VimpelCom Ltd. (ВВ/Ва3/-)

Ожидаемо неплохо

Финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2012 г.

Повышение рентабельности при снижении выручки. VimpelCom опубликовал неплохие финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2012 г. по МСФО. Консолидированная выручка сократилась на 6% (здесь и далее – квартал к кварталу) и составила 5,8 млрд долл., что во многом объясняется неблагоприятной динамикой локальных валют в регионах присутствия компании по отношению к доллару США. Без учета данного фактора выручка увеличилась на 3%. По той же причине EBITDA снизилась на 2% до 2,5 млрд долл. (органический рост показателя составил около 8%). Тем не менее рентабельность по EBITDA поднялась с 42,2% до 44,0%. Чистая прибыль составила 577 млн долл., существенно увеличившись по сравнению с уровнем годичной давности (152 млн долл.) благодаря результатам Евросети и прибыли от курсовых разниц.

Хорошие показатели в России. Российский дивизион продемонстрировал 7-процентный рост выручки до 74,5 млрд руб. Мобильная выручка выросла на 6% во многом благодаря 38-процентному росту доходов от мобильной передачи данных. Консолидированная EBITDA в России повысилась на 16% до 32,2 млрд руб., а рентабельность – с 40,0% до 43,2%. Опережающий рост рентабельности по сравнению с выручкой объясняется эффективным контролем над издержками и переходом компании на систему оплаты услуг дилеров, привязанную к выручке от привлеченных абонентов. Подразделения VimpelCom в Азии и Африке снизили выручку на 6%, однако органический рост показателя составил 5%, а рентабельность поднялась до 46,9%. Украинское подразделение показало 4-процентный рост выручки на фоне динамичного развития сегмента фиксированной связи. В Италии выручка сократилась на 5% до 1,3 млрд евро вследствие 53-процентного падения тарифа на завершение соединений.

Вероятен ускоренный рост капзатрат в 4 кв. Чистый операционный денежный поток компании вырос на 4% до 2,0 млрд долл., при этом капзатраты сократились на 31% до 829 млн долл., что эквивалентно 14% выручки. Инвестиции были направлены на развертывание сетей мобильной связи в России, СНГ и Бангладеш и сетей мобильной передачи данных в Италии. Совокупные капзатраты за 9 мес. 2012 г. составили 2,5 млрд долл., или 15% от выручки. Согласно прогнозу компании, по итогам 2012 г. отношение капзатрат к выручке достигнет 19%. В 3 кв. VimpelCom показал положительный свободный денежный поток на уровне 1,2 млрд долл.

Ситуация с долгом стабильна. Общий долг компании не претерпел заметных изменений и составил 26,6 млрд долл. Чистый долг сократился на 2% до 22,7 млрд долл. Отношение Чистый долг/EBITDA не изменилось, оставшись на уровне 2,4. Доля краткосрочного долга по-прежнему составляет скромные 9,2%. До конца 2012 г. компании предстоит погасить около 0,6 млрд долл., а за весь 2013 г. – около 2,0 млрд долл., что, учитывая способность оператора генерировать внушительный денежный поток, не вызывает опасений. Более того, на балансе VimpelCom находится около 3,2 млрд долл. в виде денежных средств, а также имеется доступ к 1,1 млрд долл. невыбранных кредитных ресурсов. Пик погашений приходится на 2017 и 2018 гг. в объеме 9,0 и 5,5 млрд долл. соответственно.

Telenor может продать долю в VimpelCom. В начале ноября генеральный директор Telenor Фредерик Баксаас сообщил Financial Times, что не исключает возможности продажи 43-процентного пакета в VimpelCom другому крупному акционеру, Altimo, после того как последняя увеличила свою долю голосующих акций до 48%. Таким образом, руководство Telenor впервые дало понять, что может продать свои акции в VimpelCom. Совершение сделки, стоимость которой исходя из текущих рыночных котировок может составить 6–7 млрд долл., положит конец длительному конфликту двух мажоритарных акционеров и устранит препятствия для выплаты дивидендов.

Потенциал сужения спреда исчерпан не полностью. Опубликованные результаты в очередной раз подтверждают высокое кредитное качество эмитента и его способность контролировать долговую нагрузку, пиковое значение которой, по нашему мнению, было пройдено в прошлом году. Учитывая способность компании генерировать высокий денежный поток, планы руководства добиться снижения показателя до уровня 2 в терминах Долг/EBITDA к 2014 г. с высокой степенью вероятности будут реализованы. Также появилась надежда на возможное разрешение ситуации с национализацией алжирской «дочки» Djezzy, что наряду с ожидающимся разрешением акционерного конфликта способствовало опережающему росту котировок евробондов VimpelCom, спред длинных выпусков VIP’21 и ’21 к МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) MOBTEL’20 сузился до 130 б.п. со 180–190 б.п. на конец августа. Тем не менее мы отмечаем сохраняющийся потенциал дальнейшего сужения спреда еще на 30–40 б.п. Рублевый рынок характеризуется более узким спредом между бумагами эмитентов (около 50 б.п.), однако выпуски МТС здесь представлены в большем объеме. Тем не менее наиболее длинные выпуски Вымпелкома с дюрацией два–три года выглядят привлекательно.