Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[01.02.2005] Банк Зенит

Давно ожидаемое участниками российского финансового рынка событие наконец стало реальностью: вчера последнее из рейтинговых агентств – S&P – повысило кредитный рейтинг России до инвестиционного уровня. Немедленной реакцией на повышение рейтинга стал рост котировок российских евробондов и разворот на валютном рынке, где доллар потерял сразу 15 копеек вернувшись к 28 руб/долл., несмотря на снижение евро на FOREX.

На этом фоне оживление спроса произошло и в рублевых бумагах – по рынку прошла волна покупок, преимущественно, в первом эшелоне. В то же время, первоначальный рост «на эмоциях» во второй половине дня сменился фиксацией прибыли по наиболее подорожавшим бумагам, в результате чего рост котировок был не таким внушительным: по длинным московским сериям максимальный рост котировок в течение дня достигал 95 б.п. (Москва-38) – 175 б.п. (Москва-29), тогда как итоговое изменение цен по отношению к уровню закрытия в пятницу составило только 45 б.п.-70 б.п. по 38-ой и 29-ой сериям, а Москва-39 по цене последней сделки снизилась на 10 б.п. По корпоративным голубым фишкам рост котировок был гораздо менее внушительным: 3-ий и 5-ый выпуски Газпрома по последней цене выросли только на 22 б.п. и 10 б.п. В итоге доходность к погашению обоих выпусков по итогам дня превысила уровень базовой московской кривой на 20 б.п.-30 б.п.: мы полагаем, что эта неэффективность в ближайшее время будет устранена рынком и рекомендуем бумаги Газпрома к спекулятивной покупке.

Помимо голубых фишек, довольно активные покупки прошли по выборочным выпускам второго эшелона, в особенности, в субфедеральном сегменте: 3-ий и 4-ый выпуски Мособласти выросли в цене на 47б.п. -62 б.п., Иркутская область-1 выросла на 34 б.п., Томская область-2 и Красноярский Край – в пределах 27 б.п.-28 б.п.

В текущих условиях рублевые бумаги выглядят довольно привлекательно с точки зрения сравнительной эффективности по отношению к еврооблигациям – в частности, благодаря присутствующим ожиданиям по дальнейшей динамике курса рубля к доллару, обеспечивающим низкую стоимость валютного хеджирования. Мы полагаем, что основным позитивным эффектом от получения Россией последнего инвестиционного рейтинга для рублевых облигаций станет повышенный спрос на «голубые фишки», в том числе, со стороны нерезидентов, в частности, на ближайших аукционах по размещению Москвы в среду – вероятно, размещение новых выпусков эмитента пройдет с минимальной премией к уровням вторичного рынка. На этом фоне мы рекомендуем спекулятивно увеличивать позиции по бумагам первого эшелона - в частности, привлекательно выглядят облигации 3-го и 5-го выпусков Газпрома, а также среднесрочные серии Москвы, сохраняющие более широкие спрэды к ОФЗ по сравнению с длинными выпусками – Москва-31, Москва-40, Москва-29.