Внешний рынок

Ждем статистику по рынку труда. Вчера торги на ведущих мировых площадках проходили довольно нервно. Европейские индексы завершили день снижением, однако американским удалось подрасти к концу торговой сессии. Данные о промпроизводстве в США не преподнесли сюрпризов: за август показатель вырос на 0,2%, что совпало с ожиданиями аналитиков. Между тем, индекс производственной активности в Нью-Йорке неожиданно снизился, и это стало причиной падения акций в начале торгов в США. Доходности десятилетних казначейских облигаций за день изменились незначительно, поднявшись на 3 б.п. до 2,72%. Однако не исключено, что сегодня доходности UST снизятся, поскольку ФРС планирует выкупить с рынка облигации на сумму 27 млрд долл. Из публикуемой сегодня статистики наибольший интерес представляет августовский индекс цен производителей. По прогнозам аналитиков, этот показатель вырос за месяц на 0,3%. Кроме того, сегодня будут обнародованы традиционные для четверга данные о заявках на пособия по безработице за неделю. По данным Bloomberg, участники рынка ждут роста числа заявок на 8 тыс. Последние две недели данные о пособиях оказывались намного лучше ожиданий, и, если тенденция сохранится, это может стать первым признаком улучшения ситуации на американском рынке труда, которое крайне необходимо экономике США.

В сегменте евробондов активизировались продавцы. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился на 4 б.п. до 168 б.п. на фоне снижения доходностей американских облигаций, а цена бумаги практически не изменилась, составив 118,6% от номинала. В российском корпоративном секторе евробондов преобладали продажи, инвесторы активно избавлялись от бумаг финансового сектора. Заметно подешевели еврооблигации Россельхозбанка, ВТБ и Промсвязьбанка; продолжили снижение и еврооблигации Банка Москвы. Котировки еврооблигаций Газпрома не изменились, но, как и накануне, наблюдались продажи еврооблигаций ТНК-BP. Сегодня утром азиатские рынки и фьючерсы на американские фондовые индексы снижаются, равно как и цены на нефть, что может обусловить открытие российского рынка в отрицательной зоне.

Внутренний рынок

Аукционы прошли очень успешно. Вчера Министерство финансов доразмещало ОФЗ и, нужно сказать, весьма успешно, чему, помимо прочего, способствовало погашение ОБР и предварительное объявление диапазонов доходностей. Предложив к ОФЗ 25074 (с погашением 29 июня 2011 г.) на сумму 5 млрд руб., Минфин привлек 4,9 млрд руб., при этом спрос составил 27 млрд руб. Доходность по цене отсечения равнялась 4,25%, что является нижней границей ценового ориентира. В предыдущий торговый день на рынке доходность бумаги была 4,29%, и, видимо, благодаря столь высокому спросу Мифнину удалось снизить доходность на 4 б.п., а такого давно не происходило на аукционах. Что касается более длинных ОФЗ 25075 (погашаются 15 июля 2015 г.), то при объеме предложения 35 млрд руб. Минфин привлек 34,6 млрд руб., хотя спрос был на 62 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 7,29%, что ближе к верхней границе ценового ориентира и предполагает премию в 1 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. В очередной раз спрос на короткие облигации был выше, чем на длинные, и это неудивительно: как раз вчера Росстат опубликовал недельные данные по инфляции, свидетельствующие о росте ИПЦ на 0,2% с 7 по 13 сентября. В предыдущих обзорах мы отмечали, что с наступлением осени мы ждем возвращения крупных игроков на рынок госбумаг и роста объема торгов: вчера оборот в госсекторе составил почти 43 млрд руб., но не последнюю роль в этом сыграли и проводимые аукционы.

Москва займет еще. Почти неделю назад Москва разместила два выпуска облигаций, 48-й и 66-й, и привлекла в сумме 11 млрд руб. Однако на сентябрь план по займам составлял 30 млрд руб., так что 22 сентября Москомзайм проведет еще один аукцион, правда, пока неизвестно, какой выпуск будет доразмещаться. Вчера стало известно, что в IV квартале Москва хочет разместить 67-й и 68-й выпуски общей суммой 70 млрд руб. Объем размещения 67-го выпуска, погашаемого в 2016 г., составит 30 млрд руб., 68-го (погашается в 2020 г.) – 40 млрд руб. Дефицит бюджета Москвы на текущий год запланирован в объеме 190 млрд руб., при этом покрывать дефицит планируется в основном за счет заемных средств. С начала года Москва разместила облигаций на 40,8 млрд руб., и до конца года рассчитывала привлечь еще 50–55 млрд руб., однако видно несколько пересмотрела свои планы. При проведении аукционов по облигациям 48-го и 66-го выпусков инвесторам была предложена хорошая премия, и мы думаем, что и остальные аукционы пройдут удачно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности повысился, как и ставки межбанковского кредитования

Несмотря на выплату компаниями страховых взносов, уровень ликвидности вырос на 106,8 млрд руб., достигнув рекордных за два месяца 1,2 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 143,3 млрд руб., составив 591,4 млрд руб., депозиты банков сократились на 36,5 млрд руб. до 649,8 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования выросли, однодневная индикативная ставка MosPrime выросла на 19 б.п. и достигла 2,91%. Объем сделок по операциям РЕПО-кредитования снизился на 1,4 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией и составил 609 млн руб., ставка однодневного РЕПО повысилась на 1 б.п. до 5,05%.

Японские регуляторы начали вчера валютные интервенции, направленные на ослабление иены, на что рубль отреагировал отрицательно: стоимость бивалютной корзины увеличилась на 40 копеек до 35,12 руб. Доллар подорожал на 21 копейку, его курс на закрытие сессии на ММВБ составил 30,97 руб./долл., а евро – на 64 копейки до 40,2 руб./евро. Цены на нефть остались на прежнем уровне 78 долл./барр., что, впрочем, не помогло национальной валюте. Сегодня мы ожидаем, что рубль будет торговаться у вчерашних уровней или еще несколько ослабеет – до 31 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Темпы роста промышленного производства в августе увеличились до 7%

Рост промышленного производства ускорился в августе… Вчера Росстат опубликовал данные по промышленного производства в августе, которые превысили наши ожидания и консенсус-прогноз. Рост промышленного производства составил 0,1% месяц к месяцу и 7% год к году против 5,9% год к году в июле. Мы ожидали, что объем промпроизводства, напротив, сократится – на 1% месяц к месяцу (а согласно консенсус-прогнозу по данным Bloomberg снижение должно было составить 1,2%), что привело бы к снижению до 5,8% год к году (при консенсус-прогнозе в 5,7%). Данные за август оказались лучше ожиданий из-за низкой сравнительной базы и волатильных факторов; кроме того, даже до начала кризиса объем промпроизводства иногда снижался в августе из-за факторов сезонности (периода отпусков для многих компаний).

…благодаря обрабатывающему сегменту. Рост объема промпроизводства в августе состоялся за счет роста на 11% год к году в обрабатывающем сегменте (против 8% в июле), на 4,4% год к году в секторе производства и распределения электричества, газа и воды (против 2,5% в июле), и роста добычи полезных ископаемых на 0,6% год к году (против 2,7% в июле). Помимо эффекта низкой сравнительной базы и влияния волатильных факторов (например, производство электродвигателей переменного тока почти удвоилось за год), обрабатывающий сегмент получил толчок к развитию от импортозамещения. Крайне жаркая погода оказала положительное влияние на сектор производства и распределения электричества, газа и воды – потребление электроэнергии в августе выросло на 5,9% год к году.

Статистика за сентябрь также может оказаться неплохой. Промышленность может продолжить восстанавливаться в сентябре после падения в июле. Мы также ожидаем, что спрос на продукцию обрабатывающих отраслей поддержит программа восстановления жилья – российское правительство восстанавливает почти 2 тыс. домов, уничтоженных лесными пожарами, направив на эти цели почти 4 млрд руб. (133,3 млн долл.). Более того, действие программы утилизации старых автомобилей будет продлено, в 2011 г. на ее финансирование будет направлено 14 млрд руб. (466,7 млн долл.). Официальный прогноз по объему промпроизводства был существенно повышен, с 2,7% до 7,6%, что гораздо ближе к нашему прогнозу – мы ожидаем роста на 8,1% по сравнению с предыдущим годом.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

АФК Система (BB/Ba3/BB-)

Компания опубликовала хорошую, как и ожидалось,отчетность за II квартал и I полугодие 2010 г. по US GAAP

Выручка увеличивается, рентабельность улучшается. Вчера АФК «Система» объявила хорошие результаты за II квартал 2010 г. по US GAAP, которые оказались в рамках ожиданий рынка, поскольку основные дочерние подразделения компании уже опубликовали свою отчетность. Консолидированная выручка Системы возросла на 12% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнем предыдущего квартала) до 6,9 млрд долл. на фоне хороших показателей телекоммуникационных и нефтегазовых активов компании. OIBDA выросла на 15,4% до 1,92 млрд долл., а рентабельность по OIBDA во II квартале увеличилась до 27,7% против 26,8% кварталом ранее. В целом за I полугодие выручка Системы составила 13,1 млрд долл., а OIBDA выросла до 3,58 млрд долл., что предполагает рентабельность по OIBDA на уровне 27,3%.

Бизнес в Индии и потребительский сегмент остаются убыточными. Компания Sistema Shyam Teleservices (SSTL), индийское телекоммуникационное подразделение Системы, вновь получила убыток по OIBDA, который на этот раз составил 85 млн долл., а выручка компании оказалась на уровне всего 23 млн долл. Sistema Mass Media вышла на уровень безубыточности по OIBDA, добившись роста выручки на 193% до 37 млн долл. и показав OIBDA в размере 21 млн долл. Потребительский сегмент продемонстрировал довольно скромную прибыль – 12 млн долл. на уровне OIBDA, оказавшись под давлением убытка в розничном подсегменте в размере 4 млн долл., а также низких показателей банковского бизнеса.

Росту операционных показатели способствовала эффективная деятельность топливно-энергетических активовГруппы. На долю нетелекоммуникационных активов Системы (прежде всего Башнефти) пришлось 59,1% консолидированной выручки группы во II квартале текущего года против 57,5% в предыдущем квартале и 43,8% во II квартале 2009 г.

Долговая нагрузка без изменений. Чистый долг Системы за II квартал практически не изменился и на 30 июня составил 11,6 млрд долл. (против 11,0 млрд долл. на конец I квартала). Долг на уровне холдинговой компании также не изменился, составив 2,5 млрд долл. Долговая нагрузка Системы сохраняется на умеренном уровне, отношение Чистый долг/OIBDA в годовом выражении составило 1,6. Структура долгового портфеля также остается благоприятной, учитывая, что доля долгосрочных заимствований в нем составляет 79%.

Обращаем внимание на выпуск АФК Система-3. На наш взгляд, находящиеся в обращении рублевые облигации Системы торгуются на справедливых уровнях, однако из кривой доходности обязательств Системы немного выбивается выпуск АФК Система-3 (YTP 7,5% к оферте в декабре 2012 г.), потенциал снижения доходности которого мы оцениваем на уровне 20–30 б.п.