Дефолт вернет инвесторов на землю

[20.12.2006 13:13] Бонниер Бизнес Пресс

Специалисты долгового рынка предостерегают: в 2007 году существенно возрастет риск непогашения корпоративных облигаций. По оценкам аналитиков, около 15–20% обращающихся облигаций неадекватно оценены рынком.
Риск грозящих рынку дефолтов стал одной из самых обсуждаемых тем на Российском облигационном конгрессе. По оценкам аналитиков, до 20% обращающихся облигаций оценены рынком неадекватно.

Их доходность существенно ниже рисков, которые несет в себе компания-заемщик. В потоке первичных размещений инвесторы скупают все предлагаемые выпуски, но через год-два, когда придет время расплачиваться по долгам, вероятны дефолты.

Пока при покупках облигаций инвесторы руководствуются соображением: "Кто сказал, что эмитент плох? Дефолтов не было, а рынок переваривает и не такое". Опыт непогашенных выпусков заставит инвесторов пересмотреть свое отношение ко многим компаниям, это нормальное явление для облигационного рынка, уверены специалисты.

"В стратегии многих инвестиционных банков, занимающихся размещением облигаций, предпочтение отдано краткосрочным целям: объемы, рэнкинги, бонусы инвестбанкиров, которые зависят от объема комиссий, - удручен директор отдела анализа рынка облигаций "МДМ-Банка" Михаил Галкин. - Неважно, что и как размещать: "Если это не сделаем мы, это сделают наши конкуренты!" Другой неприятный момент - низкий уровень раскрытия эмитентами информации и отсутствие ковенант, то есть ограничений на действия эмитента в случае нарушения им своих "обещаний".

Даже если эмитент задерживает публикацию квартального отчета, максимум, что ему грозит, - небольшой штраф. Заемщик может без согласия на то держателей облигаций продавать и закладывать активы, перемещать прибыль, увеличивать долговую нагрузку и даже ликвидировать поручителя. Практика показывает, что эмитенты часто не следуют намерениям, продекларированным в "информационном меморандуме", например, финансируют сделки с собственными акциями вместо покупки новых операционных активов, увеличивают долговую нагрузку сверх прогнозов".

"Разница в доходностях по облигациям надежных компаний и рискованных очень низкая, -, начальник отдела организации облигационных займов "Райффайзенбанк Австрия" обращает внимание Олег Гордиенко. - И виной тому нетребовательность инвесторов, которые дают большие объемы на длинные сроки под низкий процент. Объем рынка небанковских облигаций в 2006 году вырос с 378 до 602 млрд. Среди них существенно возрастает доля спекулятивных облигаций (см. таблицу), многие их которых относятся к высокорискованным инструментам".

По мнению Олега Гордиенко, потребность в рефинансировании выпущенных облигаций в ближайшие годы существенно возрастет, и многие эмитенты не смогут найти инвесторов, желающих вновь вкладываться в рискованные активы.

Кто из эмитентов может не справиться со своими долгами, инвестиционные банки, разумеется, держат в секрете. Но аналитики рекомендуют инвесторам, выбирающим более доходные облигации, подходить к выбору осознанно. Обращать внимание на структуру собственности заемщика, его активы, специфику бизнеса. Долгосрочные вложения лучше осуществлять в менее доходные, но более надежные бумаги.

Ольга Войтова, ДП