21 апреля 2008 г. Fitch Ratings заявило, что оставляет следующие рейтинги российской строительной компании ООО Миракс Групп под наблюдением в списке Rating Watch с пометкой "Негативный": долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте "B", краткосрочный РДЭ "B" и национальный долгосрочный рейтинг "BBB-(минус)(rus)".
"Данное рейтинговое действие обусловлено усилением обеспокоенности относительно краткосрочной позиции ликвидности Миракс, которая в последние месяцы демонстрирует признаки ослабления и, как следствие, создает некоторый краткосрочный риск рефинансирования. Это новый фактор в дополнение к ранее отмеченным Fitch моментам обеспокоенности, касающимся недавней реструктуризации группы Миракс, которые привели к помещению рейтингов в список Rating Watch с пометкой "Негативный" 14 марта 2008 г.", - говорится в пресс-релизе агентства.
"После детальной оценки позиции ликвидности компании стало ясно, что в последние месяцы произошло ослабление ликвидности. Так, за 12 месяцев по апрель 2008 г. краткосрочная задолженность Миракс (задолженность, срок погашения по которой наступает в течение ближайших 12 месяцев) увеличилась приблизительно на 417 млн. долл. до 454 млн. долл. На настоящий момент удельный вес краткосрочной задолженности в составе общей задолженности составляет 54% по сравнению с 9% в апреле 2007 г. Наибольшая часть этой краткосрочной задолженности связана с промежуточным кредитом в размере 200 млн. долл. от российского банка, срок погашения по которому наступает в мае 2008 г. По данным менеджмента компании, эта задолженность будет конвертирована в долгосрочный долг после проведения одной сделки с недвижимостью, которая уже близка к завершению. Однако, тот факт, что продление этого долга зависит от завершения сделки с недвижимостью, по мнению Fitch, в некоторой степени создает краткосрочный риск рефинансирования", - пишет Fitch Ratings.
Даже без учета этого краткосрочного риска рефинансирования Fitch отмечает более общие моменты обеспокоенности, касающиеся управления ликвидностью компании Миракс. Так, произошло увеличение краткосрочного долга без соответствующего пропорционального увеличения дополнительных источников ликвидности. Fitch продолжает считать денежные средства на балансе Миракс основным источником ликвидности с учетом того, что компания не имеет юридически оформленных безотзывных неиспользованных кредитных линий, а ее свободный денежный поток на настоящий момент является отрицательным из-за программы дорогостоящих девелоперских проектов. По состоянию на 7 апреля 2008 г. Миракс имел приблизительно 156 млн. долл. доступных денежных средств. Таким образом, компания имела показатель ликвидности (измеряемый как запас денежных средств плюс неиспользованные безотзывные кредитные линии плюс свободный денежный поток/краткосрочная задолженность плюс обязательные инвестиции) на уровне 0,2x.
Значение данного коэффициента ниже 1x указывает на значительный риск ликвидности. В то же время Fitch отмечает, что Миракс имеет существенный "резерв недвижимости" (то есть портфель частично и полностью построенных объектов недвижимости, который компания держит в казначейских целях, а не для немедленной продажи). На апрель 2008 г. компания оценивает данный резерв в 960 млн. долл. Наличие активов такой стоимости, несомненно, увеличивает баланс Миракс. Однако Fitch не рассматривает недвижимые активы как высоконадежный источник ликвидности и поэтому не включает их в свои расчеты показателя ликвидности.
В ходе обсуждений с руководством Миракс, Fitch было проинформировано о шагах, которые Миракс предпринимает в настоящее время с целью ужесточения общей политики в области ликвидности.
В рамках этих мер в апреле были введены в действие следующие новые принципы в области ликвидности:
(i) увеличение минимального уровня денежных средств на балансе с 100 млн. долл. до 300 млн. долл.;
(ii) все новые проекты должны финансироваться с использованием долгосрочных заимствований (в прошлом финансирование некоторых проектов осуществлялось на краткосрочной основе);
(iii) более быстрое повторное использование денежных средств от девелоперских проектов компании. Миракс также продвинулся в переговорах с различными лицами о предоставлении группе значительных объемов нового капитала в краткосрочной перспективе.
В случае успешного завершения этих переговоров позиции ликвидности компании существенно улучшатся. Если Миракс сумеет успешно обеспечить привлечение такого нового финансирования и проведение новой политики в области ликвидности, по мнению Fitch, показатель ликвидности Миракс должен увеличиться, превысив 1x в ближайшей перспективе (следующие 3-6 месяцев), и оставаться на этом уровне в течение продолжительного времени (находясь в соответствии с долгосрочным РДЭ Миракс "B").
"В то же время перечисленные шаги еще предстоит завершить, а до этого сохраняется риск понижения рейтингов. По этой причине, Fitch будет учитывать факторы обеспокоенности в отношении ликвидности при наблюдении за рейтингами, находящимися в настоящее время в списке Rating Watch "Негативный", в дополнение к изменениям в структуре группы. Следует отметить, что понижение рейтингов теперь, вероятно, может произойти в случае одного из следующих событий: (i) Миракс не сумеет рефинансировать краткосрочную задолженность, срок погашения по которой наступает в ближайшее время, в течение 2-4 недель (т.е. обеспечить промежуточное финансирование); (ii) Миракс не сможет привлечь новое более долгосрочное финансирование в течение следующих 3-6 месяцев; (iii) Миракс не сумеет осуществить новую политику в области ликвидности (например, обеспечить поддержание на балансе минимального объема денежных средств в размере 300 млн. долл.) в ближайшие 3-6 месяцев; или (iv) в рамках проводимого Fitch анализа недавних изменений структуры группы будет сделан вывод, что кредитоспособность ООО Миракс Групп значительно ухудшилась в результате указанных изменений. Понижение рейтингов может быть больше, чем на один уровень" - говорится в пресс-релизе агентства.
