Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Объем первичного субфедерального рынка облигаций в ближайшие 2-3 года может достичь 250-300 млрд рублей


[31.01.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Совкомбанк (В2/В/-): первичное предложение

Напомним, что Совкомбанк не новичок на долговом рынке: на текущий момент в обращении у Банка есть заем серии 02, размещенный в июне прошлого года под 11,25%. Так что текущее предложение заметно выше по купону, что неудивительно, принимая во внимание сложившуюся негативную конъюнктуру. Мы ждем ограниченного спроса на бумаги Банка.

Комментарий. Совкомбанк 10-11 февраля проведет book-building по облигациям серии БО- 01 объемом 2 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12-12,5%. Запланирована 6- месячная оферта, купон также 6-месячный. Планируемая дата размещения – 13 февраля.

Совкомбанк не новичок на долговом рынке: на текущий момент в обращении у Банка есть заем серии 02, размещенный в июне прошлого года под 11,25%. Так что текущее предложение заметно выше по купону, что неудивительно, принимая во внимание сложившуюся негативную конъюнктуру.

Отметим, что последний год для Банка сложился удачно: он поднялся с 58 места до 34 в рэнкинге, закончив год с активами на сумму 123 млрд руб. (+34%). При этом в 1 квартале 2014 года ожидается приобретение GE Money Bank Russia, активы которого составляют 28,6 млрд руб. Приобретение S&P оценивает нейтрально, подтвердив это в декабре прошлого года в своем комментарии к рейтингу. В целом, на наш взгляд, это подтверждает дальнейшие перспективы развития Банка.

Напомним, что деятельность Совкомбанка направлена преимущественно на розницу, которую он активно развивает с 2007 года. Причем речь идет о четко выделенном сегменту – люди старше 45 лет, и Банк уверенно лидирует в своей нише. И если раньше это было преимущественно потребкредитование (кредиты наличными), то с приобретением GE Money Bank, помимо филиальной сети, Банк получит технологии для развития карточного бизнеса. В связи с этим мы видим дополнительные риски для Банка, исходя из ухудшения ситуации в розничном сегменте и заметно выше среднеотраслевых темпов роста в прошлом году.

Среди моментов, к которым мы относимся настороженно, стоит назвать задолженность перед ЦБ, которая на 1 января 2014 года достигла высоких, на наш взгляд, 18% пассивов. Кроме того, нам не вполне понятны вероятность и возможность поддержки со стороны акционеров при усугублении ситуации. С другой стороны, Н1 на конец прошлого года был на довольно комфортном уровне 14,21%. Интересно, что акционеры рассматривают возможность проведения IPO в 2015 году, таким образом, в скором времени могут быть подвижки в акционерной структуре. Сейчас контроль принадлежит ряду физических лиц, в том числе топ-менеджменту Совкомбанка.

Подводя итог, на наш взгляд, Совкомбанк характеризуется хорошим потенциалом для развития, если ему удастся удержать под контролем риски, вызванные высокими темпами роста и слиянием с новой структурой.

Предложение по новому выпусками по ставкам интересно: на данном уровне торгуется Татфондбанк (В3/-/-), УБРиР (-/В/-). Банк предлагает премию 70 б.п. и выше к АТБ (В2/-/В+), ТКС Банку (В2/-/В+), Ренессанс Кредиту (В2/В+/В), хотя обогнал их по масштабу бизнеса. Тем не менее, учитывая негативные настроения среди инвесторов на внутреннем рынке, мы ждем ограниченного спроса на бумаги Банка.

Минфин РФ ожидает в 2014 г. трехкратный рост объема размещений регионов

По мнению ведомства, число субъектов РФ, выпускающих ценные бумаги, в 2014 г. может составить 39 против 28 в 2013 г., а общий объем размещений вырасти до 450 млрд руб. На наш взгляд, прогнозы ведомства несколько завышены и скорее носят технический характер, учитывая утвержденные в региональных бюджетах программы заимствований на 2014 г. Вместе с тем, крупнейший эмитент на рынке – Москва уже объявил о более скромных фактических планах размещений в объеме 46 млрд руб. против 135 млрд руб., заложенных в бюджете. По нашим оценкам, объем первичного субфедерального рынка в ближайшие 2-3 года может достичь 250-300 млрд руб., но при условии полноценного возвращения Москвы на рынок.

Комментарий. Вчера глава долгового департамента Минфина РФ К.Вышковский сообщил, что ведомство ожидает в 2014 г. трехкратный рост объема размещений регионов до 450 млрд руб. При этом число субъектов РФ, выпускающих ценные бумаги, в 2014 г. может составить 39 против 28 в 2013 г.

Напомним, острая потребность субъектов РФ в заемных ресурсах для покрытия дефицитов бюджетов возникла из-за необходимости выполнять майские (2012 года) указы президента по повышению зарплат бюджетникам при стагнирующих собственных доходах регионов на фоне замедляющейся экономики и без должной компенсации из федерального центра (см.наш обзор от 17.01.2014: «Субъекты РФ – ухудшения кредитного качества не избежать?»). В итоге, в 2013 г. дефицит региональных бюджетов, по оценкам Минфина РФ, вырос в 2 раза и достиг порядка 700 млрд руб., хотя ранее ведомство прогнозировало 300-400 млрд руб.

На наш взгляд, ожидания Минфина РФ по объему новых субфедеральных размещений несколько завышены и, скорее, носят технический характер, учитывая утвержденные в региональных бюджетах программы заимствований на 2014 г. Вместе с тем, крупнейший эмитент на региональном долговом рынке – Москва уже объявил о более скромных фактических планах размещений в объеме 46 млрд руб. против 135 млрд руб., заложенных в бюджете. Что касается новых имен на рынке, то они вполне могут появиться, но, скорее всего, в их числе могут оказаться регионы, какое-то время отсутствующие на рынке и уже имеющие рейтинговые оценки. Всего от международных агентств рейтингами располагают 49 субфедеральных эмитентов.

По нашим оценкам, объем первичного субфедерального рынка в ближайшие 2-3 года может достичь 250-300 млрд руб., но при условии полноценного возвращения Москвы на рынок. Безусловно, приход Euroclear и Clearstream будет способствовать развитию рынка субфедерального долга, но вероятней всего в долгосрочной перспективе. Основной интерес иностранные инвесторы, в первую очередь, будут проявлять к первоклассным заемщикам с инвестиционными рейтинговыми оценками, впрочем, могут ограничиться покупками бумаг хорошо известных имен как Москва, С.Петербург. Отметим, что за 2013 г. состоялись размещения 28 эмитентов на 145 млрд руб., причем Москва разместила бонды только на 29,7 млрд руб., хотя в бюджете было заложено 160 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: