19 сентября 2007 года Fitch Ratings опубликовало отчет, в котором отмечается, что риск масштабных дефолтов компаний Европы, Ближнего Востока, Африки и Азиатско-тихоокеанского региона, вызванных непосредственно кризисом ликвидности, в случае возникновения такого кризиса в нефинансовом секторе в ближайшие два года, на настоящий момент представляется относительно низким. Это обусловлено недавним общим улучшением уровня ликвидности и ожиданиями снижения объемов погашения долговых обязательств в 2008 г.
В целом перспективы генерирования свободных денежных потоков остаются хорошими, а проведенные в прошлом сокращения инвестиций и снижение риска, связанного с приобретением активов с использованием заемных средств, из-за недавних потрясений на рынке обеспечили достаточно хорошие позиции ликвидности большинству компаний. В то же время фактором риска в этой связи являются перспективы того, что позиции в области инвестиций могут быть пересмотрены в случае изменения экономического роста, и риск, связанный с приобретением активов с использованием заемных средств, может вновь усилиться и испытывать на прочность как инвесторов, так и эмитентов.
"Зависимость от финансирования, привлекаемого за счет выпуска коммерческих бумаг, среди компаний, имеющих рейтинги Fitch категории "BBB", является относительно умеренной. В то же время недавние проблемы на рынке коммерческих бумаг, в особенности обеспеченных активами, заставляют эмитентов использовать другие источники ликвидности, и это способствовало дефициту первичных кредитов компаниям с высоким уровнем левереджа и рисков, – отмечает Тревор Питман, управляющий директор группы Fitch и глава подразделения Fitch по рейтингам корпоративных эмитентов Европы, Ближнего Востока, Африки и Азиатско-тихоокеанского региона. – Тем не менее, несмотря на события на рынке коммерческих бумаг в течение августа, Fitch практически не наблюдало свидетельств того, что нефинансовым компаниям не удается рефинансировать долги или привлечь дополнительные заимствования, поскольку организации, предоставляющие им финансирование на постоянной основе, похоже способны и готовы кредитовать эмитентов, которые до этого могли бы привлекать средства на рынках капитала. В настоящий момент такое финансирование начинает отражать переоценку риска и сопровождается ужесточением ковенантов".
Согласно прогнозам Fitch по ликвидности на 2007-2009 гг. наиболее заметные разрывы существуют у компаний энергетического и коммунального секторов, телекоммуникационной и транспортной отраслей и в сфере недвижимости. "В то же время в большинстве случаев могут присутствовать существенные сглаживающие факторы, – отмечает Джонатан Корниш, старший директор по корпоративным и государственным финансам в группе по кредитной политике. – Так, бизнес-модели и структура финансирования регулируемых компаний коммунального хозяйства и недвижимости не соответствуют традиционной промышленной структуре, поэтому на бумаге они могут время от времени выглядеть неадекватными. Кроме того, многие энергетические и коммунальные компании имеют значительные планы приобретений, которые не обязательно уже финансируются и могут быть отменены по усмотрению компании".
Многие из этих компаний, которые в начале года были отнесены Fitch к числу тех, кто может испытать дефицит ликвидности, в настоящее время решили эти проблемы за счет рефинансирования, получения доступа к дополнительному финансированию или использования альтернативных способов привлечения капитала, таких как продажа акций или активов. Многие из компаний, пока не осуществивших свои планы по привлечению финансирования в 2007 г., находятся в государственной собственности. Ожидается, что, по крайней мере в краткосрочной перспективе, они получат доступ к финансированию со стороны государственных или контролируемых государством банков (если такие банки сами не будут испытывать проблем с ликвидностью в случае предоставления такого финансирования) или будут полагаться на сохранение финансовой поддержки со стороны местных и/или зарубежных банков, с которыми они работают на постоянной основе. Подобная практика является достаточно распространенной в таких странах как Япония, Турция и Китай, где краткосрочный характер банковского кредитования нередко приводит к наличию разрывов в финансировании, которые, как правило, устраняются ближе к срокам погашения. Россия является еще одной страной, имеющей более высокую долю эмитентов с разрывами ликвидности, однако вследствие уже упомянутых сглаживающих факторов, на данном этапе практически нет причин для обеспокоенности в плане системного риска. Как и следовало ожидать, ликвидность в целом выглядит наиболее слабой у эмитентов с развивающихся рынков и с более низкими уровнями рейтингов, например, категории "B".
В рамках анализа было рассмотрено 282 эмитента, имеющих рейтинги "BBB+" или ниже, из 23 стран с развитыми экономиками и 21 страны с развивающейся экономикой. Как и в случае любого предыдущего кризиса ликвидности, имеет место тенденция к повышению надежности вложений, поэтому Fitch уделяло основное внимание эмитентам с низкими рейтингами инвестиционной категории и рейтингами спекулятивного уровня, чтобы оценить, в какой мере они способны выполнить свои обязательства за счет внутренних возможностей или же им может потребоваться срочная поддержка со стороны внешних источников кредитных ресурсов.
