Rambler's Top100
 

ИТОГИ ГОДА. Мода на облигации: до первого дефолта?

[30.12.2004 17:16]  AK&M 
Российский рынок рублевых облигаций в 2004 году поставил рекорд как по объему привлеченных средств, так и по количеству заемщиков. Бумаги на общую сумму более 145 млрд. руб. разместили 71 компания и 16 банков. Это намного превышает результат предыдущего, 2003 года, когда около 60 эмитентов разместили облигации на сумму порядка 80 млрд. руб. Удачным прошедший год стал и для муниципальных заемщиков: около 30 регионов привлекли более 56 млрд. руб., при этом на долю Москвы пришлось 34% всех заимствований - 19 млрд. руб. Неплохо отечественные компании чувствовали себя и на внешних рынках: 15 корпораций и 10 кредитных организаций выпустили евробонды на общую сумму около $10 млрд.

Эти результаты можно признать выдающимися, особенно если учесть, что еще в 2001 году рынок долговых инструментов в нашей стране был на начальном этапе развития. Впечатляющие темпа роста обусловлены двумя основными факторами, наиболее отчетливо проявившимися в 2004 году - высокими ценами на нефть и укреплением курса рубля по отношению к доллару. Именно запредельные цены на нефть сформировали колоссальный объем свободных средств на российском рынке. Присвоение России инвестиционных рейтингов агентствами Moody's и Fitch также способствовало невиданному росту спроса на рублевые инструменты с фиксированным доходом. Рост ликвидности привел к снижению доходности облигаций, однако падение процентных ставок не охладило пыл инвесторов, - наличие огромного объема свободных средств и крайне скудный выбор надежных и доходных объектов вложений обеспечил облигациям высокую популярность. Поэтому рынок рублевых долговых инструментов избежал печальной судьбы рынка акций, который крайне болезненно реагировал на действия в ластей, развернувших в этом году беспрецедентное наступление на частный бизнес. В результате рост индекса РТС по итогам года оказался почти нулевым - и министр финансов РФ Алексей Кудрин был вынужден призвать Правительство к более взвешенной и предсказуемой для инвесторов политике. Вместе с тем, рублевые долговые инструменты не могли оставаться в стороне от негативных тенденций, которые в прошедшем году оказывали влияние на весь российский фондовый рынок. На котировки облигаций отрицательно воздействовали "дело ЮКОСа", кризис доверия на банковском рынке, налоговые претензии к Вымпелкому, а также ряд других факторов, речь о которых пойдет далее. В результате, развитие долгового рынка в 2004 году не было поступательным, а продолжительные периоды взлета чередовались с затяжными провалами.


Удачное начало сезона

Начали год заемщики весьма бодро. Открыть сезон довелось Северсталь-Авто, которая 29 января дебютировала на фондовом рынке, разместив облигации на 1.5 млрд. руб. под вполне успешные для себя 11.25% годовых. Затем в дело вступила тяжелая артиллерия - в начале февраля Газпром разместил крупнейший облигационный заем в российской истории - на 10 млрд. руб. под 8% годовых. Вслед за флагманом долгового рынка свои облигации разместили ЮТК (1.5 млрд. руб.), "Кристалл-финанс" (500 млн. руб.), Росбанк (3 млрд. руб.), Международный московский банк (1 млрд. руб.), АвтоВАЗ (3 млрд. руб.), СУЭК (1 млрд. руб.), Интеко (1.2 млрд. руб.), "Красный Восток-Инвест" (1.5 млрд. руб.) и Башкирэнерго (500 млн. руб.). Таким образом, общий объем первичных размещений в феврале составил 23.2 млрд. руб. - новый рекорд российского рынка, почти в 2 раза превысивший предыдущий, зафиксированный в июле 2003 года. В стороне не остались и муниципальные заемщики. Крупнейший из них, Москва, в январе привлекла посредством выпуска облигаций 5 млрд. руб., в феврале - 4 млрд. руб. Благоприятная тенденция сохранились и в марте, когда компании разместили ценные бумаги на 12.5 млрд. руб.


Летний провал

С середины апреля ситуация на долговом рынке существенно ухудшилась. Значительно выросли мировые процентные ставки, а рост курса рубля по отношению к доллару сменился падением. Кроме того, сократился объем средств на корсчетах банков. Котировки облигаций начали снижаться. Однако, опасаясь дальнейшего падения котировок, эмитенты во второй половине апреля провели огромное количество первичных размещений, в результате чего суммарный объем эмиссий по итогам месяца оказался очень большим - 17.6 млрд. руб. в корпоративных облигациях, 12.3 млрд. руб. - в муниципальных. Спад на долговом рынке продолжился и в мае - все ожидали скорого повышения учетной ставки ФРС США, что привело к росту доходностей на американском рынке и снижению интереса к облигациям развивающихся стран. В начале июня начался банковский кризис, спровоцированный отзывом лицензии у Содбизнесбанка и неосторожными заявлениями чиновников. Долговый рынок стал настолько непривлекательным для заемщиков, что многие компании, запланировавшие размещения , предпочли от них отказаться. Летом ряд эмитентов, выпуски облигаций которых были зарегистрированы почти год назад, оказались перед выбором: либо размещение с неприемлемо высокой ставкой, либо отказ от размещения этого займа. Большинство компаний, оказавшихся в такой ситуации, предпочли второй вариант - так поступили МТС (выпуск на 5 млрд. руб.), "Силовые машины" (1 млрд. руб.), Промстройбанк (900 млн. руб.), пищевой холдинг "Планета" (3 млрд. руб.). Другие компании, зарегистрировавшие выпуски своих облигаций не так давно, перенесли размещение на более поздний срок. Отдельные эмитенты все же решили выйти на рынок, однако их размещения нельзя было назвать удачными. Так, Центрелеком при объеме выпуска 7 млрд. руб. сумел продать бумаги на 5.622 млрд. руб., а Стройметресурс разместил облигации на 525 млн. руб. из 700-миллионного выпуска. Еще один способ выхода из кризисной ситуации продемонстрировали АФК "Система" и "Росинтер Ресторантс", разместившие облигации (на 2 млрд. руб. и 400 млн. руб. соответственно) среди подконтрольных компаний. В итоге, в мае объем первичных размещений корпоративных эмитентов составил 4.1 млрд. руб., в июне - 3.6 млрд. руб., в июле - 4.7 млрд. руб., в августе - 7.6 млрд. руб.


Успешный конец года

В сентябре долговой рынок начал просыпаться от летней спячки, рубль возобновил свой рост, да и последствия банковского кризиса уже почти не давали о себе знать. Однако значимых размещений на внутреннем рынке не было, все внимание заемщиков было сосредоточено на выпуске евробондов, - международные инвесторы вновь заинтересовались облигациями эмитентов развивающихся стран. Воспользовавшись этим, за рубежом свои бумаги разместили банк "Русский стандарт" ($300 млн.), Москва (374 млн. евро), Альфа-банк ($175 млн.), АвтоВАЗ ($150 млн.), МДМ-Банк ($200 млн.), Банк Москвы ($250 млн.), ТД "Копейка" ($40 млн.) и Норникель ($500 млн.).

В октябре и ноябре заемщики возобновили активность и на внутреннем долговом рынке. Объем первичных размещений вновь вырос до уровня начала года: в октябре были размещены облигации на 15.6 млрд. руб., в ноябре - на 18 млрд. руб. В конце месяца состоялось лучшее по стоимости размещение за всю историю российского рынка: ЛУКОЙЛу удалось занять 6 млрд. руб. на 5 лет всего под 7.38% годовых. В декабре российский рынок первичных размещений поставил новый рекорд - 36.7 млрд. руб. И даже ухудшение рыночной конъюнктуры и падение котировок облигаций на вторичном рынке, вызванное действиями Федеральной налоговой службы против Вымпелкома, не смутило заемщиков. Самым значимым событием декабря стало размещение трех выпусков облигаций РЖД на общую сумму12 млрд. руб., прошедшее 8 декабря. Этот заем стал крупнейшим в истории российского долгового рынка.


Обошлось без дефолтов

В прошлом году на рынок вышло очень большое количество новых заемщиков. Среди них были как высококлассные, так и менее надежные эмитенты, были и такие, чьи облигации многие участники рынка причисляли к высокорискованным, мусорным бумагам. Заметную полемику вызвал заем сети салонов сотовой связи "Евросеть". Эта компания 26 ноября разместила облигации на 1 млрд. руб. Для того, чтобы успокоить инвесторов, компания выставила двухмесячную оферту на 29 декабря. Более того, "Евросеть" объявила о формировании специального накопительного фонда, в котором аккумулировались средства для выплаты обязательств по оферте. Однако заставить всех инвесторов поверить в надежность своих бумаг компании не удалось - ей пришлось выкупить по оферте почти половину выпуска. Тем не менее, свои обязательства "Евросеть" выполнила, равно как и другой заемщик, от которого рынок ждал дефолта - Московский комбинат хлебопродуктов (МКХ). Облигации МКХ на 900 млн. руб. с ежеквартальным купоном со ставкой 25% годовых были размещены в декабре 200 1 года. Выплаты купона (2/3) по ним субсидировались из столичного бюджета, - облигации выпускались в рамках программы правительства Москвы по развитию фондового рынка. В декабре 2002 года МКХ задержал выплату купона на один день, и в марте 2004 года, когда пришло время погашения займа, долговой рынок ждал первого дефолта. Дефолт не состоялся, МКХ свои облигации благополучно погасил. В связи с этим многие вновь заговорили о том, что отечественному долговому рынку не помешает дефолт, который оказал бы отрезвляющее влияние на инвесторов, готовых покупать бумаги даже сомнительных по своему кредитному качеству заемщиков. Кроме того, дефолт мог бы охладить повальное увлечение компаний выпуском облигаций, ведь в прошлом году только ленивый не шел на долговой рынок. Особенно популярными облигации стали среди компаний, не известных фондовому рынку, не имеющих публичной кредитной истории, с непрозрачной структурой активов. В прошлом году более десяти таких эмитентов дебютировали на фондовом рынке. Естественно, этим ко мпаниям при размещении приходилось давать солидную премию за риск, поэтому доходность их бумаг была очень высокой. При этом те же заемщики занимали деньги в банках под процент меньший, чем были вынуждены давать покупателям своих бумаг. Поэтому объяснить их стремление выпустить облигации кроме как следованием модной тенденции трудно. Вполне вероятно, что в новом году любители рискованных облигаций получат новый стимул, - Госдума рассматривает поправки к закону "О рынке ценных бумаг", которые предусматривают возможность неисполнения эмитентом своих обязательств в случае наступления заранее оговоренных обстоятельств.

К облигациям высокого риска относят и бумаги строительных компаний, в прошлом году резко активизировавших свою деятельность на долговом рынке. Так, принадлежащая жене московского мэра Елене Батуриной компания Интеко разместила два выпуска облигаций на общую сумму 4.2 млрд. руб., ее примеру последовали Су-155 (1.5 млрд. руб.), Главмосстрой (2 млрд. руб.) и Стройметресурс (525 млн. руб.). "Строительные" в силу специфики отрасли облигации стали постоянной головной болью для инвесторов, ведь строительство жилья практически полностью финансируется за счет коротких банковских кредитов и бизнес застройщиков зависит от привлеченного капитала. Поэтому, когда летом в России разразился банковский кризис, строительные компании остались практически без средств для работы. Доходность "строительных" облигаций выросла в разы, все опасались, что заемщики не смогут обслуживать свои обязательства. Первыми проблемы строительных компаний ощутили на себе владельцы их векселей - в июле Стройметресурс не смог расплатиться по с воим векселям. Однако держателей своих облигаций строительные компании пока не подводят, исправно выплачивая купонный доход.
 
новости
 


Ваше мнение

 
 
  включите графику!
 

 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив новостей

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов