Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Новая старая реальность без QE


[06.06.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Плохая статистика не помешала коррекции. Опубликованная вчера макростатистика по США (отчет по занятости ADP и ISM Non-Mfg) не свидетельствует об улучшении ситуации на рынке труда в мае, полный отчет по которому выйдет в пятницу. Отсутствие в нем улучшений может снизить ожидания ужесточения политики ФРС. Доходности 10-летних UST снизились на 5 б.п. до YTM 2,09%, однако это не сильно помогло суверенным бондам РФ (котировки Russia 42 ушли ниже 110%).

Новая старая реальность без QE. В последнее время волатильность финансовых рынков заметно возросла, что отражает неопределенность в отношении денежно-кредитной политики ФРС. Ответ на основные вопросы "когда и в каких объемах США будут сокращать выкуп гособлигаций" зависит, главным образом, от публикуемой макростатистики, в которой только начал проявляться негативный эффект бюджетного секвестра. Несмотря на то, что большинство экспертов ожидает сворачивания QE не ранее 2014 г., финансовые рынки отыграют эту возможность еще задолго до факта. Кроме того, когда ФРС объявит о сворачивании QE, участники рынка уже начнут спекулировать на тему сокращения баланса ФРС (в том числе за счет продажи ценных бумаг в рынок). В связи с этим важно понимать, каким станет ценообразование финансовых рынков (предел глубины коррекции рынка), когда американский "печатный станок" остановится. Эффект от расширения баланса ФРС (в том числе выкуп UST с рынка) заметен на рынке UST лишь в долгосрочном периоде. С 4 кв. 2008 г. доходности 10-летних бумаг снизились с YTM 4,0% до минимума YTM 1,5% (наблюдался в конце прошлого года), при этом баланс ФРС увеличился с 1 трлн долл. до 3,5 трлн долл. Краткосрочная же динамика (волатильность) определяется спекуляциями/аппетитом к риску. Как видно из графика, рынки реагировали на программы QE задолго до их объявления. Естественно ожидать симметричную динамику рынка UST при сворачивании стимулов. Наиболее сильный рост доходностей UST может произойти именно после первого заседания FOMC, на котором будет принято решение о снижении объемов выкупа активов: в среднесрочной перспективе (до конца года) мы ожидаем смещения 10-летних UST в диапазон YTM 2,5-2,7% при сохранении повышенной волатильности. Тем не менее, при резкой негативной реакции рынков/настроений потребителей ФРС может сменить ужесточение на временное смягчении своей политики, что ограничит рост доходностей. Кредитные спреды довольно чувствительно реагируют на динамику базовых активов. В случае РФ на спреды также оказывает влияние динамика цен на нефть (их снижение при стабильных котировках UST приводит к расширению спредов). По нашим оценкам, рост доходностей UST на 40-60 б.п. от текущих уровней приведет к расширению G-спредов для суверенных бумаг РФ на 50-100 б.п. при прочих равных (мы не ожидаем в этом году падения средних цен на нефть ниже 100 долл./барр.). Так, доходность длинных бондов Russia 42 (YTM 4,9%) может подняться до YTM 5,6-6,1%, что соответствует котировкам 94-100% от номинала (на 10-16 п.п. ниже текущих уровней).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов