Внешний рынок

Бегство в качество приостановилось. В пятницу рынки несколько успокоились, уповая на действия Евросоюза и администрации США по поддержке банковской системы. Доходности 10-летних Treasuries откатились примерно на 10 б.п., отражая прекращения панических продаж. В выходные руководство Германии активно высказывалось по проблеме Греции и стабилизации еврозоны. В частности, канцлер Меркель обещала провести через Бундестаг законопроект об ускорении введения в действие расширенных полномочий ESFS, нацеленных на создание барьера вокруг Греции и ограничение последствий возможного дефолта, а также предотвращения выхода страны из еврозоны. Отметим, что тон заявлений стал менее жестким – дефолт Греции воспринимается как данность, а новые меры преподносятся как планы по поддержке национальных банковских систем. С учетом последних событий: волны понижения кредитных рейтингов крупнейших банков по обе стороны Атлантики и скандала с убытками от несанкционированных операций в UBS стабильность банковской системы становится приоритетом для международных финансовых организаций и правительств развитых стран. Основная проблема состоит в том, что быстрое принятие коллегиальных решений не станет возможным, пока не будут осознаны опасность накопившихся за последние два года рисков и необходимость скоординированных действий по их «разминированию». Именно адекватность действий регуляторов будет оказывать основное влияние на состояние рынков в ближайшие дни и недели.

Неделя начнется с продаж евробондов. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил расширяться и завершил неделю на уровне 324 б.п., увеличившись на 22 б.п.; при этом российская бумага подешевела на 1,33 п.п. до 113,25% от номинала. Остальные суверенные выпуски подешевели в среднем намного больше – от 100 б.п. до 300 б.п. В корпоративном сегменте в пятницу не было отмечено существенных улучшений – цены еврооблигаций продолжали двигаться вниз. Котировки длинных бумаг Газпрома снизились на 3–4 п.п., в евробондах ЛУКОЙЛа цены опустились более чем на 2 п.п., в выпусках ТНК-ВР – в среднем на 2,5 п.п. Значительное снижение котировок можно было снова наблюдать и в металлургических выпусках: бумаги Евраза и Северстали упали в цене на 2–3 п.п. Продолжаются продажи и в выпусках Вымпелкома, длинные евробонды которого торгуются по доходности уже выше 10%. В банковских бумагах ситуация не столь однозначна: несмотря на преобладание продавцов, в некоторых выпусках было заметно оживление покупателей. Например, в еврооблигациях Промсвязьбанка большинство выпусков подешевело в среднем на 1,5 б.п., но в отдельных бумагах отмечен рост котировок в диапазоне от 30 до 400 б.п. Существенно просели выпуски Альфа-Банка – в среднем на 2 п.п. Также существенно подешевели выпуски Сбербанка и ВТБ – в среднем на 1,5 п.п. и 2 п.п. соответственно. Мы ожидаем, что сегодня еврооблигации продолжат дешеветь, чему будет способствовать негативный внешний фон – азиатский индексы находятся в красной зоне, также как и фьючерсы на американские индексы.

Внутренний рынок

Безрадостная неделя. Несмотря на все принимаемые регуляторами меры, падение локального рынка на прошлой неделе остановить не удалось. Каждую торговую сессию котировки в сегменте ОФЗ снижались, и в итоге за неделю кривая сдвинулась вверх на 60–90 б.п. В частности, короткие ОФЗ 25067 в последние пять торговых дней поднялись в доходности на 88 б.п. до 6,92%, среднесрочные ОФЗ 25079 – на 71 б.п. до 8,02%, а длинные ОФЗ 26205 – на 53 б.п. до 8,71%. Это произошло на фоне существенного пополнения системы ликвидностью – Минфин разместил на депозитных аукционах порядка 372 млрд руб. временно свободных средств бюджета, а ЦБ посредством РЕПО предоставил банкам 623 млрд руб. (в том числе 101 млрд руб. в пятницу). Однако данные меры являются краткосрочными, поэтому едва ли способны изменить общие негативные настроения. Кроме того, есть основания полагать, что часть денег уходит на валютный рынок, ослабляя рубль, – похоже, в пятницу валютный коридор был трижды сдвинут на 5 копеек вверх до 32 – 35 – 37,35, хотя ЦБ официально это не признал. Таким образом, нейтральными с точки зрения рынка облигаций будут и депозитные аукционы Минфина, запланированные на сегодняшнюю неделю, – финансовое ведомство 27 и 29 сентября предложит рынку 130 млрд руб. и 70 млрд руб. на семь дней и два месяца соответственно. Корпоративный сегмент пока держится, но это исключительно из-за невысокой ликвидности: участники рынка предпочитают не выходить из бумаги, нежели продавать с убытком, что к тому же приведет к негативной переоценке, которой все стремятся избежать под конец квартала. Сегодняшний день не предвещает участникам рынка ничего хорошего – с утра рубль продолжает дешеветь, равно как и нефть, так что, скорее всего, нас вновь ждет снижение котировок.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет, несмотря на рыночную турбулентность

К утру понедельника уровень ликвидности подскочил на 108 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 39,8 млрд руб. до 832,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 68,2 млрд руб. до 199,2 млрд руб. Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime снизилась на 2 б.п. до 5,05%., другие ставки незначительно выросли. Ликвидность продолжает расти, несмотря то что период налоговых платежей еще не завершился, а рынок остается турбулентным. Это связано главным образом с вливаниями, осуществляемыми ЦБ РФ, и депозитными аукционами Минфина.

Атака на рубль продолжается – в пятницу на ММВБ российская валюта подешевела по отношению к доллару на 57 копеек до 32,04 руб./долл., а стоимость бивалютной корзины снизилась на 35 копеек до 37,04 руб. Сегодня рубль продолжил падение, потеряв 35 копеек по отношению к доллару и 31 копейку – к корзине. В пятницу Центральный банк осуществил валютную интервенцию и сегодня, как ожидается, продолжит действовать аналогичным образом. На глобальных рынках доллар подорожал до 1,339 долл./евро на растущих опасениях относительно состояния банковской системе и увеличении стоимости мер по спасению экономики еврозоны. Цены на нефть резко пошли вниз, упав до 102,32 и 78 долл./барр. за Brent и WTI (на 1,59% и 2,66% соответственно). Котировки на золото рухнули на 4,65% до 1 574 долл./тр. унция, что свело на нет завоевания предыдущего месяца. Мы полагаем, что сегодня доллар будет торговаться в диапазоне 32,35–32,50 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelСom Ltd (ВВ/Ва2). Темпы инвестиций не снижаются

Высокие риски роста долговой нагрузки. По информации «Ведомостей», Wind Telecomunicazioni, итальянская «дочка» Vimpelcom, выиграла лицензию на частоты в Италии в диапазоне 800 МГц, что обойдется ей почти в 1 млрд евро. Тем не менее компания не собирается останавливаться на достигнутом и будет участвовать в следующих аукционах на частоты в более высоких диапазонах, которые необходимы ей для строительства полноценной сети 4G. По информации газеты, итальянская «дочка» собирается финансировать приобретения сама, без помощи материнской компании, за счет кредитных ресурсов. В этой связи не стоит ожидать снижения и без того высокой долговой нагрузки объединенной компании (более 2,6 Чистый долг/EBITDA по итогам 1 п/г 2011 г.). Мы полагаем, что на фоне сохранения высокой инвестиционной активности компании отношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2011 г. может вплотную приблизиться к довольно опасному уровню 3.

Интересны длинные еврооблигации. Бумаги Vimpelcom оказались одними из самых пострадавших в результате распродажи последних дней. Длинные еврооблигации Vimpelcom торгуются с доходностью выше 10% со спредом к сопоставимым выпускам МТС в размере около 200 б.п., и предлагая даже более высокую доходность, чем выпуски Евраза. Мы полагаем, что, как только ситуация на рынках стабилизируется, выпуски компании покажут опережающие темпы роста.