РУСАЛ (NR)

Новый выпуск от алюминиевого гиганта

Компания размещает облигационный заем

Новый выпуск, более длинный срок. Успешно разместив в марте нынешнего года выпуск рублевых облигаций, РУСАЛ, мировой лидер по производству алюминия, начал маркетинг второго выпуска такого же объема, но на срок 10 лет и с офертой через четыре года. Мы полагаем, что этот шаг соответствует стратегии компании, направленной на снижение стоимости заимствований (в рамках соглашения с кредиторами все новые привлеченные кредиты направляются на погашение существующих). Отметим, что отсутствие кредитного рейтинга у эмитента не позволит выпуску быть включенным в список репо ЦБ.

Высокий спрос может обеспечить эмитенту низкую доходность. Недавнее размещение облигаций РУСАЛа, прошедшее со значительной переподпиской, может свидетельствовать о том, что и в этот раз спрос будет высоким. Мы полагаем, что, несмотря на внушительный объем бизнеса и лидирующие рыночные позиции компании, существенная долговая нагрузка, отсутствие кредитного рейтинга, невысокий уровень информационной и финансовой прозрачности, а также значительная субординация новых кредиторов по отношению к существующим, установленная соглашением о реструктуризации долга РУСАЛа, обуславливают наличие премии к облигациям эмитентов с рейтингом В1/В+ в размере не менее 50–80 б.п. В то же время, судя по котировкам выпуска РУСАЛ-Братск-7, инвесторы оценивают кредитный риск РУСАЛА с премией лишь порядка 40 б.п., что дает основания ожидать доходность на уровне 8,9% по итогам сбора заявок, то есть по нижней границе ориентира организаторов.

Наш подробный анализ кредитного качества РУСАЛа изложен в комментариях к недавно опубликованной отчетности за 2010 г. и к размещению выпуска облигаций РУСАЛ-Братск-7.