Рынок не рухнет

Представители Международного валютного фонда представили в Банке Англии ежегодный доклад, главной темой которого стали существующие угрозы мировой финансовой системе. Представители МВФ полагают, что сегодня нет необходимости говорить о внезапных масштабных кризисах, которые могут обрушить биржи и государственные экономики. Поэтому есть возможность сосредоточиться на просчете средне- и долгосрочных тенденций эффективности финансовых рынков. Вслед за валютным спекулянтом Джорджем Соросом МВФ признает, что спад на жилищном рынке США может привести к значительному обесцениванию доллара.

По мнению авторов доклада, пишет издание "Страна.Ru", за последние пять лет угрозы стабильности мировой финансовой системы значительно изменились. Так, в 2001 году опасность представлял "перегретый" рынок акций, опасность дефляции и целая череда серьезных кризисных ситуаций на финансовых рынках развивающихся стран. С тех пор развивающиеся страны смогли не только восстановить свои рынки, но и вывести их на новый системный уровень.

Сегодня необходимо улучшать балансы корпоративных и государственных долгов, развивать ипотечные схемы на рынках недвижимости и рынок корпоративных облигаций. Все эти подготовительные меры, по мнению авторов доклада, могут защитить мировую экономику от новых финансовых ураганов. Впрочем, возвращения кризиса, подобного имевшему место в 1997-98 годах последовательному обрушению рынков развивающихся стран, авторы доклада не предвидят.

Обращаясь к теме "циклических рисков", сотрудники МВФ указывают, что последовательные повышения рядом центральных банков учетных ставок от крайне низкого уровня (легко угадывается намек на США), которые были уместны после рецессии 2001 года, сегодня могут представлять некоторую угрозу. Первое повышение учетной ставки вызвало озабоченность тем, что оказало давление на банки и других инвесторов. Аналитики опасались, что повышение краткосрочных ставок уменьшит общую ликвидность и вызовет проблемы на кредитном рынке. В действительности финансовые рынки легко приспособились к изменению учетной ставки от 1% до 4,75%.

В конце 2005 года в условиях продолжающегося экономического роста и подавленной инфляции решение о повышении ставок с крайне низкого до "нейтрального" уровня принял Банк Японии. Это решение также не имело негативных последствий. Когда Банк Японии перестал совершать интервенции на зарубежные валютные рынки, многие аналитики опасались того, что доллар резко ослабнет. Однако этого не произошло. Подобные опасения высказывались и в отношении валютной политики Пекина. Тем не менее, финансовые рынки легко приспособились ко всем этим изменениям.

Из этих примеров следует, что, если рынки заранее оповещены о каких-либо серьезных изменениях, то они легко приспосабливаются даже к масштабным переменам. Даже имеющийся сегодня недостаток доходных торговых стратегий на финансовых рынках не означает, что мировая система переживает застой. А потому МВФ советует властям различных государств сегодня более активно проводить политику по стабилизации финансовых рынков, не опасаясь, что какие-либо нововведения могут их расшатать. Даже недавние резкие изменения стоимости акций ближневосточных компаний практически не повлияли на финансовые рынки мира. Развитие этих рынков отражает невозможность инвестировать в них огромные сверхдоходы от экспорта нефти. Пока на биржах стран этого региона котируются акции весьма ограниченного списка компаний. Если власти не сумеют создать каналы по инвестированию этих денег на развитие собственных экономик и обрабатывающих производств, на этих рынках могут спонтанно вздуваться "пузыри", которые неизбежно будут лопаться.

Тем не менее, считают эксперты, сегодня в той или иной степени проблемы могут возникать практически в любой стране. Эти проблемы имеют несколько причин:

- Инфляция и уровень учетных ставок. По мере продолжения экономического роста и увеличения потребления ресурсов, будет стимулироваться инфляция. Особенно, это становится вероятным в случае дальнейшего роста нефтяных цен. В этом случае и коротко- и долгосрочные ставки центробанков развитых стран могут вырасти намного выше прогнозируемого сегодня уровня. Это может привести к заметному перераспределению средств на финансовых рынках. Отчасти об этом свидетельствует недавнее повышение доходности долгосрочных американских казначейских облигаций на 40-50 базисных пунктов.

- Завершение цикла на рынке корпоративных кредитов. Несмотря на отличные балансы, многие корпорации увеличили выплаты дивидендов и начали выкупать собственные акции. В результате кредитное качество многих компаний ослабло. Кроме того, в традиционных секторах экономики, особенно в авиа- и автомобилестроении, многие компании испытывают финансовый стресс. Кредиты таким компаниям обходятся намного дороже.

- Спад на ипотечном и жилищном рынках, особенно в США. Несмотря на сигналы того, что цены и общая активность на рынке жилья увеличиваются в развитых странах, сохраняются опасения того, что личное потребление может снизиться, а это замедлит всю экономику. Действительно, этот риск для американской экономики остается сегодня актуальным - однако любой спад в личном потреблении может быть перекрыт инвестициями, которые в сочетании с растущими на банковских счетах сбережениями населения могут смягчить последствия внешнеторгового дефицита.

Эксперты признают, что глобальные дисбалансы исподволь угрожают весьма негативными последствиями для финансовой стабильности и экономического роста. Пока нет конфликта между странами с профицитом и дефицитом платежного баланса. До тех пор, пока Соединенные Штаты, имеющиеся самый большой дефицит в мире, сохраняют экономический рост, имеют развитые рынки капитала и "положительную" учетную ставку, они продолжат привлекать зарубежные инвестиции. Однако существует риск, что уверенность международных инвесторов может быть подорвана, и тогда они начнут избавляться от любых долларовых вложений. В этом случае курс доллара может упасть очень резко.

Структурные изменения в мировой финансовой системе, произошедшие за последнее десятилетие, помогли повысить эластичность рынка и снизить его уязвимость. Одно из таких изменений - это переход рисков от банковского сектора к небанковским секторам, включая домохозяйства. В результате риски распределились равномерно по всей финансовой системе, и что повысило общую способность финансовой системы нести риск. Таким образом, участники рынка смогли приспособиться к рискам, помогая сгладить кредитный цикл. Тем не менее, этот "новый храбрый мир" капитала в свою очередь создает свои собственные риски и вызовы. Они включают в себя более низкий уровень раскрываемой информации о распределении рисков среди небанковских финансовых институтов и потенциальные проблемы для торговли в неликвидных сегментах кредитных рынков.

Что касается текущего состояния рынков в развивающихся странах, там произошли важные перемены в том, каким образом инвесторы, в особенности на развитых рынках и суверенные заемщики из развивающихся стран вели себя в условиях растущего дефицита текущего платежного баланса США. Развивающиеся страны, как страны с большим профицитом платежного баланса, вели себя очень консервативно. Вместо того чтобы воспользоваться преимуществом реальной конвертации их валют, выпуская долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте, они поступили наоборот - снизили свой текущий уровень иностранного долга, выплатив досрочно кредиты и повысив уровень внутреннего долга. Они сделали это, чтобы создать страховку на случай будущего кризиса. Другими словами - они, в особенности ключевые страны развивающегося мира, - конструктивно воспользовались периодом благоприятной финансовой среды, чтобы снизить уровень внешней уязвимости, вместо того, чтобы увеличивать уровень внешнего долга, как поступили многие развивающиеся страны в предыдущие периоды благоприятных финансовых условий на мировых рынках.

Инвесторы с развитых рынков поступили правильно, вложив в ценные бумаги развивающихся стран, номинированных в местной валюте. Поскольку они предполагают, что валюты этих стран будут укрепляться вслед за ростом профицита платежного баланса, и эти страны обеспечат прибавку в диверсификации риска и управления. Поступая таким образом, инвесторы из развитых стран помогают снижать процентные ставки на развивающихся рынках, приводя к позитивным изменениям в динамике долга в большинстве других стран. Кроме того, кредитные качества корпоративных бумаг развитых рынков и суверенных бумаг развивающихся стали заметно изменяться. Это объясняет исчезновение премии за риск на внешние заимствования развивающихся рынков над корпоративными облигациями из развитых стран.

Эти факторы, вместе с расширением инвестиционной базы и изменением структуры суверенного долга, подсказывают, что нет больших оснований для появления значительных "пузырей" на развивающихся рынках. Конечно, будут периодические рыночные коррекции, которые наблюдались в последнем месяце или даже более значительные, но как инвестиционное сообщество, так и сами страны сегодня хорошо подготовлены к тому, чтобы такие колебания не привели к кризисам.

За последние несколько лет произошли значительные перемены на развивающихся рынках, и стало ощутимо снижение их финансовой уязвимости. Сейчас происходит изменение парадигмы, которые переживет все вероятные циклические колебания в дальнейший период. Но сначала, два предостережения. Во-первых, не следует забывать, что в настоящее время существуют важные циклические факторы, такие, как уровень глобальной ликвидности, рекордные цены на сырьевые товара и др. Во-вторых, не все развивающиеся страны укрепили свои экономические и финансовые позиции. Некоторые страны по-прежнему нуждаются в корректировке внешнего и внутреннего дисбаланса, или реформировании слабой банковской системы и потому могут пережить значительный циклический спад.

Важны и другие факторы, более длительного порядка, которые приобретают особенную роль для ключевых стран развивающегося мира. Наиболее важно, чтобы болезненные уроки прошлых кризисов были взяты на вооружение. В особенности, значительно улучшившееся управление долгом снижает размеры "первородного греха" (выпуска внешних заимствований в иностранной валюте) более высокими темпами, и вместе с ними фискальные риски регулирования валютных курсов. Эти улучшения в управлении долгом все еще нуждаются в длительной проверке на прочность.

Расширение инвестиционный базы сегодня происходит иначе, чем раньше. Размещение активов пенсионных фондов на развивающихся рынках почти наверняка будет характерно для этого периода. Эти фонды более медленно принимают инвестиционные решения и, однажды совершив вложения, они скорее становятся долгосрочными, нежели цикличными инвесторами.

Структура внешнего притока капитала значительно изменилась за последние десять лет. Сегодня, значительно большая их доля приходится на акции, в особенности прямые иностранные инвестиции, которые по определению более долгосрочные, чем потоки долгового капитала, в особенности краткосрочные банковские кредиты, которые раньше составляли существенную долю. В конце концов, никто не может игнорировать рекордные уровни официальных резервов, которые были построены, и по-прежнему формируются, наиболее значительно в азиатских странах и среди нефтяных экспортеров, но также в Латинской Америке и в Восточной Европе. Как минимум, эти резервы будут хорошей подушкой и амортизатором рисков в случае необходимости, что позволит странам сэкономить время для того, чтобы подготовиться к неблагоприятным шокам. Более того, инвесторы осознают это, и поэтому будут более спокойно реагировать в период шоков. Таким образом, системные риски снижаются, а терпимость инвесторов к рискам остается высокой.

Около года назад аналогичный доклад МВФ о мировой финансовой стабильности называл частные домохозяйства "последним уровнем амортизации шоков", и заключил, что их желание брать на себя риски делает финансовую систему стабильнее, что предоставляет финансовому сектору своего рода страховку, хотя бы отчасти. Тем не менее, учитывая их низкий уровень финансовой грамотности, они знают слишком мало о соответствующих премиях за риск, подписывая такую страховку. Если их ожидания не реализовываются, их разочарование и неудовлетворенность может привести к повышению политических обязательств для властей, чтобы заставить их поддерживать фондовые рынки, которые слишком важны, чтобы упасть, потому что "финансовые институты слишком велики, чтобы рухнуть".

новости

Ваше мнение

* Имя:   * Текст:   * Защита от спама: