Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ”лучшение кредитных метрик ≈враза еще не учтено в котировках рублевых облигаций


[08.10.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

»так, данные о безработице. ¬ преддверии публикации главной статистики по рынку труда —Ўј инвесторы снизили активность, и торги на мировых площадках закрылись без особых изменений (но разнонаправлено), хот€ опубликованные данные по обращени€м за пособи€ми по безработице оказались существенно лучше ожиданий рынка: число за€вок снизилось на 11 тыс., тогда как ожидалс€ его рост на 2 тыс. —осто€вшеес€ вчера заседание ≈÷Ѕ не преподнесло сюрпризов: регул€тор оставил базовую ставку на уровне 1% и считает ее соответствующей текущим рыночным услови€м.  роме того, сезон корпоративной отчетности в —Ўј стартовал весьма неплохо – финансовые результаты Alcoa превзошли ожидани€ аналитиков, кроме того, компани€ повысила прогноз спроса на алюминий. «а вчерашний день доходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј практически не изменились, оставшись на отметке 2,38%. »так, в конце недели мировые финансовые рынки ожидают главного индикатора рынка труда – уровн€ безработицы в сент€бре. —огласно данным консенсус-прогноза Bloomberg, аналитики ожидают роста показател€ с 9,6% в августе до 9,7% в сент€бре и сокращени€ на 8 тыс. числа рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах. ћы неоднократно отмечали в своих обзорах, что одним из самых существенных условий восстановлени€ американской экономики €вл€етс€ улучшение ситуации на рынке труда. ќпубликованные мес€ц назад августовские данные оказались лучше прогнозов аналитиков в части числа рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах – возможно, так будет и в этот раз, тем более что в минувшем мес€це статистика по рынку труда была неплохой.

≈вробонды - разнонаправлено. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30, как и в предыдущие несколько дней, осталс€ практически без изменений на уровне 175 б.п., цена бумаги подн€лась на 14 б.п. до 120,9% от номинала. ¬ корпоративном сегменте преобладали покупки. »з-за вчерашней нестабильности на нефт€ном рынке в бумагах √азпрома не сложилось единой динамики: самый длинный выпуск, Gazprom’37, отыграл потери предыдущего дн€ и подн€лс€ на 72 б.п. до 113,3% от номинала, в то же врем€ Gazprom’16 снизилс€ сразу на 146 б.п. до 106,8%. ¬ отличие от еврооблигаций √азпрома, бумаги Ћ” ќ…Ћа двигались в едином строю – вверх. Ќо самым высоким спросом пользовалс€ Lukoil’22, подорожавший на 167 б.п. до 107,5% от номинала и Lukoil’19, подн€вшийс€ в цене на 146 б.п. до 112,5%. »нвесторы продолжили покупки любимых нами еврооблигаций ѕромсв€зьбанка, в частности, Promsvyazbank’16 подорожал сразу на 90 б.п. до 108,2%. ¬ернулись покупатели и в самый длинный выпуск ¬“Ѕ, VTB’35, который несколько дней подр€д находилс€ под давлением: бумага выросла в цене на 95 б.п. до 103,9% от номинала. ≈врооблигации —бербанка вчера показали отрицательную динамику на фоне размещени€ нового выпуска. —егодн€ утром на азиатских рынках наблюдаетс€ разнонаправленна€ динамика, но фьючерсы на американские фондовые индексы растут в цене, что поддержит российские рынки при открытии. ќднако до публикации данных по американскому рынку труда не стоит ожидать высокой активности на ни на российских, ни на западных площадках.

≈враз размещает американские высокодоходные облигации и привлекает п€тилетний синдицированный кредит.—тали известны новые подробности размещени€ еврооблигаций ≈враза (¬/B2/¬+). ќказалось, что американские высокодоходные облигации (high-yield bonds) размещает североамериканское подразделение Evraz Group – компании Evraz Inc. NA и Evraz Inc. NA Canada (вместе – Evraz North America). ¬ыпуск объемом 650 млн долл. будет размещен на срок семь лет с возможностью опциона call через четыре года. —редства планируетс€ направить на погашение долга перед материнской компанией Evraz Group SA, размер которого составл€ет 630 млн долл. ѕохожее размещение в феврале нынешнего года проводила —еверсталь, когда бумаги объемом 525 млн долл. на срок восемь лет разместила ее североамериканска€ «дочка» Severstal Columbus. “ак же, как и в случае с —еверсталью, материнска€ компани€, Evraz Group SA, не выступает гарантом исполнени€ Evraz North America об€зательств по облигаци€м. ¬ структуре выпуска предусмотрены пут-опцион по цене 101% от номинала в случае смены контролирующего акционера, а также возможность выставлени€ эмитентом оферты на досрочный выкуп 35% выпуска в случае размещени€ им акций в ближайшие три года. ѕри этом исполнителем опциона и оферентом будет €вл€тьс€ непосредственно Evraz North America. —уд€ по проспекту к размещению бумаг, самосто€тельные кредитные метрики Evraz North America трудно назвать сильными: на середину 2010 г. чистый долг составл€л 2,8 млрд долл. при LTM EBITDA на уровне 300 млн долл., то есть отношение „истый долг/LTM EBITDA превышало 9. ¬ то же врем€ агентство S&P присвоило североамериканским компани€м ≈враза кредитный рейтинг «¬» (такой же, как у материнской компании), кроме того, рейтинг присвоен и размещаемому выпуску высокодоходных облигаций, несмотр€ на отсутствие гарантии со стороны Evraz Group SA. ћы полагаем, что высокий кредитный рейтинг размещаемого займа может способствовать тому, что доходность выпуска не будет значительно превышать уровень, на котором торгуютс€ еврооблигации Evraz Group (спред к свопам на уровне 500 б.п.).

”лучшение кредитных метрик ≈враза еще не учтено в котировках рублевых облигаций. ѕринима€ во внимание вчерашнее сообщение о том, что ≈враз смог привлечь п€тилетний синдицированный кредит в размере 1,9 млрд долл. дл€ рефинансировани€ более короткого синдицированного займа на сумму1,5 млрд. долл., можно констатировать, что ликвидна€ позици€ компании заметно улучшилась. Ётот факт уже нашел отражение в котировках валютных об€зательств ≈враза, преми€ которых к еврооблигаци€м —еверстали сократилась с 40 б.п. до 25 б.п. ¬ то же врем€ в рублевом сегменте спред все еще составл€ет внушительные 170 б.п., что, безусловно, говорит в пользу покупки выпусков ≈враза.

—бербанк предлагает дополнительный объем с минимальной премией. ¬чера —бербанк начал сбор за€вок на размещение дополнительного объема выпуска SBER ’17. ќриентир по доходности находитс€ в диапазоне 5,25–5,35%, при том что вчера выпуск торговалс€ на уровне 5,22%. ќжидаетс€, что окончательна€ доходность размещени€ будет определена сегодн€ утром. Ѕлагодар€ позитивным настроени€м на внешних рынках, поддерживающим спрос на инструменты развивающихс€ стран, котировки на вторичном рынке практически не отреагировали на новости о доразмещении, снизившись лишь на 15 б.п. ќбъем дополнительного транша будет определен по итогам предварительного маркетинга, при этом мы ожидаем, что размещение пройдет на фоне высокого спроса (за вчерашний день были собраны за€вки на сумму около 500 млн долл. без учета азиатских инвесторов) и доходность в итоге сложитс€ ближе к нижней границе объ€вленного ориентира. ¬ысокую активность крупных российских банков на внешних рынках в последнее врем€ (за последние два мес€ца на международные рынки выходили ¬“Ѕ, јльфа-Ѕанк, ¬ЁЅ, √азпромбанк) мы св€зываем со снижением ставок по валютному долгу в свете растущего спроса на ресурсы в валюте со стороны российских компаний, постепенно размораживающих инвестиционные программы. ћежду тем котировки размещенного вчера выпуска VTB ’20 уже превысили 101%, что привело к снижению доходности с 6,55% при размещении до 6,4%.

¬нутренний рынок

¬нутренний долг – 2,2 трлн руб. ¬чера ћинфин опубликовал на своем сайте статистику по структуре и динамике внутреннего государственного долга, согласно которой на 1 окт€бр€ внутренний госдолг составил 2,17 трлн руб., увеличившись с 1,84 трлн руб. в начале года, или на 18,2% (333 млрд руб., из них ќ‘« – 299,3 млрд руб. ѕри этом в сент€бре внутренний госдолг рос самыми высокими темами в нынешнем году – 6,4%. ƒействительно, по итогам сент€бр€ ћинфин привлек на аукционах по доразмещению ќ‘« 145,4 млрд руб. из запланированного объема доразмещени€ 250 млрд руб., что весьма неплохо. ƒл€ сравнени€, в августе ћинфину удалось доразместить ќ‘« всего на 66 млрд руб. из запланированных 158,5 млрд руб. ¬ IV квартале ћинфин планирует привлечь 300 млрд руб., однако, как мы уже отмечали, едва ли выполнит план.

–азмещены ќЅ–. ¬чера ÷Ѕ проводил аукцион по доразмещению ќЅ– 15-й серии и привлек 14,9 млрд руб из планировавшихс€ 15 млрд руб. ќбъем спроса составил почти 53 млрд руб, то есть более чем втрое превысил предложение. ƒоходность по цене отсечени€ равн€лась 3,8%, то есть участникам аукциона была предложена преми€ в размере 2 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Ќеделю назад ÷Ѕ удалось разместить ќЅ– на сумму 3,2 млрд руб. – на наш взгл€д, увеличение объема размещени€ св€зано прежде всего с ростом ликвидности в системе.

÷Ѕ продал 1,2 млрд долл. —огласно опубликованной статистике валютных интервенций ÷Ѕ, в сент€бре регул€тор продал на внутреннем валютном рынке 1,12 млрд долл. и 0,2 млрд евро. —уд€ по недавно названным јлексеем ”люкаевым показател€м продажи валюты за первые три недели сент€бр€, в последнюю неделю мес€ца ÷Ѕ продал почти половину всей мес€чной суммы. Ќачина€ с сент€бр€ прошлого года регул€тор только скупал валюту, предприн€в интервенции более чем на 67 млрд долл.  ак известно, в сент€бре наблюдалось ослабление российской валюты, причем только с 14 по 16 сент€бр€ бивалютна€ корзина подорожала на 88 коп. – с 34,70 руб. до 35,58 руб. ћы уже отмечали, что не видим фундаментальных причин дл€ столь резкого падени€ рубл€, так как цены на нефть были стабильными.  роме того, мы высказывали мнение, чnо из-за существенного ослаблени€ доллара на мировом валютном рынке (только за сент€брь евро вырос с 1,27 долл./евро до 1,37 долл./евро) можно ожидать роста цен на нефть и укрепление рубл€, – это мы и наблюдаем в последние несколько дней. ¬чера стоимость бивалютной корзины опустилась уже до уровн€ 35,05, и мы ожидаем дальнейшего укреплени€ российской валюты.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность остаетс€ на высоком уровне, колебани€ незначительны

Ћиквидность остаетс€ на высоком уровне несмотр€ на вчерашнее незначительно снижение. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 46,7 млрд руб. и составили 533,6 млрд руб., а депозиты банков уменьшились на 62,7 млрд руб. до 663,1 млрд руб. ставки межбанковского кредитовани€ незначительно выросли, индикативна€ одноднева€ ставка MosPrime выросла на 1 б.п. до 2,66%. ¬торой день подр€д оба аукциона пр€мого –≈ѕќ были отменены ÷Ѕ за отсутствием за€вок; мы ожидаем, что ликвидность останетс€ стабильной и на следующей неделе.

÷Ѕ опубликовал данные о международных золотовалютных резервах на 1 окт€бр€ 2010 г.: они увеличились за неделю на 6,7 млрд долл. и составили 494,4 млрд долл.

–убль продолжил укрепление к доллару, подорожав вчера по отношению к американской валюте на 21 копейку (курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 29,69 руб./долл.), объем торгов в паре рубль-доллар составил 10,32 млрд долл., что на 4,3% меньше, чем в предыдущую сессию. “ем не менее, из-за укреплени€ евро стоимость бивалютной корзины осталась почти без изменений – европейска€ валюта подорожала по отношению к российской на 20 копеек за сессию (курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 41,61 руб./евро), а стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 2 копейки и составила 35,05 руб. ÷ена на нефть упала за вчерашнюю сессию с 85 долл./барр. до 83 долл./барр. (Brent), не остаетс€ достаточно высокой, чтобы послужить поддерживающим фактором дл€ рубл€; мы ожидаем укреплени€ последнего к доллару до уровн€ 29,6–29,7 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

–усский стандарт (B+/Ba3/B+). ¬торичное размещение рублевого выпуска серии 7

ѕосле оферты. ¬о второй половине сент€бр€ банк «–усский cтандарт» должен был произвести выкуп выпуска –ус—танд-7 по оферте, однако основные объемы этой бумаги были выкуплены ранее – в апреле 2009 и марте 2010 гг. “еперь банк предлагает инвесторам эту бумагу в ходе повторного размещени€ объемом 3 млрд руб.  нига за€вок закрываетс€ сегодн€, срок выпуска до погашени€ составл€ет один год, купон установлен на уровне 7,5%. –азрешенный диапазон за€вок определен организаторами размещени€ как 100–100,2%, или соответственно 7,64–7,41% годовых к погашению.

Ќе очень щедро. «а последнюю пару лет мы успели привыкнуть к большой премии облигаций –усского стандарта к бумагам банков с сопоставимыми рейтингами, так что на этом фоне новое предложение выгл€дит не самым привлекательным. ѕеречислим некоторые выпуски-конкуренты: ћЅ––-5 (7,9% на 14 мес., рейтинг B1/B+), јкЅарс-3 (8,05% на 13 мес., Ba3/BB), √лобэкс-Ѕќ2 (8% на 16 мес., BB-/BB), ћƒћ-5 (6,8% на 12 мес., B+/Ba2/BB). — другой стороны, большинство из перечисленных бумаг не очень ликвидны, тогда как предложение –усского стандарта позвол€ет приобрести приличный объем по вполне адекватной цене.

Ќаше отношение нейтральное. ¬ насто€щий момент короткие ломбардные пользуютс€ особенно высоким спросом, и нам кажетс€, что –ус—танд-7 найдет своего покупател€. Ќаш общий взгл€д на кредитное качество банка в целом положительный, однако не без оговорок. ѕодробно с ним можно познакомитьс€ в обзоре, ссылка на который представлена ниже. ¬ целом мы считаем, что сейчас на рынке можно найти более привлекательные банковские бумаги, среди которых мы выдел€ем, например, Ќомос-12 (8,5% на 3 года, Ba3/BB-) и ћƒћ-8 (8,6% на 3 года, B+/Ba2/BB).  онечно, эти выпуски заметно длиннее, однако в насто€щий момент мы положительно оцениваем перспективы рублевого рынка, и трехлетн€€ дюраци€ – одна из наших самых любимых.

ѕубликации по теме: «–усский стандарт: ‘инансовые результаты за II квартал…»

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/-). –ейтинги подтверждены

»зменени€ в акционерной структуре не окажут вли€ни€ на кредитоспособность банка. ¬чера рейтинговое агентство S&P подтвердило рейтинги “ранс редитЅанка (“ Ѕ) на уровне «¬¬», прогноз «—табильный». —овет директоров ¬“Ѕ в начале окт€бр€ утвердил намерение о поэтапном выкупе 100% акций “ Ѕ, в том числе о приобретении до конца года 54,4% акций, наход€щихс€ в насто€щий момент в собственности –∆ƒ. јгентство выражает уверенность, что смена собственника не окажет негативного вли€ни€ на клиентскую базу и операционную де€тельность “ Ѕ, а в случае необходимости банк сможет получить экстренную помощь от ¬“Ѕ, поэтому рейтинг “ Ѕ на три ступени превышает оценку агентством собственной кредитоспособности банка. Ќапомним, что в наших предыдущих обзорах, в которых мы анализировали финансовую отчетность “ Ѕ по ћ—‘ќ, в качестве слабых мест банка мы отмечали высокую концентрацию портфел€ кредитов и фондировани€ по отдельным контрагентам, а также невысокую капитализацию банка. Ќа наш взгл€д, переход под контроль ¬“Ѕ позволит сгладить эти проблемы.

—преды выпусков “ Ѕ к ¬“Ѕ сузились. Ќа фоне по€влени€ большей €сности о сроках и параметрах покупки ¬“Ѕ акций “ Ѕ спреды на рублевом рынке между выпусками “ Ѕ и ¬“Ѕ сузились в среднем на 15–20 б.п. до текущих 20–25. ѕоэтому каких-либо идей в бумагах банка мы не видим, хот€ в более отдаленной перспективе мы не исключаем дальнейшего сужени€ спредов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: