Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —бербанк и “ранскредитбанк рассматривают возможность выпуска евробондов


[30.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 итай и американска€ статистика обрушили рынки. –ынки закончили день в красной зоне: снижение началось после того, как Conference Board пересмотрела апрельскую оценку опережающих индикаторов китайской экономики, понизив ее с 1,7% до 0,3%. —татистика из —Ўј добавила рынкам пессимизма, так как индекс потребительского довери€ рухнул до 52,9 пунктов в июне, тогда как консенсус-прогноз предполагал показатель на уровне 63,3 пункта.  итай €вл€етс€ одним из крупнейших импортеров энергоресурсов в мире, и опасени€ относительно замедлени€ китайской экономики сразу же негативно сказались на котировках нефти, снижение которых превысило 3%.

¬се внимание на ≈вропу. ¬ предсто€щий четверг истекает срок действи€ годичной программы ≈÷Ѕ по поддержанию ликвидности банковской системы. ≈вропейским банкам предстоит вернуть ≈÷Ѕ годичные кредиты на общую сумму 442 млрд. евро. –егул€тор не рассматривает возможность пролонгации данной программы. ќднако во избежание нехватки ликвидности ≈÷Ѕ предлагает воспользоватьс€ трехмес€чными и шестидневными кредитами. —егодн€ состоитс€ аукцион, на котором планируетс€ выдать краткосрочных займов на 210 млрд. евро. Ќесмотр€ на то что регул€тор пытаетс€ успокоить рынки, завершение программы усиливает их нервозность. ¬ итоге евро подешевел вчера относительно доллара на 0,6% до 1,22, и давление на европейскую валюту в ближайшие дни может сохранитьс€. —егодн€ будут опубликованы предварительные показатели годовой инфл€ции в еврозоне. ѕосле наблюдавшейс€ в 2009 г. дефл€ции, инфл€ци€ в зоне евро ускор€етс€. Ќо текущие показатели годовой инфл€ции (1,6%) остаютс€ ниже среднего значени€ за последние 10 лет, составившего 2,25%. ”читыва€ нестабильную ситуацию в банковском секторе и с суверенными долгами, повышение ставок ≈÷Ѕ представл€етс€ маловеро€тным в краткосрочной перспективе.

Ѕанки тестируют рынок: —бербанк… ѕо сообщению Reuters, —бербанк на предсто€щей неделе может разместить п€тилетние еврооблигации на 1 млрд. долл. ¬ середине ма€ —бербанк уже проводил роуд-шоу, результаты которого свидетельствовали о высоком спросе на об€зательства квазисуверенного заемщика, но окончательное решение о размещении было отложено из-за неблагопри€тной конъюнктуры внешних рынков, вызванной долговыми проблемами √реции. ¬ начале ма€ мы опубликовали комментарий к предсто€щему роуд-шоу. ћы подтверждаем наше мнение, что справедлива€ преми€ нового выпуска —бербанка не должна превышать 50 б.п. к суверенной кривой, что в насто€щий момент соответствует доходности 4,83%.

…и “ранскредитбанк. ¬чера новостные агентства сообщили, что подконтрольный –∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬ “ранскредитбанк (¬¬/¬а1/NR) проведет non-deal роуд шоу нового выпуска еврооблигаций. ѕараметры займа пока не известны, но, как сообщало ранее руководство банка, размер выпуска может составить пор€дка 300–500 млн. долл. Ќапомним, накануне также стало известно, что “ранскредитбанк планирует размещение рублевых биржевых облигаций общим объемом 15 млрд руб. Ќаиболее крупным ближайшим погашением публичных долговых об€зательств станет дл€ банка исполнение оферты по выпуску “ранскредитбанк-2 в декабре 2010 г. объемом 3 млрд руб., а из валютных публичных об€зательств – погашение единственного обращающегос€ выпуска еврооблигаций TransCreditBank’11 на 350 млн долл. в июне 2011 г. ¬озможно, за счет размещени€ новых евробондов банк предполагает рефинансировать именно данный выпуск и заблаговременно оценивает рыночную конъюнктуру. Ќа наш взгл€д, наиболее приемлемым ориентиром дл€ оценки справедливой доходности новых еврооблигаций “ранскредитбанка €вл€ютс€ выпуски √азпромбанка (BB/Baa3/NR). ќбращающиес€ рублевые облигации двух эмитентов не могут служить ориентиром в силу их низкой ликвидности. ѕо нашей оценке, бонды “ранскредитбанка должны предлагать премию в доходности к бумагам √азпромбанка в размере 25–35 б.п. с учетом разницы в рейтингах и большего масштаба бизнеса √азпромбанка. ¬ насто€щий момент выпуск Gazprombank’15 торгуетс€ с доходностью на уровне YTM 6,55%. “аким образом, справедливую доходность п€тилетних еврооблигаций “ранскредитбанка мы в данный момент видим в диапазоне 6,80– 6,90%. ”пом€нем, кстати, что, по информации новостных агентств, √азпромбанк также проводит маркетинг еврооблигаций, хот€ представители банка пока опровергают эту информацию.

¬нутренний рынок

јукционы по размещению ќ‘« и ќЅ–. —егодн€ ћинистерство финансов проведет аукцион по размещению допвыпуска ќ‘« 26201 на 30 млрд. руб. с погашением 16 окт€бр€ 2013 г. и купонной ставкой на уровне 6,55% годовых. Ћиквидность в данной бумаге невысока€ и текуща€ доходность к погашению составл€ет 6,48%, что ниже доходности при доразмещении данного выпуска, состо€вшегос€ 16 июн€, когда доходность была на уровне 6,53%. ¬ четверг Ѕанк –оссии проведет аукцион по размещению бескупонных облигаций выпуска є4-14-21BR1-0 объемом 50 млрд. руб. с датой погашени€ 15 декабр€ 2010 г. ѕредыдущий аукцион по размещению данного выпуска состо€лс€ 24 июн€ 2010 г., совокупный спрос составил 25,273 млрд. руб., размещенный объем – 19,738 млрд. руб. при размещавшемс€ объеме 100 млрд. руб. ¬ рамках данного аукциона доходность по цене отсечени€ составила 4,15%, доходность по средневзвешенной цене – 4,05%. “аким образом, на прошлом аукционе Ѕанк –оссии дал вполне привлекательную премию в размере 10 б.п. при умеренном спросе. “екуща€ доходность данного выпуска составл€ет 4,02%, и мы ожидаем, что на предсто€щем аукционе ÷Ѕ также предложит премию.

“екущий уровень ставок ÷Ѕ считает равновесным. ¬чера первый зампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев за€вил, что период быстрого восстановительного укреплени€ рубл€ подошел к завершению и наступает период большей волатильности. ќн еще раз подчеркнул, что ÷Ѕ стремитс€ к «модифицированному» свободному плаванию курса и целевым интервенци€м ради снижени€ волатильности. “аким образом, регул€тор еще раз дал пон€ть, что цикл снижени€ ставок завершен. ”люкаев отметил также, что в насто€щий момент волатильность в паре доллар-рубль ниже, чем в паре евро-доллар. ѕоведение ÷Ѕ на рынке определ€етс€ двум€ факторами: состо€нием торгового баланса и капитального счета. — апрел€ 2010 г. плавающий коридор бивалютной корзины остаетс€ на уровне 33,40–36,40 руб. ¬нутри плавающего коридора операционно установлено несколько подкоридоров: в нижнем ÷Ѕ покупает валюту, в верхнем – продает, в среднем не предпринимает никаких действий, но точных параметров своих интервенци€ ÷Ѕ не раскрывает. ¬чера же ћ¬‘ рекомендовал российским власт€м не противодействовать укреплению рубл€ в рамках борьбы с инфл€цией. ћы ожидаем усилени€ инфл€ционного давлени€ на российскую экономику к концу текущего года, и тогда вопрос изменени€ текущего уровн€ ставок ÷Ѕ станет более актуальным. ¬чера на общем негативном фоне рубль подешевел к бивалютной корзине, стоимость которой выросла с 34,25 руб. до 34,41 руб.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки по ћЅ  достигли максимального с ма€ уровн€

¬чера был отмечен рост ликвидности: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 125,8 млрд руб. до 583,9 млрд руб., тогда как депозиты банков сократились на 1,3 млрд руб. до 591,7 млрд руб. ќднако ставки по ћЅ  выросли: так, ставка MosPrime по однодневным кредитам достигла максимального уровн€ с 21 ма€, увеличившись на 14 б.п. до 3,03%.

«ампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев за€вил, что период понижени€ ставки рефинансировани€ подошел к концу, так как ÷Ѕ достиг поставленной цели, заключающейс€ в стимулировании кредитовани€. —тавки на рынке ћЅ , веро€тно, будут относительно стабильными и могут немного понизитьс€ с начала нового мес€ца.

¬чера банки привлекли 2,1 млрд руб. из предложенных 2,5 млрд руб. в виде беззалоговых п€тинедельных кредитов ÷Ѕ и проигнорировали бюджетные средства, предложенные ћинфином. —редн€€ ставка на аукционе по размещению кредитов ÷Ѕ составила 11,25%, что €вл€етс€ минимальным уровнем с но€бр€ 2008 г. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ достиг 11,6 млрд руб., что на 8,3 млрд руб. выше уровн€ предыдущей сессии. ѕри этом средн€€ ставка сократилась на 8 б.п. до 5,08%.

¬чера после снижени€ цен на нефть Brent на 3,8% до 74 – 74,5 долл./барр. курс рубл€ также пошел вниз. ƒоллар прибавил 26 копеек и завершил день на уровне 31,27 руб./долл. на ћћ¬Ѕ. ѕри этом курс евро снизилс€ на 5 копеек до 38,17 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 12 копеек до 34,37 руб. —егодн€ на фондовых рынках наблюдаетс€ негативный тренд, однако поддержку рублю может оказать некоторое восстановление цен на нефть, а также небольшое ослабление доллара на мировых рынках сегодн€ утром. ¬ целом же на рынке цар€т негативные настроени€, однако рубль может укрепитьс€ до 31,1–31,2 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

¬ЁЅ-Ћизинг (-/-/BBB). Ћизинг в государственных интересах

—праведливый уровень находитс€ в верней части объ€вленного диапазона доходности. ѕродолжаетс€ формирование книги за€вок на размещение дебютного выпуска облигаций компании «¬ЁЅ-Ћизинг» объемом 5 млрд руб. »значально организаторы размещени€ планировали закрыть книгу 30 июн€, однако затем решили продлить срок сбора за€вок до 7 июл€. ѕо облигаци€м сроком обращени€ 10 лет предусмотрена оферта через п€ть лет, а также амортизационные платежи (по 20%) начина€ с даты выплаты шестого купона, что укорачивает дюрацию выпуска до 3,5 лет. ќриентир по ставке купона определен в диапазоне 8,0–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,68%. ѕредложенный ориентир практически не предполагает премии к существующей совместной кривой других государственных банкоsв – ¬“Ѕ и –—’Ѕ, в то врем€ как выпуски ¬“Ѕ-Ћизинга на вторичном рынке предлагают премию в размере 30–40 б.п. к кривой материнской компании. ѕринима€ во внимание сформировавшийс€ в последнее врем€ высокий спрос на первичные размещени€ со стороны «качественных» эмитентов, ¬ЁЅ-Ћизинг, €вл€€сь полностью подконтрольным государственному ¬ЁЅу, мог бы, на наш взгл€д, разместитьс€ и без премии к кривой ¬“Ѕ-–—’Ѕ. Ёто предполагает доходность на уровне приблизительно 8,3–8,4% при дюрации 3,5 года, что находитс€ в середине объ€вленного ориентира по доходности.  омпани€ изначально создавалась в интересах государства и в насто€щее врем€ финансирует преимущественно проекты в приоритетных дл€ государства отрасл€х, привлека€ дл€ этого средства в государственных банках. »ными словами, по уровню риска ¬ЁЅ-Ћизинг отождествл€етс€ со своей материнской компанией, что и отражено в рейтингах, которые совпадают с рейтингами ¬ЁЅа и, соответственно, с суверенными. ќднако на текущей неделе сам ¬ЁЅ проводит роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций объемом около 1 млрд долл., тем самым отт€гива€ часть потенциальных покупателей облигаций своей дочерней компании. “аким образом, возможно, эмитенту придетс€ установить ставку по верней границе за€вленного диапазона, что как раз и будет соответствовать спреду, с которым торгуютс€ облигации лизингового подразделени€ ¬“Ѕ к кривой своей материнской компании.

 опейка (¬-). ƒолгожданный upgrade

–ейтинг компании повышен на одну ступень. ¬чера рейтинговое агентство S&P повысило кредитный рейтинг розничной компании « опейка» с «———+» до «¬-», прогноз по рейтингу Cтабильный. Ќапомним, что мы ожидали такого действи€ от агентства (см. наш обзор от 25 июн€), после того как  опейка опубликовала достаточно хорошую финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 2009 г. ¬ своих комментари€х S&P отмечает улучшение показателей ликвидности компании, последовательное снижение долговой нагрузки и генерирование положительной величины свободного денежного потока в 2009 и 2008 гг.  омпани€ активно работала над улучшением структуры долга, в течение последних кварталов смогла поддерживать ее на уровне около 30% от совокупного.  роме того, рентабельность компании продолжает повышатьс€, а операционна€ структура стала более простой.

Ѕлагопри€тные прогнозы. S&P придерживаетс€ мнени€, что  опейка будет проводить менее агрессивную, чем раньше, политику по управлению ликвидностью, заблаговременно рефинансиру€ свои долговые об€зательства, а также ожидает, что компани€ будет и дальше придерживатьс€ своего намерени€ поддерживать отношение чистого долга к EBITDA на уровне около 3.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: