Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[01.02.2005] Банк Зенит

Динамика базовых активов

В понедельник существенных изменений на рынке не произошло, несмотря на выход очередной порции макроэкономической статистики. Персональные доходы выросли на 3.7% против ожидавшихся 3.4%, а расходы увеличились в соответствии с ожиданиями – на 0.8%. Тем не менее рост доходов, позволяющий надеяться на увеличение расходов в будущем, не повлиял на рынок, похоже с большим интересом следивший за публикацией дефлятора персональных расходов за декабрь.

Поскольку дефлятор вырос на 2.4% в общем и на 1.5% в базовом варианте, что соответствует ожиданиям, реакции рынка не последовало. При этом выход Чикагского индекса менеджеров по снабжению за январь с превышением прогнозов также не сумел вмешаться в конъюнктуру. Доходность 2-летних Treasuries увеличилась на 2 б.п. до 3.28%, 10-летних снизилась на 1 б.п. до 4.13%.

Развивающиеся рынки

На развивающихся рынках вчера произошло два главных события: повышение рейтингов России (с ВВ+ до ВВВ-) и Мексики (с ВВВ- до ВВВ) агентством Standard & Poor’s. Опережающая динамика еврооблигаций этих двух сегментов в итоге стала основной причиной сужения спрэда индекса EMBIG на 3 б.п. до 356 б.п. Спрэд России сократился на 4 б.п. до 205 б.п., Мексики – на 5 б.п. до 172 б.п.

Российский сегмент

Понедельник выдался напряженным для российского рынка в связи с тем, что вслед за публикацией обзора о реформе системы социальных льгот агентство Standard & Poor’s повысило рейтинг России до инвестиционного уровня. Поскольку это событие уже давно являлось главным позитивным фактором для российского рынка, реакция была достаточно сдержанной с точки зрения динамики спрэдов. К тому же новости от Lehman Brothers на прошлой неделе уже вызвали заметное сужение спрэдов.

Котировки России-30 повысились на 75 б.п. и завершили день на уровне 105-105.25%. В течение дня российский бенчмарк достигал 105.5%. Спрэд к 10-летним американским Treasuries сузился на 6 б.п. до 212 б.п. Мы, однако, не склонны считать, что рынок действительно уделил столь мало внимания вчерашнему событию. Как мы уже писали ранее, основным эффектом от повышения рейтинга должно было стать увеличение базы инвесторов, но это в значительной степени уже произошло после изменения методики расчета индексов Lehman Brothers US Credit/Aggregate, включения в которые инвесторы и ожидали после повышения рейтинга Standard & Poor’s. В этой связи мы считаем, что для оценки реакции рынка более правильно складывать эффект новости по индексам и повышения рейтинга. Таким образом, в случае со страновым EMBIG совокупный эффект привел к сужению спрэда на 16 б.п., премия России-30 к UST10 уменьшилась примерно на 21 б.п. Спрэд 3-летнего CDS сократился на 18 б.п., 5-летнего – на 19 б.п.

Повышение рейтинга, однако, не устраняет последнее препятствие для нашего рынка – необходимость регистрации выпусков в SEC, и мы считаем, что новости на эту тему станут наиболее важными для рынка в дальнейшем. Вместе с тем, спекулятивно настроенные инвесторы, скорее всего, начнут действовать на опережение, ожидая, что рано или поздно Россия осуществит обмен на зарегистрированные в SEC выпуски и приток средств консервативных фондов позволит им зафиксировать прибыль. Поэтому мы ждем ускорения сужения российских спрэдов до уровня Мексики, хотя не считаем, что этот уровень является пределом и рекомендуем занимать длинные позиции в суверенных бумагах . Согласно EMBIG разница в спрэдах России и Мексики сейчас равна 33 б.п., что почти вдвое больше, чем 16 б.п., от которых российский сегмент избавился на фоне новостей последних двух недель. Кроме того, вслед за повышением суверенного рейтинга могут последовать аналогичные шаги в отношении оценок риска российских компаний и банков, что вызовет снижение их доходностей вслед за суверенной кривой.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Россия

Контакт-центр