Сегодня Рейтинговая служба Standard & Poor’s пересмотрела прогноз по рейтингам X5 Retail Group N.V. (Х5), владельца крупнейшей в России сети продовольственных магазинов, и его дочерних компаний со "Стабильного" на "Негативный". Одновременно Standard & Poor’s подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги на уровне "ВВ-". Рейтинги по российской шкале дочерних компаний ООО "Агроторг" и ООО "ИКС 5 Финанс" подтверждены на уровне "ruAA-".
"Пересмотр прогноза отражает слабую позицию ликвидности Х5, повышение валютного риска и уменьшившуюся возможность собственника оказывать компании поддержку", —отметил кредитный аналитик Standard & Poor’s Антон Гейзе.
Слабая ликвидность компании обусловлена ее значительными краткосрочными потребностями в рефинансировании и зависимостью от неподтвержденных кредитных линий. Прогресс замещения неподтвержденных кредитных линий подтвержденными недостаточен и перестает соответствовать рейтингу категории "ВВ-", говорится в пресс-релизе агентства.
Еще один риск для кредитного профиля Х5 связан со значительными заимствованиями в иностранной валюте (причем валютный риск не хеджирован). Компания генерирует почти всю выручку в рублях, в то время как около 60% ее долга номинировано в долларах США. В последние шесть месяцев курс российского рубля по отношению к доллару США упал более чем на 30%.
"Вместе с тем мы отмечаем гибкость компании в управлении дискреционными капитальными расходами. Ожидается, что эта мера приведет к улучшению показателей обеспеченности долговых выплат компании на конец 2008 г., несмотря на негативную динамику валютного курса. По состоянию на 30 сентября 2008 г. уровень финансового рычага снизился, но оставался высоким: коэффициент обеспеченности фиксированных выплат повысился до 2,6х за год, закончившийся 30 сентября 2008 г.", - пишет S&P.
Тем не менее компания сообщила о планируемых капитальных расходах в сумме 14 млрд руб. (400 млн долл.) на 2009 г., что фактически означает использование большей части генерируемого денежного потока, оставив ограниченные возможности для выплаты краткосрочных обязательств и сокращения долга. Кроме того, компания, судя по всему, не отказалась от планов приобретения активов, и ее представители в интервью прессе выразили заинтересованность в приобретении оказавшихся в стрессовой ситуации розничных сетей по продаже продуктов питания за счет средств кредитного финансирования, предоставленных государственными банками. "Такая стратегия в сочетании с ухудшением макроэкономических показателей и валютным риском может поставить под угрозу ликвидность группы и развернуть тренд снижения финансового рычага, наблюдавшийcя в 2008 г.", — подчеркнул г-н Гейзе.
Кроме того, финансовая гибкость компании несколько снизилась вследствие сократившихся возможностей "Альфа-Групп", контролирующего акционера Х5, оказывать поддержку, поскольку рыночная стоимость ее капиталовложений резко сократилась одновременно с падением российского фондового индекса, который потерял 80% своей стоимости после того, как в мае 2008 г. достиг пиковых значений. "Альфа-Групп" столкнулась с несколькими требованиями дополнительного обеспечения (margin calls) по переданным в залог акциям, в том числе по акциям Х5, хотя объявила о намерении сохранить контроль над Х5 как стратегической инвестицией.
Вместе с тем в 2008 г. Х5 демонстрировала высокие операционные показатели. Объем чистых розничных продаж Х5 (pro forma) за 2008 г. увеличился до 8,8 млрд долл. (на 45% в долларовом выражении), а объем валовых розничных продаж, по оценкам компании, превысил 10 млрд долл. Кроме того, Х5 отличается взвешенным управлением затратами, что поддерживает высокие показатели рентабельности (скорректированная рентабельность по EBITDA — 9% за 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2008 г.).
