Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссийска€ экономика демонстрирует признаки энергичного восстановлени€


[18.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 редитные рынки несколько успокоились. ¬чера европейские и американские рынки акций закрылись незначительным повышением. ¬ажным событием дл€ долговых рынков стало размещение государственных облигаций ‘ранции и »спании на 7,99 млрд. евро и 3,5 млрд. евро соответственно. ¬ свете предшествующих событий нынешней недели внимание глобальных инвесторов было приковано к размещению испанских об€зательств, которое прошло весьма удачно и дало инвесторам повод дл€ оптимизма: спрос вдвое превысил предложение, а ставки оказались ниже текущих рыночных значений. ¬ результате »спани€ разместила 10-летние облигации объЄмом 3 млрд. евро с доходностью 4,86%, правда, в конце ма€ доходность по аналогичным об€зательствам равн€лась 4,04%. ƒоходность по 30-летним облигаци€м на сумму 479,2 млн. евро составила 5,9%. ѕосле удачного размещени€ кредитные рынки воспр€ли духом, по итогам дн€ спред между испанскими и немецкими облигаци€ми сократилс€ до 211,4 б.п. против 221 б.п. ѕозитивный настрой европейских рынков способствовал сокращению спреда и на развивающихс€: индекс EMBI+ вырос на 4,75 пункта до 318,94. Ћидеры стран ≈— собрались на саммит в Ѕрюсселе, где на повестке дн€ будут меры по борьбе с кризисом суверенных долгов. ¬ центре внимани€ находитс€ »спани€, которой к тому же предстоит выплатить 24,7 млрд. евро по своим об€зательствам в июле.

»нфл€ци€ в —Ўј в рамках ожиданий. ќпубликованные данные по инфл€ции совпали с прогнозами участников рынка: потребительские цены в мае упали на 0,2% по сравнению с предыдущим мес€цем – максимальное снижение показател€ с декабр€ 2008 г. –ост потребительских цен по сравнению с маем прошлого года составил 2%, как и прогнозировалось. ѕока монетарным власт€м —Ўј удаЄтс€ сдерживать инфл€ционное давление на экономику, поэтому мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе учЄтна€ ставка будет оставатьс€ без изменений. ¬чера доходность 10-летних американских об€зательств выросла до 3,20%, спред Russia’30 сократилс€ на 2,1 пункта до 214,01 б.п. —егодн€ в —Ўј не ожидаетс€ публикации важной макростатистики, зато в √ермании будет опубликован индекс цен производителей за май. Ѕлагодар€ высокому спросу на испанские об€зательства на вчерашнем аукционе, евро укрепилс€ относительно доллара на 0,15%, преодолев отметку 1,24 долл./евро. Ќесмотр€ на ослабление доллара, цена нефти сегодн€ утром снизилась на 0,21%ы до 76,63 долл./барр.

÷еновой рост в российских евробондах продолжилс€. ¬ четверг ценовые изменени€ в долгах GEM были незначительны, спред EMBI+ по итогам дн€ немного расширилс€ (на 3 б.п. до 317 б.п.). ѕоддерживаемые высокими нефт€ными ценами, российские суверенные бумаги вчера продолжали дорожать.  отировки Russia’30 повысились на 20 б.п. до 112,7% от номинала, спред выпуска к 10Y UST за день практически не изменилс€ (216 б.п.), п€тилетний CDS спред на риск –оссии вчера слегка расширилс€ – до 181 б.п. (+1,5 б.п.). ¬ корпоративном сегменте большинство выпусков в четверг показали рост котировок, причем лучше рынка выгл€дели длинные бумаги “Ќ -¬– (TNK’16,TNK’18 и TNK’20), которые подорожали на 60–80 б.п.

ƒмитрий ѕанин ожидает скорого улучшени€ внешней конъюнктуры. ¬чера замминистра финансов –‘ ƒмитрий ѕанин за€вил журналистам, что ожидает улучшени€ ситуации на внешнем рынке заимствований, а точнее ее приближени€ к рыночной конъюнктуре марта–апрел€ нынешнего года, в течение ближайших одного-двух мес€цев. ѕри этом ѕанин отметил, что еще через два мес€ца после этого ситуаци€ может вновь ухудшитс€. ћы не считаем, что комментарии ѕанина могут означать, что –осси€ попытаетс€ воспользоватьс€ по€вившимс€ «окном» дл€ размещени€ новой порции суверенного долга, хот€ согласно бюджету такое теоретически возможно. —корее всего, при данном сценарии можно ожидать выхода на внешний рынок квазисуверенных заемщиков, например —бербанка, который не стал размещать свои новые бумаги на «т€желом» рынке в мае. ¬полне возможно, свои новые выпуски разместит и √азпром. ¬чера ѕанин также говорил о том, что внутренние государственные займы не смогут в полном объеме заменить внешние, так как это может усложнить ситуацию с выходом на рынок дл€ корпоративных заемщиков, а также привести к росту ставок. — данным утверждением замминистра не поспоришь. ¬ то же врем€, по словам замминистра, ћинфин остаетс€ верным выбранному стратегическому курсу на замещение внешних государственных заимствований внутренними. ƒобавим, что мы не очень понимаем, с какими именно приближающимис€ событи€ми ѕанин св€зывает скорое улучшение, а затем ухудшение внешней конъюнтуры. ћожно лишь предположить, что замминистра исходит из возможного развити€ ситуации с долговыми проблемами в еврозоне.

Alliance’15 снова привлекателен. ћы обратили внимание на то, что спред выпуска Alliance’15 к комбинированной кривой доходности металлургических компаний (—еверстали и ≈враза) за последние две недели расширилс€ со 140 до 170 б.п. Ќа основании нашего анализа финансовой отчетности компании за I квартал по ћ—‘ќ (подробнее см. Fixed Income Daily от 28 ма€ 2010 г.) мы пересмотрели нашу оценку справедливого уровн€ данного спреда со 100 б.п. до 130– 140 б.п. “аким образом, в насто€щее врем€ мы считаем выпуск Alliance’15 недооцененным относительно еврооблигаций металлургов и рекомендуем воспользоватьс€ этим дл€ увеличени€ позиций в бумаге.

¬нутренний рынок

¬ среду пройдут новые аукционы ќ‘«. 23 июн€ ћинфин планирует провести аукционы по продаже ќ‘« на общую сумму 40 млрд руб. »нвесторам будет предложен однолетний выпуск ќ‘« 25071, а также четырехлетн€€ бумага ќ‘« 25071. ѕоследн€€ может оказатьс€ довольно привлекательной – доходность выпуска может составить приблизительно 6,75%.  ороткий же выпуск, по сути, €вл€етс€ инструментом денежного рынка, поэтому участниками его размещени€ будут банки, которым просто нужно разместить какой-то объем средств в бумагу с низкой волатильностью.  стати, вчера прошел аукцион по размещению шестимес€чных ќЅ–, привлекший значительный спрос. ѕри доходности 4,12%, то есть. на 30 б.п. ниже шестимес€чной ставки MosPrime, размещенный объем составил 94 млрд руб. при общем предложенном объеме в 100 млрд руб. ќчевидно, что рублевой ликвидности остаетс€ предостаточно.

¬ЁЅ-Ћизинг начал маркетинг рублевых облигаций.  омпани€ ¬ЁЅ-Ћизинг (/BBB), на 78% принадлежаща€ ¬нешэкономбанку и консолидируема€ им, начала маркетинг своего дес€тилетнего дебютного локального выпуска объемом 5 млрд руб. ѕри п€тилетней оферте по бумаге предусмотрена амортизаци€, начинающа€с€ с третьего года обращени€, поэтому дюраци€ выпуска будет в среднем соответствовать обычным четырехлетним бумагам. ¬ насто€щий момент ориентир по доходности равен 8–8,5%, что выгл€дит неплохо, однако, поскольку выпуск €вл€етс€ дебютным, требуетс€ осторожный анализ эмитента. ћы расскажем об этом размещении подробнее в отдельном комментарии.

’ороший купон ћЅ––-5. Ѕанковский выпуск ћЅ––-5 (B1/B+) начал торговатьс€ с новым купоном на уровне 8,25% годовых, установленным на полтора года обращени€. ÷ена бумаги находитс€ сейчас близко к номиналу, что соответствует доходности 8,4% годовых. Ётот уровень предполагает премию пор€дка 50 б.п. к справедливому положению ћЅ––-5 в сегодн€шних услови€х, поэтому мы рекомендуем аккумулировать эту бумагу. ћы считаем в целом привлекательным риск ј‘  «—истема», и, если есть возможность получить риск ћЅ–– с премией пор€дка 75б. п. к кривой холдинга (котора€ при дюрации 18 мес€цев дает 7,5–7,75%), этим нужно пользоватьс€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

»зменени€ ликвидности и ставок минимальны

”ровень ликвидности незначительно снизилс€, а ставки на рынке межбанковского кредитовани€ чуть подросли. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 24,5 млрд руб. и составили 530,6 млрд руб., а депозиты банков сократились на 28,7 млрд руб. до 766,9 млрд руб. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime прибавила 1 б.п. и составила 2,63%. ¬ понедельник компани€м предстоит выплатить треть Ќƒ— за I квартал 2010 г., что может привести к снижению уровн€ ликвидности и росту межбанковских ставок.

ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ вырос на 22% по сравнению с предыдущей сессией до 3 млрд руб., средн€€ ставка уменьшилась на 1 б.п. и составила 5,09%.

–убль вчера укрепилс€ как к доллару, так и к евро на фоне роста нефт€ных котировок на 1% за торговую сессию. Ќа ћћ¬Ѕ на закрытие торгов рост курса рубл€ к доллару составил 31 копейку до 30,94 руб./долл., а к евро – 9 копеек до 38,31 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 21 копейку и составила 34,26 руб. —егодн€ рубль будут поддерживать внешние факторы – нефть торгуетс€ выше отметки в 77 долл./барр., доллар дешевеет по отношению к валютам основных торговых партнеров —Ўј, – и национальна€ валюта может достичь отметки в 30,8 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ћайска€ статистика: ожидавшиес€ при€тные неожиданности

–оссийска€ экономика демонстрирует признаки энергичного восстановлени€… ћакроэкономические показатели, часть которых опубликовал вчера –осстат, а часть – сообщила прессе министр экономики Ёльвира Ќабиуллина, свидетельствуют о том, что в прошлом мес€це восстановление российской экономики продолжало набирать ход. Ёто вполне закономерно, учитыва€ позитивный эффект от продолжающегос€ улучшени€ ситуации в мировой экономике и повышени€ спроса на сырье. ¬ случае –оссии это усиливаетс€ высоким потребительским спросом внутри страны и статистическим эффектом от низкой базы прошлого года. ¬месте с тем точность статистических данных несколько смазана неуклюжим переходом –осстата на новую методологию. » тем не менее показатели физического объема производства указывают на то, что экономика теперь полностью перешла в режим восстановлени€.

…поскольку рост промышленного производства выражен двузначными величинами. —огласно данным –осстата, по итогам ма€ 2010 г. объем промышленного производства вырос на 1,2% по сравнению с апрелем и на 12,6% относительно уровн€ годичной давности. Ёто практически совпало с нашей оценкой (12,2%), но существенно превысило консенсус-прогноз (11,1%). ¬чера, через п€ть мес€цев после объ€влени€ о переходе на новую методику, –осстат опубликовал пересмотренные на ее основе статистические р€ды по промышленному производству за 2008–2010 гг. ѕоказатель роста промышленного производства за 2008 г. был пересмотрен в сторону снижени€ – с 2,1% до 0,6% относительно уровн€ годичной давности, за 2009 г. – в сторону повышени€ – с -10.8% до -9,3%. «а п€ть мес€цев 2010 г. промпроизводство выросло на 10,3% по сравнению с тем же периодом прошлого года, во многом за счет обрабатывающего сектора, производство в котором увеличилось на 14,4%. — начала года производство всех основных видов промышленной продукции выросло относительно того же периода 2009 г., но наиболее динамичный рост был достигнут в автомобилестроительной и пищевой отрасл€х, металлургии и добывающем секторе (добыча газа и угл€).

√осударственна€ поддержка способствует росту инвестиций и внутреннего спроса.  роме того, –осстат сообщил вчера, что уровень безработицы снизилс€ с 8,2% в апреле до 7,3% в мае – это самый низкий показатель с декабр€ 2008 г. ¬ ходе вчерашнего заседани€ правительства министр экономики Ёльвира Ќабиуллина сообщила, что объем инвестиций в основной капитал по итогам ма€ вырос на 5,5% по сравнению с маем 2009 г. против 2,3% в апреле, а оборот розничной торговли увеличилс€ на 5,1% (также относительно уровн€ годичной давности) против 4,2% в апреле. ѕоложительна€ динамика показателей непосредственно св€зана с активной ролью правительства, недавно увеличившего расходы на инвестиции и принимавшего энергичные меры по увеличению доходов населени€.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

јкрон (/B+). ”меренно позитивные результаты. Ѕольша€ часть капзатрат еще впереди

ќпубликован отчет за I квартал 2010 г. јкрон опубликовал финансовый отчет за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ, показатели которого в целом совпали с ожидани€ми. „то касаетс€ кредитного качества, то стоит отметить умеренное укрепление финансового положени€ јкрона, однако долгова€ нагрузка компании остаетс€ значительной, и больша€ часть капвложений, запланированных на нынешний год, еще впереди.

ќблигации јкрона достаточно привлекательны. Ќа внутреннем рынке облигаций обращаютс€ два рублевых выпуска јкрона, а именно: јкрон-2 и јкрон-3. ѕоследний выпуск представл€етс€ более интересным при доходности в 9% со сроком погашени€ через два года. јкрон не входит в число наших главных фаворитов, как, например, ћечел или ≈враз, однако, по нашему мнению, јкрон-3 предоставл€ет хорошую компенсацию за свой кредитный риск, при этом финансовые результаты за I квартал 2010 г. не вызывают обеспокоенности по поводу кредитоспособности јкрона.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: