Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –оссийские евробонды на полугодовых ценовых максимумах

[19.07.2021 11:03]  ‘»Ќјћ   pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

«а исключением “урции рынки долларовых еврооблигаций развивающихс€ стран провели прошлую неделю достаточно спокойно, поддерживаемые в целом позитивной динамикой в сегменте UST. ƒоходности американских трежерис продолжают находитьс€ у февральских минимумов.

Petropavlovsk объ€вил тендер по выкупу бондов с погашением в 2022 г. на сумму до $200 млн. ÷ена выкупа - 102,5% от номинала.  роме того, компани€ предлагает премию в $30 на облигацию номиналом $1000 за ранее согласие на участие в тендере. ѕрием за€вок на участие в тендере - до 9 августа; ранний дедлайн - 26 июл€.

ѕозитив на рынке трежерис ослабл€ет давление на долларовые евробондовые рынки развивающихс€ стран. –оссийские евробонды на полугодовых ценовых максимумах. ¬прочем, все это пока касаетс€ только суверенных бумаг – "сезон отпусков" в корпоративном сегменте в самом разгаре.

Recommendation list (российский риск)

Ќиже приведены наиболее интересные, на наш взгл€д, текущие идеи в российском сегменте еврооблигаций с точки зрени€ сочетани€ риска и доходности.

RUSSIA 28

¬ отличие от корпоративных бумаг при продаже (погашении) суверенных еврооблигаций доход в виде курсовой разницы полностью освобожден от уплаты Ќƒ‘Ћ. »ными словами, с точки зрени€ налогообложени€ еврооблигации ћинфина –‘ вполне сопоставимы с пр€мым инвестированием в доллары или евро, при том, что держатель евробонда получает еще и купон. ¬ этой св€зи отметим уровень доходности данной бумаги (2,3%), что выгл€дит интересно в сравнении со ставками по долларовым депозитам в банках. »з-за минимального уровн€ номинала среди еврооблигаций ћинфина ($10 тыс. против $200 тыс. у других бумаг), RUSSIA 28 €вл€етс€ самым ликвидным выпуском на ћосбирже в линейке евробондов ћинфина –‘. »з-за американских санкций ћинфин –‘ с 2020 г. не размещает новые долларовые евробонды, что создает дефицит бумаг с российским суверенным риском по мере погашени€ выпусков. ќтметим, что данный выпуск, благодар€ своей очень высокой ставке купона (12,75% годовых), предлагает интересный уровень текущей доходности - отношение купонных выплат, ожидающихс€ в течение ближайших 12 мес€цев, к текущей рыночной цене.

ALFARU 8.0% Perp

19 апрел€ 2021 г. јльфа-банк закрыл книгу за€вок на выпуск субординированных еврооблигаций, отвечающий требовани€м "Ѕазел€-III". —умма выпуска составила $350 млн.  олл-опцион предусмотрен через 5,5 лет, погашение через 10,5 лет. —тавка купона на первые 5,5 лет зафиксирована на уровне 5,5% годовых. –азмещение бумаги, на наш взгл€д, повышает шансы отзыва одного из "вечных" выпусков этого эмитента по первому же коллу в феврале следующего года. ќтметим, что его обслуживание обходитс€ эмитенту в 8% в год. ¬ случае нереализации колла держатель данной бумаги будет премирован высокой ставкой купона.

GMKNRM 25

ƒанный выпуск имеет листинг на ћосбирже, в то врем€ как обращение на организованном рынке дает возможность держател€м бумаги получить налоговый вычет (напомним, что кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигаци€м облагаетс€ и валютна€ переоценка). ѕри удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет. “ем не менее, льгота на долгосрочное владение не распростран€етс€ на купонный доход, поэтому стоит отдавать предпочтение выпускам со сравнительно невысоким купоном, к которым относитс€ и выпуск "Ќорникел€" с погашением в 2025 г. (он размещен под 2,55% годовых). ќтметим, что по данному выпуску предусмотрен makewhole колл-опцион. ƒанный тип колла позвол€ет заемщику отозвать выпуск раньше наступлени€ срока погашени€, выплатив за это держателю определенную компенсацию, котора€ выражаетс€ в виде заранее установленной премии в доходности к базовой бумаге (дл€ долларовых бумаг используетс€ сравнима€ по сроку погашени€ UST). ≈сли бы "Ќорникель" решил сейчас отозвать данный евробонд по makewhole колл-опциону, то он мог бы это сделать по цене 105,6% от номинала.

VTB perp

—ейчас у эмитентов открываютс€ широкие возможности дл€ рефинансировани€ своих долгов по более низким ставкам. Ќаивысшими уровн€ми купонов характеризуютс€ так называемые "бессрочные" облигации банков. ¬ текущей реальности рекордно низких процентных ставок купоны по данным бумагам (8-9%) выгл€д€т насто€щим анахронизмом, и мы полагаем, что, как минимум, некоторые из российских эмитентов предпочтут заменить имеющиес€ евробонды на более дешевые дл€ обслуживани€ выпуски, отозвав их по одному из первых колл-опционов. —реди "вечных" евробондов российских банков, коллы по которым ожидаютс€ в перспективе ближайшего времени, мы выдел€ем младший субординированный выпуск ¬“Ѕ (его эмитентом выступает дочерн€€ компани€ VTB Eurasia Ltd.).  упон по данной бумаге, размещенной в июле 2012 г., составл€ет ни много ни мало 9,5%. “аким образом, с учетом того, что объем выпуска достигает $2,25 млрд, его годовое обслуживание обходитс€ эмитенту в $214 млн. Ќа наш взгл€д, текущий момент весьма благопри€тен дл€ открыти€ позиции в выпуске. ƒело в том, начало 2021 г. оказалось отмечено повышенной волатильностью российской риск-премии, и в насто€щий момент кредитный спред выпуска расширен. ¬ результате, сейчас доходность данного евробонда превышает свои уровни конца 2020 г. (исторические минимумы) примерно на 100 б. п. Ѕлагодар€ высокому купону (9,5%) интересным выгл€дит уровень текущей доходности бумаги (отношение купонных платежей в течение ближайших 12 мес€цев к текущей цене), составл€ющий 8,7%. ¬ыпуск довольно активно торгуетс€ на ћосбирже с минимальным лотом в 1 штуку (номинал бумаги составл€ет $1 тыс.) и доступен только дл€ квалифицированных инвесторов.

RUSSIA 27 (EUR)

¬ услови€х низких доходностей валютна€ переоценка весьма негативно сказываетс€ на уровне доходов инвесторов в российские еврооблигации. ≈стественной возможностью избежать этого €вл€етс€ выбор в качестве объектов дл€ инвестировани€ тех бумаг, в отношении которых примен€етс€ льготный режим налогообложени€ – еврооблигаций ћинфина –‘. ћы предлагаем обратить внимание на недавно размещенные евровые бумаги – в частности, на суверенный выпуск с погашением в 2027 г. ќтметим его сравнительно невысокий купон (1,125%) - что оп€ть-таки примечательно с точки зрени€ налогообложени€.

RURAIL 27 (EUR)

 ак и другие евробонды в единой европейской валюте, выпуск "–∆ƒ" с погашением в 2027 г. пока не достиг своих ценовых уровней, отмечавшихс€ в канун пандемии. ћы св€зываем перспективы его восстановлени€ прежде всего с тем, что данный евробонд €вл€етс€ "зеленым" выпуском, спрос на который предъ€вл€ют так называемые ESG-фонды. —обственно, он стал первой облигацией такого типа, размещенной российской компанией на внешнем рынке. ќтметим, что данный сегмент облигационного рынка €вл€етс€ одним из самых быстрорастущих в мире.

GAZPRU perp (EUR)

ѕосле того, как в окт€бре 2020 г. "√азпром" разместил дебютный "вечный" выпуск в единой европейской валюте, инвесторы получили номинированный в евро высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. ќтметим, что текуща€ величина кредитной премии выпуска (350 б. п.), на наш взгл€д, вполне достаточна дл€ компенсации потенциального "рефл€ционного" роста доходности безрискового актива в евро – среднесрочных немецких гособлигаций (Bunds). ¬прочем, принима€ во внимание последние по времени сигналы ≈÷Ѕ, дл€ этого сейчас не видитс€ весомых оснований. ¬ажным моментом €вл€етс€ то, что в отличие от бессрочников от эмитентов из финансового сектора, которые могут быть списаны или конвертированы в акции в случае критического снижени€ достаточности капитала эмитента, вечный выпуск "√азпрома" не подвержен такому риску. ќтметим, что выпуск смотритс€ очень интересно на фоне глобальных аналогов – бессрочников компаний нефинансового сектора. Ѕессрочный характер бумаги довольно щедро премируетс€ и на российском рынке.  упон (3,897%) выплачиваетс€ раз в год.  упоны могут быть отложены по усмотрению эмитента (что не повлечЄт его техдефолта). ќтложенные купонные выплаты накапливаютс€ кумул€тивно. ¬ случае выплат дивидендов купоны также должны быть выплачены. ѕервый колл-опцион по выпуску предусмотрен 26 окт€бр€ 2025 г. по номиналу (100%).

ALFARU 25 (руб.)

—ектор номинированных в рубл€х евробондов находитс€ несколько в тени интересов инвесторов, что обусловлено внебиржевым характером торгов данными инструментами, а также сравнительно высоким минимальным лотом (10 млн руб.). ћежду тем, дюраци€ российского внутреннего рублевого корпоративного облигационного рынка невелика (менее 3 лет), в частности, из-за того, что по многим даже длинным бумагам предусмотрены пут-опционы. » это, не говор€ еще о том, что уровень биржевой ликвидности большинства рублевых долговых бондов, размещенных на локальном рынке, оставл€ет желать лучшего. ¬ этом контексте старший рублевый евробонд јльфа-Ѕанка с погашением в €нваре 2025 г., по которому не предусмотрены опции досрочного отзыва и/или пересмотра уровн€ купона, на наш взгл€д, заслуживает внимани€. —ейчас по данной бумаге можно зафиксировать доходность 7,5%. »з-за того, что данный выпуск размещен относительно недавно – в €нваре этого года – купон по нему сравнительно невелик, что важно с точки зрени€ налогообложени€. ќтметим, что одним из факторов повышени€ сравнительной привлекательности рублевых евробондов €вл€етс€ отмена с 2021 г. налоговых льгот в отношении купонного дохода по ќ‘« и локальным рублевым корпоративным облигаци€м, выпущенным в 2017-2019 гг. “аким образом, соотношение "низкий купон/высока€ доходность" у рублевого евробонда јльфа-Ѕанка с погашением в 2025 г., на наш взгл€д, выгл€дит интересно.

 
новости
 


¬аше мнение

 
 
  включите графику!
 

 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив новостей

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов