Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ЁЅ-Ћизинг: Ћизинг в государственных интересах.  омпани€ размещает облигации на 5 млрд рублей


[30.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ћ»«»Ќ√ ¬ √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ’ »Ќ“≈–≈—ј’

 омпани€ размещает облигации на 5 млрд руб.

ƒебют на первичном рынке. ѕродолжаетс€ формирование книги за€вок на размещение дебютного выпуска облигаций компании ¬ЁЅ-Ћизинг объемом 5 млрд руб. »значально организаторы размещени€ планировали закрыть книгу 30 июн€, однако затем решили продлить срок сбора за€вок до 7 июл€. ѕо облигаци€м сроком обращени€ 10 лет предусмотрена оферта через п€ть лет, а также амортизационные платежи (по 20%) начина€ с даты выплаты шестого купона, что укорачивает дюрацию выпуска до 3,5 лет. ќриентир по ставке купона определен в диапазоне 8,0–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,68%.

—праведливый уровень находитс€ в верней части объ€вленного диапазона по доходности. ѕредложенный ориентир практически не предполагает премии к совместной кривой других государственных банков – ¬“Ѕ и –—’Ѕ, в то врем€ как выпуски ¬“Ѕ-Ћизинга на вторичном рынке предлагают премию в размере 30–40 б.п. к кривой своей материнской компании. ѕринима€ во внимание сформировавшийс€ в последнее врем€ высокий спрос на первичные размещени€ со стороны «качественных» эмитентов, ¬ЁЅ-Ћизинг, €вл€€сь полностью подконтрольным государственному ¬ЁЅу, на наш взгл€д, может разместитьс€ и без премии к кривой ¬“Ѕ-–—’Ѕ. Ёто предполагает доходность около 8,3–8,4% при дюрации 3,5 года, что находитс€ в середине объ€вленного ориентира по доходности.  омпани€ изначально создавалась в интересах государства и в насто€щее врем€ финансирует преимущественно проекты в приоритетных дл€ государства отрасл€х, привлека€ дл€ этого средства в государственных банках. »ными словами, по уровню риска ¬ЁЅ-Ћизинг отождествл€етс€ со своей материнской компанией, что и отражено в ее рейтингах, которые совпадают с рейтингами ¬ЁЅа и, соответственно, с суверенными. ќднако на текущей неделе сам ¬ЁЅ проводит роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций объемом около 1 млрд долл., тем самым отт€гива€ часть потенциальных покупателей облигаций своей дочерней компании. “аким образом, возможно, эмитенту придетс€ установить ставку по верхней границе за€вленного диапазона, что как раз и будет соответствовать спреду, с которым торгуютс€ облигации лизингового подразделени€ ¬“Ѕ к кривой своей материнской компании.

ѕод контролем государства.  омпани€ была создана в 2003 г. при участии ‘√”ѕ «–особоронэкспорт» в цел€х повышени€ конкурентоспособности выпускаемой продукции, а также материально-технического перевооружени€ оборонных предпри€тий и гражданского машиностроени€. — тех пор компани€ постепенно передавалась под контроль ¬ЁЅа. ¬ июле 2008 г. она была переименована в ¬ЁЅ-Ћизинг, а в но€бре прошлого года выкупила последние свои акции у ќѕ  «ќЅќ–ќЌѕ–ќћ», и на 15 марта 2010 г. структура акционерного капитала компании выгл€дела следующим образом: 78,07% акций ¬ЁЅ-Ћизинга принадлежало ¬ЁЅу напр€мую, 19,99% – через его дочернюю структуру «√лобэксбанк», а 1,94% находились у ќќќ «¬ертолетна€ транспортна€ компани€», котора€ €вл€етс€ дочерней компанией ¬ЁЅ-Ћизинга – по сути, это означает, что эта дол€ капитала находитс€ у владельца в форме казначейских акций.

‘инансирование приоритетных дл€ государства проектов… —труктура собственников ¬ЁЅ-Ћизинга определ€ет и назначение де€тельности компании: €вл€€сь, помимо прочего, и банком развити€, ¬ЁЅ финансирует приоритетные дл€ государства отрасли и проекты, в том числе и посредством лизинга, использу€ дл€ этого свою дочернюю структуру.   крупнейшим сделкам ¬ЁЅ-Ћизинга относитс€ финансирование приобретени€ јэрофлотом 10 самолетов Sukhoi Superjet 100, а также лизинг оборудовани€ дл€ строительства газотурбинной электростанции « оломенское» на сумму 182,7 млн долл.

…преимущественно за счет средств государственных банков. ќсновными кредиторами ¬ЁЅ-Ћизинга €вл€ютс€ государственные банки: 65% кредитного портфел€ компании приходитс€ на кредиты банков √руппы ¬ЁЅ, еще 15% привлечено в √руппе ¬“Ѕ, а остальное – в Deutche Bank преимущественно в форме пр€мого финансировани€ под конкретные сделки (в частности, покупка оборудовани€ у западных компаний, которое впоследствии передаетс€ в лизинг).

Ѕыстрый рост и низка€ диверсификаци€ лизингового портфел€. ѕоскольку компани€ аффилирована с ¬ЁЅом и осуществл€ет де€тельность в интересах государства, она смогла, привлека€ фондирование у материнской структуры, в течение 2009 г. увеличить лизинговый портфель в 2,3 раза – с 18,4 млрд руб. в 2008 г. до 42,8 млрд руб. в 2009 г. —опоставимыми темпами рос и объем нового бизнеса, который в 2009 г. достиг 31,8 млрд руб., и по темпам его прироста ¬ЁЅ-Ћизинг в прошлом году вырвалс€ в лидеры рынка, что позволило компании переместитьс€ с дев€того на третье место среди крупнейших лизинговых компаний –оссии (согласно рэнкингу –ј-Ёксперт).

ќборотной стороной этого €вл€етс€ крайне низкий уровень диверсификации лизингового портфел€, как по отраслевой структуре, так и с точки зрени€ компаний-лизингополучателей. Ќесмотр€ на то что показанные в отчетности ћ—‘ќ чистые инвестиции в лизинг не €вл€ютс€ полным отражением лизингового портфел€ (величина которого считаетс€ по данным управленческой отчетности), в целом картину это не мен€ет. Ќа конец 2009 г. 54% чистых инвестиций в лизинг приходилось на энергетический комплекс, еще 27% – на авиаперевозки и авиастроение, а 10% – на железнодорожные перевозки. ѕри этом на одного крупнейшего лизингополучател€ приходилось 41% от объема чистых инвестиций в лизинг, на второго по величине – еще 11%. ќднако, поскольку стратегически важные дл€ государства компании, как правило, не испытывают трудностей с привлечением финансировани€ в государственных банках, это ограничивает риски просрочки или неполучени€ лизинговых платежей, что и подтверждает последн€€ отчетность компании.

¬ысокое качество лизингового портфел€.  ак следует из представленных по итогам 2009 г. финансовых данных, качество лизингового портфел€ у компании было достаточно высоким. ¬ отчетности не раскрыт напр€мую уровень просрочки, однако приведены данные по индивидуально обесцененным компанией лизинговым платежам (и это совсем не значит, что они в итоге будут просрочены). “ак, их дол€ в лизинговом портфеле на 31 декабр€ 2009 г. составила 2,4% против 9,2% на конец 2008 г. ≈ще один положительный фактор – восстановление резервов на покрытие просроченной задолженности в размере 26 млн руб. (против отчислений в 112 млн руб. в 2008 г.), и это означает, что качество лизингового портфел€ как минимум не ухудшаетс€.

Ќабирающий обороты бизнес. ѕо итогам 2009 г. компани€ заработала 967 млн руб. чистой прибыли против лишь 8 млн руб. в 2008 г. ’от€ существенное вли€ние на результат оказали доходы от операций с ценными бумагами (682 млн руб.), основной бизнес ¬ЁЅ-Ћизинга также быстро развивалс€. “ак, чистые процентные доходы по итогам года выросли на 55%, а лизинговый портфель увеличилс€ в 2,3 раза. „иста€ процентна€ маржа составила 9,4%, ROAA – 6,0%, ROAE – 44,1%, тогда как в банковском секторе эти показатели в среднем ниже. Ќекоторым недостатком компании €вл€етс€ ее относительно невысока€ капитализаци€ – отношение собственного капитала к активам составл€ло на конец года всего 13,8%, а после размещени€ облигаций оно еще снизитс€ (до 11%), что, впрочем, некритично. Ќа конец 2009 г. имеющиес€ у компании выкупленные ранее собственные акции уменьшали ее капитал на 935,8 млн руб. (стоимость 21,93% акций ¬ЁЅ-Ћизинга, принадлежащих ќќќ «¬ертолетна€ транспортна€ компани€»). ¬последствии 19,99% этих акций было передано √лобэксбанку, что должно было увеличить капитал ¬ЁЅ-Ћизинга более чем на 900 млн руб.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: