Web-invest: Еженедельный комментарий к рынку облигаций

[16.12.2004] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

В течение последних дней рынок российских рублевых облигаций несколько скорректировался после падения в конце прошедшей недели.

Некоторым позитивом стал внешний рынок – несмотря на дальнейшее увеличение учетной ставки в США (до 2,25%), доходность американских бондов резко снизилась за последние дни – ставки по выпуску с погашением в 2030 году упали до 4,71% годовых с уровня чуть выше 5% еще не начало декабря, а по займу с погашением в 2010 году до 4,10% годовых с 4,37%. Вероятно, основной причиной роста котировок стали данные о возросшем объеме дефицита бюджета США.

Кроме того, для российских еврооблигаций положительным известием стала информация о возможности досрочного (в течение ближайших трех лет) погашения задолженности перед европейским клубом кредиторов на сумму порядка 30 млрд. евро, что должно в дальнейшем значительно снизить нагрузку по обслуживанию обязательств на российский бюджет, а значит способствовать росту кредитоспособности страны. Заодно, похоже, наконец, решилась и судьба стабилизационного фонда – его средства как видно будут израсходованы как раз на планируемое погашение. Котировки российской евро30 к четвергу поднялись до уровня 104 % от номинала с 100% на начало декабря, спрэд по доходности к benchmark сократился до 233 пунктов.

В то же время внутренние новости не внушают особого оптимизма. Кроме предстоящего аукциона по продаже Юганскнефтегаза, предъявление новых налоговых претензий, означает, что «под удар» может попасть практически любая компания – этот фактор теоретически может ограничить приток средств на облигационный рынок из-за рубежа, ожидаемый после присвоения России инвестиционного рейтинга.

Кроме того, в силе остаются достаточно низкий текущий уровень процентных ставок на рынке, а также сложившееся «перенасыщение» первичными размещениями. Стоит отметить и относительное снижение банковской ликвидности – падение средств банков на депозитах в ЦБ с 8 декабря составило 145,4 млрд. рублей – с 269 до 124 млрд., остатки на корр. счетах также снизились, но меньше - за аналогичный период на 23 млрд. рублей. Можно предположить (хотя это достаточно непросто), что часть средства пошла на состоявшиеся налоговые выплаты, а основная доля – в качестве залога на предстоящий аукцион по «Юганску».

Еще одним сигналом для рынка могут являться результаты проведенного вчера аукциона по доразмещению ОФЗ – по его итогам, доходность выпуска 46014 вновь перешагнула отметку 8% годовых (по цене отсечения составила 8,04% годовых), при этом спрос был достаточно низок (2,4 млрд. при предлагаемом объеме 7 млрд.), несмотря на то, что в этот же день было осуществлено погашение ОФЗ 27014 и выплата купонов на общую сумму порядка 13 млрд. рублей.

Учитывая, что снижение доходности на внешних рынках носит, на мой взгляд, все же краткосрочный характер, с тенденцией общему росту ставок в более отдаленной перспективе, внутренние факторы будут господствовать в формировании конъюнктуры в ближайшее время, и более вероятно продолжение снижение цен на рублевом облигационном рынке.

Наша рекомендация остается неизменной на протяжении последнего месяца – сокращение позиции в низкодоходных облигациях в пользу относительно коротких (1-2 года) выпусков второго-третьего эшелона, предпочтительно субфедеральных. Считаю, что основной доход в ближайшее полугодие – купонный, спекулятивная игра на изменениях котировок, скорее всего, приведет лишь к убыткам.

Пока еще остается слабый шанс на традиционное посленовогоднее ралли, однако для его осуществления, текущего падения котировок пока недостаточно, уровни доходности пока не выглядят привлекательными для покупок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

КИТ Финанс

Россия

Контакт-центр