Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сбербанк и Транскредитбанк рассматривают возможность выпуска евробондов


[30.06.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Китай и американская статистика обрушили рынки. Рынки закончили день в красной зоне: снижение началось после того, как Conference Board пересмотрела апрельскую оценку опережающих индикаторов китайской экономики, понизив ее с 1,7% до 0,3%. Статистика из США добавила рынкам пессимизма, так как индекс потребительского доверия рухнул до 52,9 пунктов в июне, тогда как консенсус-прогноз предполагал показатель на уровне 63,3 пункта. Китай является одним из крупнейших импортеров энергоресурсов в мире, и опасения относительно замедления китайской экономики сразу же негативно сказались на котировках нефти, снижение которых превысило 3%.

Все внимание на Европу. В предстоящий четверг истекает срок действия годичной программы ЕЦБ по поддержанию ликвидности банковской системы. Европейским банкам предстоит вернуть ЕЦБ годичные кредиты на общую сумму 442 млрд. евро. Регулятор не рассматривает возможность пролонгации данной программы. Однако во избежание нехватки ликвидности ЕЦБ предлагает воспользоваться трехмесячными и шестидневными кредитами. Сегодня состоится аукцион, на котором планируется выдать краткосрочных займов на 210 млрд. евро. Несмотря на то что регулятор пытается успокоить рынки, завершение программы усиливает их нервозность. В итоге евро подешевел вчера относительно доллара на 0,6% до 1,22, и давление на европейскую валюту в ближайшие дни может сохраниться. Сегодня будут опубликованы предварительные показатели годовой инфляции в еврозоне. После наблюдавшейся в 2009 г. дефляции, инфляция в зоне евро ускоряется. Но текущие показатели годовой инфляции (1,6%) остаются ниже среднего значения за последние 10 лет, составившего 2,25%. Учитывая нестабильную ситуацию в банковском секторе и с суверенными долгами, повышение ставок ЕЦБ представляется маловероятным в краткосрочной перспективе.

Банки тестируют рынок: Сбербанк… По сообщению Reuters, Сбербанк на предстоящей неделе может разместить пятилетние еврооблигации на 1 млрд. долл. В середине мая Сбербанк уже проводил роуд-шоу, результаты которого свидетельствовали о высоком спросе на обязательства квазисуверенного заемщика, но окончательное решение о размещении было отложено из-за неблагоприятной конъюнктуры внешних рынков, вызванной долговыми проблемами Греции. В начале мая мы опубликовали комментарий к предстоящему роуд-шоу. Мы подтверждаем наше мнение, что справедливая премия нового выпуска Сбербанка не должна превышать 50 б.п. к суверенной кривой, что в настоящий момент соответствует доходности 4,83%.

…и Транскредитбанк. Вчера новостные агентства сообщили, что подконтрольный РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ Транскредитбанк (ВВ/Ва1/NR) проведет non-deal роуд шоу нового выпуска еврооблигаций. Параметры займа пока не известны, но, как сообщало ранее руководство банка, размер выпуска может составить порядка 300–500 млн. долл. Напомним, накануне также стало известно, что Транскредитбанк планирует размещение рублевых биржевых облигаций общим объемом 15 млрд руб. Наиболее крупным ближайшим погашением публичных долговых обязательств станет для банка исполнение оферты по выпуску Транскредитбанк-2 в декабре 2010 г. объемом 3 млрд руб., а из валютных публичных обязательств – погашение единственного обращающегося выпуска еврооблигаций TransCreditBank’11 на 350 млн долл. в июне 2011 г. Возможно, за счет размещения новых евробондов банк предполагает рефинансировать именно данный выпуск и заблаговременно оценивает рыночную конъюнктуру. На наш взгляд, наиболее приемлемым ориентиром для оценки справедливой доходности новых еврооблигаций Транскредитбанка являются выпуски Газпромбанка (BB/Baa3/NR). Обращающиеся рублевые облигации двух эмитентов не могут служить ориентиром в силу их низкой ликвидности. По нашей оценке, бонды Транскредитбанка должны предлагать премию в доходности к бумагам Газпромбанка в размере 25–35 б.п. с учетом разницы в рейтингах и большего масштаба бизнеса Газпромбанка. В настоящий момент выпуск Gazprombank’15 торгуется с доходностью на уровне YTM 6,55%. Таким образом, справедливую доходность пятилетних еврооблигаций Транскредитбанка мы в данный момент видим в диапазоне 6,80– 6,90%. Упомянем, кстати, что, по информации новостных агентств, Газпромбанк также проводит маркетинг еврооблигаций, хотя представители банка пока опровергают эту информацию.

Внутренний рынок

Аукционы по размещению ОФЗ и ОБР. Сегодня Министерство финансов проведет аукцион по размещению допвыпуска ОФЗ 26201 на 30 млрд. руб. с погашением 16 октября 2013 г. и купонной ставкой на уровне 6,55% годовых. Ликвидность в данной бумаге невысокая и текущая доходность к погашению составляет 6,48%, что ниже доходности при доразмещении данного выпуска, состоявшегося 16 июня, когда доходность была на уровне 6,53%. В четверг Банк России проведет аукцион по размещению бескупонных облигаций выпуска №4-14-21BR1-0 объемом 50 млрд. руб. с датой погашения 15 декабря 2010 г. Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся 24 июня 2010 г., совокупный спрос составил 25,273 млрд. руб., размещенный объем – 19,738 млрд. руб. при размещавшемся объеме 100 млрд. руб. В рамках данного аукциона доходность по цене отсечения составила 4,15%, доходность по средневзвешенной цене – 4,05%. Таким образом, на прошлом аукционе Банк России дал вполне привлекательную премию в размере 10 б.п. при умеренном спросе. Текущая доходность данного выпуска составляет 4,02%, и мы ожидаем, что на предстоящем аукционе ЦБ также предложит премию.

Текущий уровень ставок ЦБ считает равновесным. Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что период быстрого восстановительного укрепления рубля подошел к завершению и наступает период большей волатильности. Он еще раз подчеркнул, что ЦБ стремится к «модифицированному» свободному плаванию курса и целевым интервенциям ради снижения волатильности. Таким образом, регулятор еще раз дал понять, что цикл снижения ставок завершен. Улюкаев отметил также, что в настоящий момент волатильность в паре доллар-рубль ниже, чем в паре евро-доллар. Поведение ЦБ на рынке определяется двумя факторами: состоянием торгового баланса и капитального счета. С апреля 2010 г. плавающий коридор бивалютной корзины остается на уровне 33,40–36,40 руб. Внутри плавающего коридора операционно установлено несколько подкоридоров: в нижнем ЦБ покупает валюту, в верхнем – продает, в среднем не предпринимает никаких действий, но точных параметров своих интервенция ЦБ не раскрывает. Вчера же МВФ рекомендовал российским властям не противодействовать укреплению рубля в рамках борьбы с инфляцией. Мы ожидаем усиления инфляционного давления на российскую экономику к концу текущего года, и тогда вопрос изменения текущего уровня ставок ЦБ станет более актуальным. Вчера на общем негативном фоне рубль подешевел к бивалютной корзине, стоимость которой выросла с 34,25 руб. до 34,41 руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки по МБК достигли максимального с мая уровня

Вчера был отмечен рост ликвидности: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 125,8 млрд руб. до 583,9 млрд руб., тогда как депозиты банков сократились на 1,3 млрд руб. до 591,7 млрд руб. Однако ставки по МБК выросли: так, ставка MosPrime по однодневным кредитам достигла максимального уровня с 21 мая, увеличившись на 14 б.п. до 3,03%.

Зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что период понижения ставки рефинансирования подошел к концу, так как ЦБ достиг поставленной цели, заключающейся в стимулировании кредитования. Ставки на рынке МБК, вероятно, будут относительно стабильными и могут немного понизиться с начала нового месяца.

Вчера банки привлекли 2,1 млрд руб. из предложенных 2,5 млрд руб. в виде беззалоговых пятинедельных кредитов ЦБ и проигнорировали бюджетные средства, предложенные Минфином. Средняя ставка на аукционе по размещению кредитов ЦБ составила 11,25%, что является минимальным уровнем с ноября 2008 г. Объем операций РЕПО с ЦБ достиг 11,6 млрд руб., что на 8,3 млрд руб. выше уровня предыдущей сессии. При этом средняя ставка сократилась на 8 б.п. до 5,08%.

Вчера после снижения цен на нефть Brent на 3,8% до 74 – 74,5 долл./барр. курс рубля также пошел вниз. Доллар прибавил 26 копеек и завершил день на уровне 31,27 руб./долл. на ММВБ. При этом курс евро снизился на 5 копеек до 38,17 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 12 копеек до 34,37 руб. Сегодня на фондовых рынках наблюдается негативный тренд, однако поддержку рублю может оказать некоторое восстановление цен на нефть, а также небольшое ослабление доллара на мировых рынках сегодня утром. В целом же на рынке царят негативные настроения, однако рубль может укрепиться до 31,1–31,2 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ВЭБ-Лизинг (-/-/BBB). Лизинг в государственных интересах

Справедливый уровень находится в верней части объявленного диапазона доходности. Продолжается формирование книги заявок на размещение дебютного выпуска облигаций компании «ВЭБ-Лизинг» объемом 5 млрд руб. Изначально организаторы размещения планировали закрыть книгу 30 июня, однако затем решили продлить срок сбора заявок до 7 июля. По облигациям сроком обращения 10 лет предусмотрена оферта через пять лет, а также амортизационные платежи (по 20%) начиная с даты выплаты шестого купона, что укорачивает дюрацию выпуска до 3,5 лет. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 8,0–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,68%. Предложенный ориентир практически не предполагает премии к существующей совместной кривой других государственных банкоsв – ВТБ и РСХБ, в то время как выпуски ВТБ-Лизинга на вторичном рынке предлагают премию в размере 30–40 б.п. к кривой материнской компании. Принимая во внимание сформировавшийся в последнее время высокий спрос на первичные размещения со стороны «качественных» эмитентов, ВЭБ-Лизинг, являясь полностью подконтрольным государственному ВЭБу, мог бы, на наш взгляд, разместиться и без премии к кривой ВТБ-РСХБ. Это предполагает доходность на уровне приблизительно 8,3–8,4% при дюрации 3,5 года, что находится в середине объявленного ориентира по доходности. Компания изначально создавалась в интересах государства и в настоящее время финансирует преимущественно проекты в приоритетных для государства отраслях, привлекая для этого средства в государственных банках. Иными словами, по уровню риска ВЭБ-Лизинг отождествляется со своей материнской компанией, что и отражено в рейтингах, которые совпадают с рейтингами ВЭБа и, соответственно, с суверенными. Однако на текущей неделе сам ВЭБ проводит роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций объемом около 1 млрд долл., тем самым оттягивая часть потенциальных покупателей облигаций своей дочерней компании. Таким образом, возможно, эмитенту придется установить ставку по верней границе заявленного диапазона, что как раз и будет соответствовать спреду, с которым торгуются облигации лизингового подразделения ВТБ к кривой своей материнской компании.

Копейка (В-). Долгожданный upgrade

Рейтинг компании повышен на одну ступень. Вчера рейтинговое агентство S&P повысило кредитный рейтинг розничной компании «Копейка» с «ССС+» до «В-», прогноз по рейтингу Cтабильный. Напомним, что мы ожидали такого действия от агентства (см. наш обзор от 25 июня), после того как Копейка опубликовала достаточно хорошую финансовую отчетность по МСФО за 2009 г. В своих комментариях S&P отмечает улучшение показателей ликвидности компании, последовательное снижение долговой нагрузки и генерирование положительной величины свободного денежного потока в 2009 и 2008 гг. Компания активно работала над улучшением структуры долга, в течение последних кварталов смогла поддерживать ее на уровне около 30% от совокупного. Кроме того, рентабельность компании продолжает повышаться, а операционная структура стала более простой.

Благоприятные прогнозы. S&P придерживается мнения, что Копейка будет проводить менее агрессивную, чем раньше, политику по управлению ликвидностью, заблаговременно рефинансируя свои долговые обязательства, а также ожидает, что компания будет и дальше придерживаться своего намерения поддерживать отношение чистого долга к EBITDA на уровне около 3.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: