Внешний рынок

Рост американской экономики в I кв. 2010г. составил 2,7%. Как и ожидалось, в пятницу торговая активность была невысокой, в последний день недели рынки в основном снижались. Российский рынок акций опустился в среднем на 1% на фоне роста котировок нефти более чем на 2%. Сегодня утром цена барреля колеблется у отметки 78,79 долл. В пятницу Министерство торговли США представило окончательную оценку ВВП за I кв. 2010г.: ранее опубликованная оценка на уровне 3% была пересмотрена в сторону понижения до 2,7%. Новые данные показали, что в отчетном периоде рост ВВП определялся в большей степени пополнением запасов, чем потребительским спросом. После публикации отчета Министерства торговли США, доходности 10-летних UST опустились до месячного минимума, составив 3,09%. Зато индекс потребительских настроений, рассчитываемый Мичиганским университетом, в июне вырос до 76, максимального значения за последние два года, превысив консенсус-прогноз, равный 75,5.

Страны ЕС намерены вдвое снизить дефициты бюджетов. Основными темами саммита G-20 стали сокращение бюджетных дефицитов и налоги на банковскую систему. Лидеры европейских стран пообещали к 2013 г. уменьшить бюджетные дефициты вдвое. Планы по столь значительному их сокращению свидетельствуют о том, что бюджетные проблемы становятся дл правительств приоритетными, а связанные с сокращением дефицитов опасения относительно возможного замедления экономического роста отходят на второй план. Что касается налогообложения банковского сектора, то лидеры «двадцатки» решили, что каждая страна будет принимать решения по данному вопросу в индивидуальном порядке, руководствуясь особенностями своей банковской системы.

Впереди непростая неделя. В конце прошлой недели доходности обязательств развивающихся стран выросли, а доходности 10-летних греческих обязательств превысили 10%, что заставляет инвесторов опасаться возможной реструктуризации долгов. На текущей неделе мы ожидаем продолжения роста доходностей греческих обязательств: к концу недели греческие облигации будут исключены из базы расчета ряда индексов, в том числе из столь популярного у инвесторов Markit iBoxx. Индексные фонды, ребалансируя свои портфели, будут избавляться от облигаций Греции, что подстегнет дальнейший рост доходностей. Наступившая неделя ознаменуется большим объемом публикуемой статистики. В частности, сегодня будут опубликованы данные по доходам и расходам населения США за май.

Отсутствие единой тенденции в сегменте долгов EM. В секторе долгов развивающихся стран и CDS-спредов единой динамики не наблюдается. Спред Россия’30 расширился на 5 б.п. до 225,9 б.п., однако в пятницу сразу после публикации пересмотренных данных по американскому ВВП расширение спреда достигало 8 б.п. Мы подтверждаем привлекательность евробондов Россия’30 для покупки; справедливый диапазон спреда к 10 UST составляет 125–175 б.п.

Газпромбанк хочет занять без премии. Debtwire со ссылкой на представителей Газпромбанка (ВВ/Ваа3/-) сообщил некоторые подробности готовящегося банком размещения еврооблигаций. Газпромбанк рассчитывает выйти на рынок до начала сезона летних отпусков , – таким образом, размещение, по всей видимости, состоится в течение следующего месяца. Предварительные параметры займа: объем от 500 млн долл. до 1 млрд долл., срок – пять лет, доходность – 6,5% или ниже. Мы полагаем, что посредством размещения новых бумаг Газпромбанк намерен рефинансировать выпуск евробондов Gazprombank'10 объемом 500 млн швейцарских франков с погашением в августе нынешнего года. В настоящее время на рынке обращается аналогичный по срочности размещаемому выпуск Gazprombank’15 объемом 1 млрд долл., который в настоящий момент предлагает доходность к погашению на уровне YTM6,55%. Таким образом, Газпромбанк планирует разместить новые бумаги без премии ко вторичному рынку. В целом мы оцениваем прайсинг нового выпуска как достаточно агрессивный. Gazprombank’15 сейчас выглядит дорогим, в частности относительно близкого к нему по дюрации выпуска VTB’35 (YTP6,32% @ 02 июля 2010 г.), учитывая, что разница в кредитных рейтинга двух эмитентов составляет две ступени и, по-нашему мнению, должна отражаться в премии порядка 50 б.п. В то же время мы не исключаем, что Газпромбанк сможет занять под желаемую доходность. На глобальных кредитных рынках по-прежнему избыток ликвидности, а предложение новых еврооблигаций от российских эмитентов пока весьма ограниченно, что, как мы считаем, должно оказывать поддержку спросу на новые бумаги банка при благоприятной рыночной конъюнктуре.

Внутренний рынок

Консолидация. После небольшой понижательной коррекции четверга корпоративный сегмент просто стоял на месте в пятницу, консолидируясь при умеренной торговой активности. Участники рынка совершали тактические перестроения в своих портфелях. Несмотря на часто неустойчивый внешний фон, нам кажется неизбежным, что в ближайшие месяцы доходности длинных рублевых облигаций продолжат постепенное снижение. Устойчивый рубль, поддерживаемый стабильными ценами на нефть, а также низкие ставки денежного рынка, держащиеся вплотную к ставкам по депозитам ЦБ, сохраняют актуальной идею carry trade, которая будет главенствовать, пока не возникнет угроза роста ставок Банка России. В настоящий момент мы не видим перспектив для этого по крайней мере, в пределах III квартала. Соответственно, мы по-прежнему рекомендуем инвесторам продолжать покупки. Среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня мы считаем привлекательными РЖД-23, ВТБ-5, ВТБ-БО1/2, РСХБ-8/9 и Лукойл-4. В банковском секторе хорошо выглядят ХКФ-7, МДМ-БО1, АКБАРС-4, МБРР-5 и БСПб-БО1. Среди более доходных банковских бумаг мы предпочитаем УралсибЛК-2, СКБ-БО4 и МКБ-8. Нашими фаворитами во втором эшелоне, конечно, остаются бумаги металлургов, а именно Мечел-БО2 и -БО3, Евраз-1, Сибметинвест-1/2 и, разумеется, облигации Башнефти. В третьем эшелоне мы продолжаем рекомендовать выпуск Интегра-2, а также недавно размещенный Ситроникс-БО1, который в настоящий момент торгуется со спредом в размере порядка 375 б.п. к кривой АФК «Система», тогда как справедливый спред мы оцениваем в 300 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Снижение ликвидности в результате налоговых платежей

В пятницу компании выплатили НДПИ и акцизы. Уровень ликвидности снизился, а процентные ставки по МБК возросли, однако остались на довольно низком уровне. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 92,4 млрд руб. до 434,9 млрд руб., а депозиты снизились на 33,4 млрд руб. до 690,8 млрд руб. Ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 4 б.п. до 2,74%. Сегодня компаниям предстоит выплатить налог на прибыль, поэтому уровень ликвидности может снизится еще более существенно, а ставки по МБК продолжат расти.

Объемы операций РЕПО с ЦБ остаются низкими: в пятницу они составили 413 млрд руб, что на 12% ниже показателя предыдущей сессии.

В пятницу курс доллара к рублю на ММВБ остался на уровне 31,1 руб./долл., тогда как курс евро к рублю вырос на 2 копейки до 38,25 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины осталась практически без изменений, прибавив лишь одну копейку – до 34,31 руб. В пятницу цены на нефть пошли вверх и поддержали рубль. Цена на Brent выросла более чем на 2% и превысила 74 долл./барр., что должно сегодня вкупе с ослаблением доллара на мировых рынках оказать поддержку рублю. Курс доллара к рублю сегодня может снизиться до 31–30,9 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

MДМ-Банк (B+/Ba2/BB). Неважные данные за I квартал 2010г.,доход от основных банковских операций ниже ожиданий

Опубликована отчетность за I квартал 2010 г. В минувшую пятницу один из крупнейших российских частных банков опубликовал финансовые результаты I квартала 2010 г. по МСФО и провел телефонную конференцию для инвесторов. Результаты оказались хуже, чем можно было ожидать, особенно в части дохода от основных банковских операций. Вместе с тем банку удалось избежать чистого квартального убытка благодаря прибыли от операций с ценными бумагами. Тем временем достаточность капитала и ликвидность остаются у МДМ высокими.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать облигации банка, хотя они могут оказаться недешевыми. Несмотря на относительно слабые результаты I квартала, мы по-прежнему считаем облигации МДМ-Банка одними из привлекательных среди обязательств российских банков. Как следствие, мы рекомендуем инвесторам аккумулировать бумаги банка в портфелях, однако срок обращения еврооблигаций МДМ невелик (все они погашаются в 2011 г.), и потому они довольно низколиквидны. Лучшим из выпусков, вероятно, следует считать долларовый MDM'11 с погашением в декабре 2011 г. и доходностью 6,5%. Кстати, руководство банка сообщило, что рассматривает варианты рефинансирования обязательств как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Наибольший интерес из рублевых облигаций МДМ-Банка представляет выпуск МДМ-БО-1 с доходностью 8,1% на 2,5 года. Данный выпуск был одним из наших фаворитов в банковском секторе, но в последнее время он показал отличную динамику и теперь котируется на уровне 110% от номинала. Тем не менее мы рекомендуем подумать о покупке этих облигаций. В то же время, если рассматриваются взаимоисключающие возможности, то можно посоветовать и лучшие варианты, например, располагающийся поблизости ХКФБ-7, который торгуется с доходностью 8,65% на два года.