Standard & Poor's присвоило выпуску облигаций, запланированному VimpelCom Holdings BV, рейтинг "ВВ" - в соответствии с кредитным рейтингом международного оператора связи VimpelCom Ltd. Кроме того, выпуску облигаций был присвоен рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4", что отражает "средний" (30-50%) уровень возмещения долга в случае дефолта.
"Наш рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4", как и рейтинг ожидаемого уровня возмещения по другим долговым обязательствам Vimpelcom Holdings BV, имеющим рейтинги S&P, поддерживается гарантиями, выданными держателям бумаг операционной дочерней компанией - ОАО "Вымпел-Коммуникации". Однако мы отмечаем, что некоторые положения документации и гарантий по запланированному выпуску содержат ряд недостатков в сравнении с документацией, предоставленной держателям ценных бумаг Vimpelcom Holdings BV. Так, в первом случае существует положение, согласно которому гарантии от ОАО "ВымпелКом" становятся недействительны (в зависимости от решения самой компании), если ей присваивается рейтинг инвестиционной категории или если долг на уровне операционных дочерних компаний составляет менее 25% совокупного объема активов группы Vimpelcom Holdings", - говорится в сообщении агентства.
S&P полагает, что в случае отмены гарантий может понизить рейтинг уровня возмещения долга после дефолта, а также рейтинг запланированного выпуска облигаций максимум на две ступени - в соответствии с уровнем рейтинга долговых обязательств компании. Отмена гарантии приведет к тому, что выпуск облигаций станет структурно субординированным по отношению к долгу ОАО "ВымпелКом", а также субординированным по отношению к существующим облигациям VimpelCom Holdings BV на контрактной основе, причем гарантия по последним сохранится.
"Мы считаем, что вероятность возмещения долга для новых держателей облигаций будет значительно ниже, чем в случае с долговыми обязательствами компании, имеющими наши рейтинги. Насколько мы понимаем, документация по выпуску предусматривает опцион "пут" в случае снижения рейтинга облигаций в результате отмены гарантии, поскольку по другим долговым обязательствам гарантии будут сохранены, однако подобное развитие событий не соответствует нашему базовому сценарию", - отмечает S&P.
Агентство отмечает, что документация по запланированным облигациям является относительно слабой и содержит недостаточную защиту в форме ковенантов (лишь оговорку об отказе от залога, или об отрицательном залоге).
Документация не содержит ограничений, которые предотвращали бы привлечение ОАО "ВымпелКом" дополнительного долга, что, с нашей точки зрения, увеличивает риск субординации в случае, если гарантии будут отменены, заявляет S&P.
"Наш сценарий дефолта предполагает, что запланированный выпуск по-прежнему будет получать преимущества в силу гарантий ОАО "ВымпелКом" и, следовательно, будет равен по очередности исполнения (pari passu) требованиям по необеспеченном долгу Vimeplcom Holdings и ОАО "ВымпелКом" на момент дефолта. Несмотря на то, что перспективы погашения долга по гарантированным облигациям номинально выше 50%, мы присвоили выпуску гарантированных облигаций более низкий рейтинг ожидаемого уровня погашения долга после дефолта - "4". Это отражает дополнительные структурные сложности компании VimpelCom Holdings B.V., что, как мы полагаем, может привести к снижению уровня возмещения долга по гарантированным обязательствам по сравнению с долгом непосредственно ОАО "ВымпелКом"", - отмечается в сообщении рейтингового агентства.
