Внешний рынок

Кредитные рынки несколько успокоились. Вчера европейские и американские рынки акций закрылись незначительным повышением. Важным событием для долговых рынков стало размещение государственных облигаций Франции и Испании на 7,99 млрд. евро и 3,5 млрд. евро соответственно. В свете предшествующих событий нынешней недели внимание глобальных инвесторов было приковано к размещению испанских обязательств, которое прошло весьма удачно и дало инвесторам повод для оптимизма: спрос вдвое превысил предложение, а ставки оказались ниже текущих рыночных значений. В результате Испания разместила 10-летние облигации объёмом 3 млрд. евро с доходностью 4,86%, правда, в конце мая доходность по аналогичным обязательствам равнялась 4,04%. Доходность по 30-летним облигациям на сумму 479,2 млн. евро составила 5,9%. После удачного размещения кредитные рынки воспряли духом, по итогам дня спред между испанскими и немецкими облигациями сократился до 211,4 б.п. против 221 б.п. Позитивный настрой европейских рынков способствовал сокращению спреда и на развивающихся: индекс EMBI+ вырос на 4,75 пункта до 318,94. Лидеры стран ЕС собрались на саммит в Брюсселе, где на повестке дня будут меры по борьбе с кризисом суверенных долгов. В центре внимания находится Испания, которой к тому же предстоит выплатить 24,7 млрд. евро по своим обязательствам в июле.

Инфляция в США в рамках ожиданий. Опубликованные данные по инфляции совпали с прогнозами участников рынка: потребительские цены в мае упали на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем – максимальное снижение показателя с декабря 2008 г. Рост потребительских цен по сравнению с маем прошлого года составил 2%, как и прогнозировалось. Пока монетарным властям США удаётся сдерживать инфляционное давление на экономику, поэтому мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе учётная ставка будет оставаться без изменений. Вчера доходность 10-летних американских обязательств выросла до 3,20%, спред Russia’30 сократился на 2,1 пункта до 214,01 б.п. Сегодня в США не ожидается публикации важной макростатистики, зато в Германии будет опубликован индекс цен производителей за май. Благодаря высокому спросу на испанские обязательства на вчерашнем аукционе, евро укрепился относительно доллара на 0,15%, преодолев отметку 1,24 долл./евро. Несмотря на ослабление доллара, цена нефти сегодня утром снизилась на 0,21%ы до 76,63 долл./барр.

Ценовой рост в российских евробондах продолжился. В четверг ценовые изменения в долгах GEM были незначительны, спред EMBI+ по итогам дня немного расширился (на 3 б.п. до 317 б.п.). Поддерживаемые высокими нефтяными ценами, российские суверенные бумаги вчера продолжали дорожать. Котировки Russia’30 повысились на 20 б.п. до 112,7% от номинала, спред выпуска к 10Y UST за день практически не изменился (216 б.п.), пятилетний CDS спред на риск России вчера слегка расширился – до 181 б.п. (+1,5 б.п.). В корпоративном сегменте большинство выпусков в четверг показали рост котировок, причем лучше рынка выглядели длинные бумаги ТНК-ВР (TNK’16,TNK’18 и TNK’20), которые подорожали на 60–80 б.п.

Дмитрий Панин ожидает скорого улучшения внешней конъюнктуры. Вчера замминистра финансов РФ Дмитрий Панин заявил журналистам, что ожидает улучшения ситуации на внешнем рынке заимствований, а точнее ее приближения к рыночной конъюнктуре марта–апреля нынешнего года, в течение ближайших одного-двух месяцев. При этом Панин отметил, что еще через два месяца после этого ситуация может вновь ухудшится. Мы не считаем, что комментарии Панина могут означать, что Россия попытается воспользоваться появившимся «окном» для размещения новой порции суверенного долга, хотя согласно бюджету такое теоретически возможно. Скорее всего, при данном сценарии можно ожидать выхода на внешний рынок квазисуверенных заемщиков, например Сбербанка, который не стал размещать свои новые бумаги на «тяжелом» рынке в мае. Вполне возможно, свои новые выпуски разместит и Газпром. Вчера Панин также говорил о том, что внутренние государственные займы не смогут в полном объеме заменить внешние, так как это может усложнить ситуацию с выходом на рынок для корпоративных заемщиков, а также привести к росту ставок. С данным утверждением замминистра не поспоришь. В то же время, по словам замминистра, Минфин остается верным выбранному стратегическому курсу на замещение внешних государственных заимствований внутренними. Добавим, что мы не очень понимаем, с какими именно приближающимися событиями Панин связывает скорое улучшение, а затем ухудшение внешней конъюнтуры. Можно лишь предположить, что замминистра исходит из возможного развития ситуации с долговыми проблемами в еврозоне.

Alliance’15 снова привлекателен. Мы обратили внимание на то, что спред выпуска Alliance’15 к комбинированной кривой доходности металлургических компаний (Северстали и Евраза) за последние две недели расширился со 140 до 170 б.п. На основании нашего анализа финансовой отчетности компании за I квартал по МСФО (подробнее см. Fixed Income Daily от 28 мая 2010 г.) мы пересмотрели нашу оценку справедливого уровня данного спреда со 100 б.п. до 130– 140 б.п. Таким образом, в настоящее время мы считаем выпуск Alliance’15 недооцененным относительно еврооблигаций металлургов и рекомендуем воспользоваться этим для увеличения позиций в бумаге.

Внутренний рынок

В среду пройдут новые аукционы ОФЗ. 23 июня Минфин планирует провести аукционы по продаже ОФЗ на общую сумму 40 млрд руб. Инвесторам будет предложен однолетний выпуск ОФЗ 25071, а также четырехлетняя бумага ОФЗ 25071. Последняя может оказаться довольно привлекательной – доходность выпуска может составить приблизительно 6,75%. Короткий же выпуск, по сути, является инструментом денежного рынка, поэтому участниками его размещения будут банки, которым просто нужно разместить какой-то объем средств в бумагу с низкой волатильностью. Кстати, вчера прошел аукцион по размещению шестимесячных ОБР, привлекший значительный спрос. При доходности 4,12%, то есть. на 30 б.п. ниже шестимесячной ставки MosPrime, размещенный объем составил 94 млрд руб. при общем предложенном объеме в 100 млрд руб. Очевидно, что рублевой ликвидности остается предостаточно.

ВЭБ-Лизинг начал маркетинг рублевых облигаций. Компания ВЭБ-Лизинг (/BBB), на 78% принадлежащая Внешэкономбанку и консолидируемая им, начала маркетинг своего десятилетнего дебютного локального выпуска объемом 5 млрд руб. При пятилетней оферте по бумаге предусмотрена амортизация, начинающаяся с третьего года обращения, поэтому дюрация выпуска будет в среднем соответствовать обычным четырехлетним бумагам. В настоящий момент ориентир по доходности равен 8–8,5%, что выглядит неплохо, однако, поскольку выпуск является дебютным, требуется осторожный анализ эмитента. Мы расскажем об этом размещении подробнее в отдельном комментарии.

Хороший купон МБРР-5. Банковский выпуск МБРР-5 (B1/B+) начал торговаться с новым купоном на уровне 8,25% годовых, установленным на полтора года обращения. Цена бумаги находится сейчас близко к номиналу, что соответствует доходности 8,4% годовых. Этот уровень предполагает премию порядка 50 б.п. к справедливому положению МБРР-5 в сегодняшних условиях, поэтому мы рекомендуем аккумулировать эту бумагу. Мы считаем в целом привлекательным риск АФК «Система», и, если есть возможность получить риск МБРР с премией порядка 75б. п. к кривой холдинга (которая при дюрации 18 месяцев дает 7,5–7,75%), этим нужно пользоваться.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Изменения ликвидности и ставок минимальны

Уровень ликвидности незначительно снизился, а ставки на рынке межбанковского кредитования чуть подросли. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 24,5 млрд руб. и составили 530,6 млрд руб., а депозиты банков сократились на 28,7 млрд руб. до 766,9 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 1 б.п. и составила 2,63%. В понедельник компаниям предстоит выплатить треть НДС за I квартал 2010 г., что может привести к снижению уровня ликвидности и росту межбанковских ставок.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования вырос на 22% по сравнению с предыдущей сессией до 3 млрд руб., средняя ставка уменьшилась на 1 б.п. и составила 5,09%.

Рубль вчера укрепился как к доллару, так и к евро на фоне роста нефтяных котировок на 1% за торговую сессию. На ММВБ на закрытие торгов рост курса рубля к доллару составил 31 копейку до 30,94 руб./долл., а к евро – 9 копеек до 38,31 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 21 копейку и составила 34,26 руб. Сегодня рубль будут поддерживать внешние факторы – нефть торгуется выше отметки в 77 долл./барр., доллар дешевеет по отношению к валютам основных торговых партнеров США, – и национальная валюта может достичь отметки в 30,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Майская статистика: ожидавшиеся приятные неожиданности

Российская экономика демонстрирует признаки энергичного восстановления… Макроэкономические показатели, часть которых опубликовал вчера Росстат, а часть – сообщила прессе министр экономики Эльвира Набиуллина, свидетельствуют о том, что в прошлом месяце восстановление российской экономики продолжало набирать ход. Это вполне закономерно, учитывая позитивный эффект от продолжающегося улучшения ситуации в мировой экономике и повышения спроса на сырье. В случае России это усиливается высоким потребительским спросом внутри страны и статистическим эффектом от низкой базы прошлого года. Вместе с тем точность статистических данных несколько смазана неуклюжим переходом Росстата на новую методологию. И тем не менее показатели физического объема производства указывают на то, что экономика теперь полностью перешла в режим восстановления.

…поскольку рост промышленного производства выражен двузначными величинами. Согласно данным Росстата, по итогам мая 2010 г. объем промышленного производства вырос на 1,2% по сравнению с апрелем и на 12,6% относительно уровня годичной давности. Это практически совпало с нашей оценкой (12,2%), но существенно превысило консенсус-прогноз (11,1%). Вчера, через пять месяцев после объявления о переходе на новую методику, Росстат опубликовал пересмотренные на ее основе статистические ряды по промышленному производству за 2008–2010 гг. Показатель роста промышленного производства за 2008 г. был пересмотрен в сторону снижения – с 2,1% до 0,6% относительно уровня годичной давности, за 2009 г. – в сторону повышения – с -10.8% до -9,3%. За пять месяцев 2010 г. промпроизводство выросло на 10,3% по сравнению с тем же периодом прошлого года, во многом за счет обрабатывающего сектора, производство в котором увеличилось на 14,4%. С начала года производство всех основных видов промышленной продукции выросло относительно того же периода 2009 г., но наиболее динамичный рост был достигнут в автомобилестроительной и пищевой отраслях, металлургии и добывающем секторе (добыча газа и угля).

Государственная поддержка способствует росту инвестиций и внутреннего спроса. Кроме того, Росстат сообщил вчера, что уровень безработицы снизился с 8,2% в апреле до 7,3% в мае – это самый низкий показатель с декабря 2008 г. В ходе вчерашнего заседания правительства министр экономики Эльвира Набиуллина сообщила, что объем инвестиций в основной капитал по итогам мая вырос на 5,5% по сравнению с маем 2009 г. против 2,3% в апреле, а оборот розничной торговли увеличился на 5,1% (также относительно уровня годичной давности) против 4,2% в апреле. Положительная динамика показателей непосредственно связана с активной ролью правительства, недавно увеличившего расходы на инвестиции и принимавшего энергичные меры по увеличению доходов населения.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Акрон (/B+). Умеренно позитивные результаты. Большая часть капзатрат еще впереди

Опубликован отчет за I квартал 2010 г. Акрон опубликовал финансовый отчет за I квартал 2010 г. по МСФО, показатели которого в целом совпали с ожиданиями. Что касается кредитного качества, то стоит отметить умеренное укрепление финансового положения Акрона, однако долговая нагрузка компании остается значительной, и большая часть капвложений, запланированных на нынешний год, еще впереди.

Облигации Акрона достаточно привлекательны. На внутреннем рынке облигаций обращаются два рублевых выпуска Акрона, а именно: Акрон-2 и Акрон-3. Последний выпуск представляется более интересным при доходности в 9% со сроком погашения через два года. Акрон не входит в число наших главных фаворитов, как, например, Мечел или Евраз, однако, по нашему мнению, Акрон-3 предоставляет хорошую компенсацию за свой кредитный риск, при этом финансовые результаты за I квартал 2010 г. не вызывают обеспокоенности по поводу кредитоспособности Акрона.