24 марта 2004 г. международное рейтинговое агентство Fitch присвоило ОАО «Северсталь» и ее предстоящему выпуску приоритетных облигаций объемом 300 млн. долл. сроком погашения не менее 7 лет приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной валюте на уровне «В+». Прогноз по рейтингам – «Стабильный». В то же время, агентство присвоило «Северстали» краткосрочный рейтинг по долговым обязательствам в иностранной валюте «В». Окончательный рейтинг по выпуску облигаций будет присвоен после получения документации, подтверждающей полученную ранее информацию.
Fitch сообщает, что привлеченные в результате этого выпуска средства будут использованы для расширения основной деятельности "Северстали" в соответствии со стратегией компании, а также для рефинансирования существующей задолженности и несвязанного финансирования компании. Северсталь обладает вторым по величине в РФ металлургическим производством. В 2002 г. объем продукции «Северстали» достиг 9.8 млн. тонн, что составляло 16% всей выплавки стали в России.
Рейтинги отражают сильные позиции компании на внутреннем рынке в таких растущих секторах, как автомобилестроение и трубная промышленность, на долю которых пришлось 21% и 16% товарооборота отрасли в 2003 г. В последние годы «Северсталь» организует совместные предприятия с Arcelor и «ЕвразХолдингом» (долгосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте «В», прогноз «Стабильный»), чтобы расширить ассортимент продукции для нужд российских автопроизводителей и «Газпрома» (РДЭ в иностранной и национальной валюте «ВВ», прогноз «Стабильный»). Одновременно, доходы «Северстали» растут за счет низкой стоимости сырья по сравнению с зарубежными аналогами, за счет выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью и за счет увеличения географической диверсификации продаж.
Рейтинг также отражает обеспокоенность агентства операциями "Северстали" с аффилированными компаниями, возможно, участвующими в структуре ее собственности. Такие сделки могут отрицательно сказаться на финансовом положении компании вследствие своего размера и частоты проведения. В то же время, компании недостает прямого контроля над поставками сырья: контроль над ними принадлежит Алексею Мордашову, основному акционеру компании, владеющему 82,75% акций «Северстали», размещенных на РТС.
В 2003 г. «Северсталь» перешла к агрессивной стратегии международных приобретений, что чревато дальнейшим ростом обязательств и существенными интеграционными и долговыми рисками. В январе 2004 г. «Северсталь» завершила процесс приобретения североамериканской Rouge Industries (США), уплатив 260 млн. долл. наличными и 70 млн. долл. в долговых обязательствах. Ожидается, что чистая задолженность компании, на 1 марта 2004 г. составившая 234 млн. долл., на протяжении 2004 года значительно возрастет. По оценкам Fitch, общий долг «Северстали» на конец 2004 г. достигнет примерно 1.5 млрд. долл., что может привести к увеличению показателя общей задолженности (левереджа) до уровня 2.0x.
Прогноз «Стабильный» отражает хорошие возможности компании по генерации активов, поддержанные производством продукции с добавленной стоимостью. Прогноз также учитывает суверенный риск, так как большинство операций и активов компании приходится на долю России.
Прибыльность профильного производства «Северстали» связана с преобладанием в выпуске полосовой стали (около 81% всей продукции), обычной для высокодоходного сектора и возможностью получения высоких доходов (маржа по показателю EBITDA за 1-ю пол. 2003 г. – 31% и 21% за 2003 г.). Хотя показатели прибыльности компании достигли исторического максимума, вероятно, в будущем они испытают отрицательное воздействие роста издержек, поскольку регулирование в российских газовой и железнодорожной отраслях прекращено.
Компания извлечет пользу из долгосрочных заимствований, которые призваны помочь в реализации плана капиталовложений 1.5 млрд. долл. на период 2004-2012 гг. Модернизация существующих мощностей и диверсификация линейки продуктов должны привести к увеличению капитальных затрат в 2004-2005 гг. в среднем до 400 млн. долл. в год.
На конец 2003 г., отношение общего долга к EBITDA составляло 0.6x. Общая задолженность достигла 515 млн. долл. (178 млн. долл. на конец 2002 г.), из которых 238 млн. долл. были обеспечены за счет основных фондов и поступлений от экспорта. С учетом пятилетнего выпуска облигаций в феврале 2004 г. объемом в 325 млн. долл. и дополнительных обеспеченных займов (114 млн. долл.), доля обеспеченного долга в общей задолженности на 29 февраля 2004 г. составила 33%. Fitch отдает себе отчет, что все это отражает практику кредитования российскими банками, которые обычно требуют от должника 100% обеспеченности активами. Хотя доля обеспеченного долга соответствует российским нормам, «Северсталь» еще далеко не в полной мере использовала возможности кредитного рынка, чтобы уменьшить объем обеспеченного долга. Fitch замечает, что рейтинги могут быть пересмотрены, если общий долг, с учетом любой секьютиризации (по общему EBITDA) и с учетом Severstal North America, превысит уровень 0.75x (равный 0.3x, согласно предварительным непроверенным сводным показателям за 2003 финансовый год) или если отношение чистой задолженности к EBITDA увеличится до 1.0x (0.1x, соответственно). В то же время, Fitch отмечает, что, согласно документации по выпуску, годовой рост обеспеченных обязательств ограничен 10% от общей стоимости активов. На февраль 2004 г., по данным консолидированной отчетности, объем неиспользованных кредитных линий «Северстали» составил 217.8 млн. долл.
