еще меньше и никакой рейтинг этому не поможет. Мы не ожидаем дальнейшего роста цен на рынке даже в том случае, если рубль возобновит рост, т.к. иностранные инвесторы на рынок не входят, а локальные не готовы покупать бумаги на фоне роста инфляции. Кроме того, запланированная достаточно высокая активность Минфина на первичном рынке будет съедать весь спрос на бумаги. Соответственно, в ближайшие дни уровень доходности по длинным бумагам, скорее всего вырастет на 0,03-0,07 п.п.

Доходности к погашению: 2005- 2,9-4,6 %, в 2006-2010-5,3- 7,6%, 2008-18– 7,8-8,1%.

Рынок корпоративных облигаций. Мы ожидаем, что повышение рейтинга РФ от S&P окажет позитивное воздействие на рынок рублевых облигаций лишь в долгосрочном плане через механизм сокращения спрэдов суверенных и корпоративных еврооблигаций к Treasures США. Но т.к. этот процесс в долгосрочном же плане сочетается с ростом ставок на долговых и кредитных рынках, а также нарастанием инфляционных процессов в РФ, то мы не ожидаем, что скорость снижения доходности по бумагам в лучшем случае замедлиться, а в худшем – уровень доходности останется на текущих уровнях. Если российские монетарные власти примут решение не мешать укреплению рубля, то способствовать снижению ставок могли бы трансграничные спекулятивные операции, однако эти капиталы предпочитали для входа на рынок использовать механизм первичных размещений, т.к. объемы вторичных торгов очень невысоки. Пока же первичный рынок не начал активно функционировать в связи с отсутствием ясности у участников рынка, в какие сроки будет осуществляться выход бумаг на вторичный рынок.

Поэтому мы ожидаем некоторого снижения доходности на рынке на волне оптимизма по поводу рейтинга лишь в краткосрочном плане, эту реакцию рынок уже продемонстрировал вчера: уровень доходности рынка в среднем снизился на 0,03-0,1 п.п., что фактически съело большую часть запаса перепроданности в которой находился рынок, поэтому мы ждем, что избыточная рублевая ликвидность банков приведет к снижению уровня доходности не более, чем на 0,03-0,05 п.п.

Наибольший потенциал роста рынка по-прежнему сконцентрирован в среднесрочных бумагах 3 эшелона и наиболее доходных выпусках 2 эшелона: Ц.Телеграф, СМАРТс1и2, ЮТК 1, Амтелшинпром-1.

Мы ожидаем довольно высокого спроса на облигации Москвы на завтрашнем аукционе в условиях дефицита первичных размещений, поэтому премия ко вторичному рынку для успешного размещения вряд ли понадобится, в связи с этим, ожидаемая доходность к погашению по Москве 41- 8,3%, по Москве 42 – 7,8 %. В связи с тем, что доходность по планируемым выпускам окажется на кривой доходности, то итоги размещения, скорее всего, окажут нейтральное влияние на рынок.