Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Российский рынок еврооблигаций может отреагировать позитивно на сообщение Fitch


[31.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки завершат неделю в спокойном ключе благодаря позитивно воспринятым данным по ВВП США.

Первоначальная оценка за IV кв. оказалась неоднозначной, но соответствовала ожиданиям. За последний отрезок 2013 года крупнейшая экономика увеличилась на 3,2% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. Не дотянули до прогнозов потребительские расходы – их увеличение составило не 3,7%, а 3,3%, что в любом случае выше 2,0%, показанных по итогам III кв. По остальным компонентам все куда радужнее. Так, государственные расходы отняли у ВВП 0,9% (по итогам заседания ФРС отметило уменьшение роли «фискального тормоза»). Шестнадцатидневный простой работы правительства сократил темпы роста только на 0,3%. Повышение товарно- материальных запасов максимальными темпами за последние пятнадцать лет на фоне увеличения капвложений компаний говорит о высоких шансах того, что экономика США прочно закрепится на траектории самоподдерживающегося роста. В этом году, по оценкам Федрезерва, экономика может вырасти на 2,8-3,2% против прошлогодних 1,9%. Таким образом, сокращение объема QE3 продолжится, а вместе с этим финансовые рынки ждет непростой переходный этап.

Пока же можно констатировать то, что настроения на финансовых рынках стабилизировались. После многодневной серии понижения котировок рисковых активов отчет по ВВП выступил спусковым крючком для закрытия спекулятивных «коротких» позиций. Восстановлению уверенности способствовали также данные по заявкам на получение пособий по безработице и незавершенным сделкам по продаже жилья. Первые подскочили до 348 тыс., тогда как аналитики прогнозировали 330 тыс. Вторые – понизились в декабре на 7,8%. Таким образом, у инвесторов могла затеплиться надежда о том, что в ФРС могут задуматься о необходимости продолжения tapering на следующем заседании в марте – в последнем стейтменте комитет указал на приостановку восстановления рынка жилья и неоднозначную ситуации на рынке труда.

Сегодня экономическую картину США дополнят данные по личным расходам и доходам в 17:30 МСК, а также индекс потребительских настроений от Мичиганского университета в 18:55 МСК. В еврозоне в 14:00 МСК инвесторы узнают более актуальные цифры по потребительской инфляции и безработице. На долговом рынке США успешно прошел аукцион по размещению 7-летних бумаг, что вернуло доходность UST-10 обратно к 2,68%. Фьючерс на S&P 500 колеблется вблизи нуля после роста индекса S&P 500 на 1,13%. На валютном рынке доллар США (DXY 81,06) укрепился против ведущих валют и понизился по отношению к большинству валют развивающихся стран.

Российская экономика

Ставки денежного рынка переписали максимумы с начала года. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n подскочила на 9 б. п. до 6,61%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась на 2 б. п. до 6,38%.

После завершения налогового периода и до наступления нового отчетного периода ставки продолжили тяготеть в сторону роста. Причина в поведении регулятора. Лимит однодневного аукциона РЕПО был уменьшен до технического (10 млрд руб.), в то время как потребности хоть и уменьшились, но отнюдь не на столько. Объем поданных заявок сократился со 158,9 млрд руб. до 52,1 млрд руб. В итоге некоторые кредитные организации использовали РЕПО по фиксированной ставке (объем задолженности возрос с 4,1 млрд руб. до 32,1 млрд руб.) и операции «валютный своп» (объем задолженности увеличился с 90,9 млрд руб. до 105,9 млрд руб.). Перед выходными ситуация на денежном рынке не должна принципиальным образом измениться, хотя снижение процентных ставок возможно.

На внутреннем валютном рынке рубль впервые за последние полторы недели смог получить передышку. После обновления максимальных за всю историю наблюдений значений курс бивалютной корзины скорректировался вниз, потеряв по итогам дня 41 коп., составив 40,49 руб. Накануне утром стало известно о сдвиге вверх коридора допустимых значений сразу на 25 коп. до 33,95-40,95 руб. Сегодня стоит ожидать повторения такого сценария, поскольку в рамках основной сессии курс бивалютной корзины в моменте достигал уровня в 41,19 руб.

Развороту динамики рубля против ведущих валют способствовало повышение аппетитов к риску, что спровоцировало укрепление валют развивающихся стран к американскому доллару. Помимо этого, триггером для фиксации прибыли по валютным позициям стало заявление главы ЦБ России Эльвиры Набиуллиной о том, что регулятор не собирается отказываться от валютных интервенций. Тем не менее, от перехода к свободному курсообразованию к 2015 году в ЦБ не отказываются. Таким образом регулятор отреагировал на прозвучавший призыв главы МЭР Алексея Улюкаева о пересмотре политики инфляционного таргетирования, сделав его модифицированным.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации завершили торги четверга незначительными изменениями благодаря росту во второй половине дня после утреннего снижения, в результате которого спред с американскими гособлигациями обновили многомесячные максимумы.

Рынок американского госдолга в четверг торговался в узком диапазоне вблизи закрытия торгов среды, показав по итогам дня боковую динамику. В течение дня спреды RUSSIA-23-UST-10 и RUSSIA-43-UST-30 превышали 210 б. п. и 230 б. п., соответственно, показав максимальные значения с момента размещения российских выпусков. Спреды RUSSIA-30-UST-10 и RUSSIA-42-UST-30 превышали уровни в 170 б. п. и 220 б. п. По спреду RUSSIA-42-UST-30 наблюдалось пиковое значение за последние 1,5 года.

В ходе торгов пятницы ожидаем сохранения появившейся в четверг вечером тенденции к укреплению российских бумаг. Основным поддерживающим фактором при этом выступит новость о подтверждении суверенного рейтинга РФ агентством Fitch. В целом мы ожидаем, что в сложившихся условиях комментарий Fitch поспособствует формированию тенденции к сужению сильно расширившихся спредов евробондов РФ к US Treasuries на следующей неделе.

Среди макроэкономической статистки, которая в пятницу может повлиять на ход торгов, мы отмечаем данные о персональных доходах и расходах населения в США, а также статистику по индексу настроений потребителей от университета Мичиган.

Кроме того, долговые рынки отчасти продолжат отыгрывать вчерашние совпавшие с ожиданиями данные о предварительной оценке по росту ВВП США за 4К13 в размере 3,2% годовых. Предварительное значение роста ВВП США за весь 2013 год, таким образом, составляет 1,9% при прогнозах ФРС на 2014 год в интервале 2,8-3,2%.

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch в пятницу подтвердило суверенный рейтинг России на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом.

Низкая долговая нагрузка на уровне 11% от ВВП и объем чистых иностранных инвестиций в размере 23% от ВВП поддерживают суверенный рейтинг РФ, хотя платежный баланс России и перестал укрепляться. Правительство направит профицит в $6 млрд (0,3% от ВВП) в Резервный Фонд, однако это меньше, чем в 2008 году.

Агентство считает, что российские власти переоценивают потенциальные несырьевые доходы в 2014 году, в результате чего целевой уровень дефицита в 0,5% от ВВП может быть по итогам года превышен. В ослаблении рубля агентство, помимо негативных факторов, отмечает и позитивное влияние за счет увеличения валютной выручки экспортеров.

По прогнозам Fitch, российская экономика вырастет на 2,0%, хотя российское правительство ожидает роста ВВП на 2,5%. Рост показателя, в основном, будет происходить за счет компоненты потребительских расходов, а среди факторов, тормозящих долгосрочный рост ВВП, агентство отмечает сокращение рабочей силы и недостаток структурных реформ.

В Fitch ожидают также, что российская валюта еще в течение некоторого периода времени будет волатильной, а баланс текущего счета в 2015 году станет дефицитным. Среди факторов, сдерживающих повышение рейтинга, агентство, как и прежде, называет высокую зависимость от цен на нефть и слабые государственные институты. Также в агентстве отмечают ухудшение ситуации с качеством активов в российской банковской системе.

Мы рассматриваем действия Fitch как позитивные с точки зрения влияния на отношение инвесторов к российским активам. Тот факт, что в релизе агентства не говорится о том, что ослабление рубля может повлечь за собой пересмотр прогноза по рейтингу, мы считаем значимым позитивным моментом. Агентство отметило, что триггером к негативному рейтинговому действию в отношении РФ может стать существенное сокращение золотовалютных резервов. Тем не менее, мы не ожидаем, что существенное сокращение ЗВР может быть вызвано ослаблением рубля.

Российский рынок еврооблигаций, по нашему мнению, может отреагировать позитивно на сообщение Fitch. На торгах четверга спреды RUSSIA-23-UST-10 и RUSSIA-43-UST-30 превышали 210 б. п. и 230 б. п., соответственно, показав максимальные значения с момента размещения российских выпусков. Спреды RUSSIA-30-UST-10 и RUSSIA-42-UST-30 в четверг превышали уровни в 170 б. п. и 220 б. п. По спреду RUSSIA-42-UST-30 наблюдалось пиковое значение за последние 1,5 года. После подтверждения рейтинга РФ, которое пришлось как нельзя кстати на фоне падения российской валюты, спреды с US Treasuries, на наш взгляд, могут начать формировать тенденцию к сужению.

Агентство ИТАР-ТАСС в пятницу со ссылкой на отраслевые и правительственные источники сообщило, что правительство РФ обсуждает предложение «Роснефти» об отмене монополии «Газпрома» на трубопроводный экспорт газа.

Согласно сообщению агентства, «Роснефть», которая планирует к 2020 году стать вторым по величине газодобытчиком РФ, предложила выделить из ОАО «Газпром» газотранспортную систему в отдельную компанию с госрегулированием, чтобы обеспечить независимым газодобытчикам возможность самостоятельного экспорта сырья.

На подготовительном этапе лишения «Газпрома» монополии на экспорт газа «Роснефть» предлагает уравнять внутренние и экспортные цены на газ, обеспечить участников равным доступом к газотранспортной системе и реализовать пилотный проект по доступу к экспортному каналу, сообщил ИТАР-ТАСС.

Несмотря на то, что, по словам источника агентства в правительстве, структурированной концепции либерализации экспорта газа в правительстве пока нет, новость о том, что такой проект уже активно обсуждается, мы рассматриваем как негативную с точки зрения влияния на котировки обращающихся еврооблигаций «Газпрома».

Учитывая то, в какие сроки правительство осуществило либерализацию экспорта сжиженного природного газа, мы не исключаем, что предложение «Роснефти» в перспективе 1-1,5 лет может превратиться во вполне реальный законопроект, который окажет существенное понижательное давление на перспективы выручки и прибыли компании, возможно, вызвав и увеличение долговой нагрузки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: